达仁堂(600329)公司年报点评：工业板块实现双位数增长，持续挖掘重点品种临床价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/中药 证券研究报告 达仁堂（600329）公司年报点评 2024 年 04 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 08 日收盘价（元） 30.13 52 周股价波动（元） 23.40-56.26 总股本/流通 A 股（百万股） 770/566 总市值/流通市值（百万元） 23613/23482 相关研究 [Table_ReportInfo] 《归母利润增长逾 50%，持续践行大品种战略》2023.08.20 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.45%-20.45%-5.45%9.55%24.55%39.55%2023/42023/7 2023/10 2024/1达仁堂海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.2 23.5 -12.9 相对涨幅（%） 1.3 11.3 -18.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 分析师:彭娉 Tel:(021)23185619 Email:pp13606@haitong.com 证书: S0850524040001 联系人:张澄 Tel:(010)58067988 Email:zc15254@haitong.com 工业板块实现双位数增长，持续挖掘重点品种临床价值 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司公告 2023 年年报，实现营业收入 82.22 亿元（-0.33%），归母净利润 9.87 亿元（+14.49%），扣非归母净利润 9.52 亿元（+23.80%），公司确认联营企业和合营企业投资收益为 2.95 亿元（+49.83%），主要是持股 25%的中美史克表现优异（中美史克 23 年净利润+39.01%），剔除相关影响后扣非归母净利润为 6.57 亿元（+14.86%）。分季度来看，单 Q4 实现营业收入24.29 亿元（-9.57%），归母净利润 1.29 亿元（-3.25%），扣非归母净利润1.10 亿元（-8.50%），公司四季度加大了研发和销售投入，此外计提了 5468万的资产减值损失。  速效救心丸销售额破 20 亿，带动心脑血管品类高增长。分治疗领域来看，2023 年，心脑血管系统产品收入同比增长 20.17%，核心产品速效救心丸销售额首次突破 20 亿元，部分省份招标挂网了 60 丸/盒的新规格（中标价 36元），但目前医疗机构的采购仍以 50 丸*3/盒规格的为主；呼吸系统产品收入同比增长 37.44%；五官科产品同比增长 91.51%；消化系统产品同比下滑23.63%；泌尿系统产品收入同比下滑 1.65%。  持续培育过亿元品种，提高核心单品渠道覆盖面。在产品端，截至 23 年底公司拥有 599 个药品批准文号，23 年已有 10 个品种销售额过亿元，全年实现工业收入 49.30 亿元，同比增长 10.34%。在市场端，公司产品具有较强覆盖率，速效救心丸和京万红软膏已覆盖 50 万家药店，10 万家医疗终端；23 年清咽滴丸、清肺消炎丸、清喉利咽颗粒、胃肠安丸等产品覆盖率得到显著提升；牛黄清心丸、安宫牛黄丸、清宫寿桃丸实现有效渗透；牙痛停滴丸、乌鸡白凤片等产品在电商渠道增强曝光；符合广阔市场的普药特色产品在第三终端诊所得到医生认可；痹祺胶囊等多个医疗端为主的产品学术力稳步提升。  进行核心品种二次开发，钻研经典名方，覆盖治疗领域广。公司围绕“创新引领，品牌运营，数智转型”开展创新工作，2023 年研发费用为 1.85 亿元，同比增长 20.56%。目前公司正在开展京万红软膏、清咽滴丸、紫龙金片等产品的二次开发，围绕速效救心丸 ACS 院前急救、长期服用、高原反应等方向开展临床研究以提升其产品力，同时拟定第一批开展研究的 10 首经典名方，涉及心脑血管、呼吸、消化、风湿骨痛等领域。  盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 11.76 亿元、14.12 亿元、16.92 亿元，同比分别增长 19.2%、20.1%、19.8%，对应 EPS分别为 1.53 元、1.83 元、2.20 元。公司完成国企混改，提质增效，同时推进营销改革，布局“三核九翼”战略。我们给予公司 2024 年 25-30X PE，对应合理价值区间为 38.17-45.80 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：行业政策风险；营销改革不及预期的风险；原材料的价格波动和质量风险；核心品种提价后销售不及预期的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8249 8222 8921 9691 10565 (+/-)YoY(%) 19.4% -0.3% 8.5% 8.6% 9.0% 净利润（百万元） 862 987 1176 1412 1692 (+/-)YoY(%) 12.0% 14.5% 19.2% 20.1% 19.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.12 1.28 1.53 1.83 2.20 毛利率(%) 39.9% 44.0% 45.6% 47.4% 49.1% 净资产收益率(%) 13.2% 14.9% 17.9% 21.6% 25.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃达仁堂（600329）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 达仁堂收入分项 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总表 营业收入（百万元） 8249.25 8222.31 8920.66 9690.95 10564.93 增速（%） -0.3% 8.5% 8.6% 9.0% 营业成本（百万元） 4955.32 4603.67 4848.49 5100.63 5380.20 毛利率（%） 39.9% 44.0% 45.6% 47.4% 49.1% 医药制造 收入（百万元） 4467.87 4929.85 5592.67 6305.69 7121.54 增速（%） 10.3% 13.4% 12.7% 12.9% 毛利率（%） 69.9% 69.7% 69.9% 70.2% 70.4% 医药流通 收入（百万元） 4235.53 3761.57 3817.99 3875.26