基础材料／工业行业专题研究-重识建材之五：玻纤全成本分析框架

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/工业 重识建材之五：玻纤全成本分析框架 华泰研究 建材 增持 (维持) 建筑与工程 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国巨石 600176 CH 12.24 买入 中材科技 002080 CH 20.57 买入 长海股份 300196 CH 15.09 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 4 月 09 日│中国内地 专题研究 玻纤行业开启涨价，行业底部展望不悲观 我们在本报告中对玻纤行业的成本结构进行了详细拆分并测算了当前玻纤行业的成本曲线及供需平衡表，我们认为在行业下行期头部企业成本优势明显，且新一轮冷修技改及智能制造有望带动行业成本进一步下行，同时产品结构差异将成为盈利的关键。24 年 3 月底玻纤企业集体发布涨价函，行业价格开启上涨，我们认为 Q2-Q3 行业有效供给增量较少而需求有望环比改善，库存下降及价格上涨或具有一定持续性，玻纤企业的盈利有望改善，重点推荐具有成本及产品结构优势的头部企业中国巨石、中材科技、长海股份。 成本曲线呈阶梯状但有拉平趋势，原材料采购价格和能源单耗是核心差异 我们测算当前行业内粗纱/细纱的平均生产成本分别为 2998/5547 元/吨，头部企业和三四线企业生产成本差距明显，但头部企业之间的生产成本呈现出阶梯式的差异且有拉平趋势。从成本分项来看，头部企业与三四线企业在原材料单耗上的差距并不明显，差异主要在配方及采购单价上，头部企业一方面产线靠近原材料资源丰富地区（如巨石桐乡），另一方面通过自供原料等方式降低了原材料的采购成本。此外，头部企业与三四线企业的天然气和电力单耗差距明显，能源动力成本是成本差异的最主要来源之一，主要得益于头部企业在窑炉规模和技术上的优势。 头部企业成本仍有下降空间，智能制造开启降本新篇章 我们认为随着窑炉单线规模的逐步扩大，其原料、能源、人工单耗都将明显下降，规模效应下成本有望进一步降低，且以中国巨石为首的头部企业已开启了智能制造及零碳制造的建设，其中中国巨石淮安产线配套了新能源发电和运输码头，能源成本和运输成本有望进一步下降，根据我们的成本模型测算，其淮安产线的生产成本有望在原来的基础上下降约 200 元/吨。同时，更应该关注的是长海股份、山东玻纤等企业的新产线投产，根据我们测算，长海股份 60 万吨智能制造基地投产后综合成本有望相较原有产线下降约1000 元/吨，与头部企业的成本将明显缩小。 行业价格底部重视产品结构差异，底部持续时间关注出清节奏 在目前的成本曲线下，头部企业的成本差异基本在 500 元/吨以内，但是据卓创资讯，当前玻纤的主流产品价格售价在 3000-5000 元/吨区间，产品售价上的差异明显高于生产成本的差异，因此，在行业下行期和成本曲线拉平的趋势下，高端产品和制品的占比也是决定企业盈利的重要因素。同时由于玻纤供给较为刚性且新增产能放缓，因此行业底部的持续时间需要观察三四线企业尤其新进入者的扩产节奏及出清情况。若价格企稳反弹，此类企业加速在建产能投产，或对行业供给造成冲击；若价格延续下跌，则其亏损压力加大，三四线企业的出清节奏或决定了本轮行业底部的持续时间。 风险提示：需求恢复不及预期，产能投放超预期，成本模型测算不准确。 (36)(25)(14)(2)9Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)建材建筑与工程沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/工业 正文目录 核心观点及与市场不同之处 .......................................................................................................................................... 5 核心观点................................................................................................................................................................ 5 与市场不同之处 ..................................................................................................................................................... 5 供需回顾：供给增速放缓，价格压力下企业盈利承压 .................................................................................................. 6 成本细拆：原材料采购单价和能源单耗是核心差异 .................................................................................................... 10 直接材料：配方及单耗大同小异，采购单价及自供率决定成本差异 ................................................................... 12 能源动力：规模化降低能源单耗，采购价格具有明显区域差异 .......................................................................... 16 直接人工：规模效应及智能化带动人均成本降低 ................................................................................................ 18 制造费用：铂铑合金消耗及制品占比是关键 .......................................................................................................