牧原股份(002714)深耕生猪养殖的龙头标杆，低成本助力穿越周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月08日买 入牧原股份（002714.SZ）深耕生猪养殖的龙头标杆，低成本助力穿越周期核心观点公司研究·深度报告农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值53.00 - 55.80 元收盘价44.89 元总市值/流通市值245340/164324 百万元52 周最高价/最低价49.94/31.17 元近 3 个月日均成交额938.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《牧原股份（002714.SZ）-2023 三季报点评：养殖成本稳步下降，经营性现金流保持正向流入》 ——2023-11-01《牧原股份（002714.SZ）-2023 半年报点评：养殖成本稳步下降，屠宰板块发展向好》 ——2023-08-18《牧原股份（002714.SZ）-2023 半年报业绩预告点评：Q2 生猪成本明显下降，养殖成绩进步显著》 ——2023-07-17《牧原股份（002714.SZ）-2022 年年报及 2023 一季报点评：养殖成本稳步下降至 15.5 元/公斤以下，2023 年出栏有望稳步增长》 ——2023-04-30《牧原股份（002714.SZ）-2022 年三季报点评：Q3 归母净利为81.96 亿元，有望受益猪价景气上行》 ——2022-10-25公司简介：全国生猪养殖龙头企业，单位超额盈利优势显著。牧原股份是管理水平优秀的生猪标杆企业，成本长期保持行业第一，且公司在2023Q1-Q3 持续挖潜，预计 2023Q3 商品猪完全成本约 14.5 元/kg，相较行业的单头养殖超额盈利近 350 元。公司产能储备充裕，截至 2023 年底，能繁存栏为 312.9 万头，2023 年出栏生猪 6382 万头，2024 年同比有望稳健增长。基于长期积累的二元回交育种体系，公司也有望在周期上行期实现种猪产能迅速上量，或受益猪价反转带来的量价齐升红利。生猪行业：周期已进入右侧，看好 2024 年板块景气上行。2024 年春节后猪价淡季不淡，表现超预期，一方面因为 2023Q4 北方猪病造成产能去化较大；另一方面，行业对今年下半年高猪价形成预期，二次育肥与压栏惜售较多，驱动猪价提前反映基本面。从周期角度看，行业从 2022 年底开始产能去化，截至目前已持续一年多，且 2023 下半年北方猪瘟对阶段性产能扰动很大，行业实际产能并不多。我们认为后续产能大趋势会延续去化，一是高杠杆高成本产能在当前猪价下现金流依然承压；二是南方将进入雨季非瘟多发期。在实际行业产能不多的情况下，后续潜在重新亏损和猪瘟都可能启动更大的周期反转。公司看点：管理体系持续精进，行业高质量发展引领者。牧原的管理能力处于行业领先，从价值的角度看，通过持续的超额盈利，未来公司有望继续做大做强。公司优秀的管理水平具体分软、硬实力两方面表现，软实力上，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬实力上，牧原从 2018 年开始布局智能化养猪，持续挖潜成本下降空间，引领养猪智能化技术升级，同时公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为未来产能持续扩张奠定扎实基础。此外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，2023 年合计屠宰生猪 1326 万头，同比增长 80%，产能利用率由 2022 年的 25%提升至 46%。截至 2023 年年底，公司有育肥产能 8000 万头/年；投产 10 家屠宰厂，设计屠宰产能 2900 万头/年，养殖屠宰双发展战略有望打开增长新空间。盈利预测与估值：预计 23-25 年归母净利-42.67/152.60/251.82 亿元，EPS分别为-0.78/2.79/4.60 元。通过多角度估值，预计公司合理估值 53.0-55.8元，相对目前股价有 15%-25%溢价，维持“买入”评级。风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)78,890124,826115,157139,907150,469(+/-%)40.2%58.2%-7.7%21.5%7.5%归母净利润(百万元)690413266-42671526025182(+/-%)-74.9%92.2%--457.6%65.0%每股收益（元）1.312.42-0.782.794.60EBITMargin10.4%12.5%-2.3%13.6%19.6%净资产收益率（ROE）12.7%18.5%-6.2%19.3%26.1%市盈率（PE）34.218.5-57.616.19.8EV/EBITDA21.213.140.711.38.0市净率（PB）4.353.423.583.102.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：管理持续精进的生猪养殖龙头 .......................................... 5公司简介：深耕生猪养殖，下游延伸屠宰 ..................................................5公司治理：股权结构稳定且集中，高管增持彰显发展信心 ....................................5经营情况：成本保持稳健下降趋势，头均超额收益明显 ......................................7生猪行业：猪周期已进入右侧，看好生猪板块上行趋势 ............................. 10本轮周期回顾：2021 年开启周期下行，亏损程度和时间长度达到历史极限 .................... 10本轮周期现状：行业资产负债表逐步恶化，养殖群体差异较大 ...............................11本轮周期预判：周期已进入右侧，看好下半年猪价景气上行 .................................12公司看点：软硬优势兼具，成本行业领先 ......................................... 15软实力优势：团队管理水平优秀，激励创新焕发活力 .......................................15硬实力优势：育种技术领先，行业智能化养猪先行者 .......................................18盈利预测 ...........................................