均胜电子(600699)年报点评：汽车安全业务盈利改善，汽车电子业务稳定增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 均胜电子 600699.SH 评 ⚫ 业绩符合预期。公司 2023 年营业收入 557.28 亿元，同比增长 11.9%；归母净利润10.83 亿元，同比增长 174.8%；扣非归母净利润 10.03 亿元，同比增长 219.2%。4季度营业收入 144.18 亿元，同比增长 2.6%，环比增长 0.9%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 15.7%，环比增长 0.4%；扣非归母净利润 3.32 亿元，同比增长443.8%，环比增长 20.8%。2023 年智能座舱域控制器及中国市场强劲增长带动公司营收规模稳步提升，降本增效战略取得成效推动全年盈利能力大幅改善。2023 年公司拟向股东每 10 股派发现金红利 2.6 元。 ⚫ 毛利率大幅提升，现金流显著改善。2023 全年毛利率 15.1%，同比提升 3.1 个百分点；4 季度毛利率 18.4%，同比提升 6.6 个百分点，环比提升 3.4 个百分点。2023全年期间费用率 12.3%，同比提升 0.6 个百分点，其中财务费用率提升 0.6 个百分点，主要系汇率波动及全球加息环境影响，研发费用率同比提升 0.3 个百分点，销售费用率同比降低 0.3 个百分点。2023 全年经营活动现金流净额 39.29 亿元，同比提升 81.1%，主要系公司营业收入增长并加强营运资金管控所致。 ⚫ 汽车电子业务保持稳定增长。公司 2023 年汽车电子业务实现营收 167.89 亿元，同比增长 11.2%，毛利率 20.7%，同比提升 2.1 个百分点。公司实施“盈利提升”计划，不断优化汽车电子业务产品组合、物料及运输成本。在智能驾驶域控领域，公司发布与地平线合作的高性价比的智能驾驶域控产品 nDriveM 和基于高通SnapdragonRide 第二代芯片的 nDriveH，并积极探索面向中央集中式电子电气架构的中央计算单元解决方案，持续丰富智驾产品矩阵。公司利用全球化研发与生产优势推进 V2X 产品在海外市场的应用，助力中国与海外市场双向落地。2023 年公司新获汽车电子业务全生命周期订单 303 亿元，在 800V 高压快充领域，公司获某知名车企全球性项目定点，全生命周期订单金额约 130 亿元，汽车智能电动化变革与订单数量增长、结构优化助力公司长远高质量发展。 ⚫ 汽车安全业务盈利能力改善，积极扩大国内市场布局。公司 2023 年汽车安全业务实现营收 385.28 亿元，同比增长 12.0%，毛利率 12.8%，同比提升 3.6 个百分点。公司采用多种措施提效率、控成本、降费用，汽车安全业务业绩大幅改善，毛利连续多个季度环比提升，全球四大业务区域均已实现盈利，亚洲区域盈利能力表现突出。公司积极推进面向未来智能驾驶的主被动安全产品/技术的研发以及作为汽标委工作组成员参与新技术标准的制定，保持核心技术在行业内保持领先地位。2023 年公司新获汽车安全业务全生命周期订单约 434 亿元，公司加大对国内头部自主品牌及新势力品牌拓展力度，对应的订单金额比重快速增长，汽车安全业务已完成对新能源销量榜 TOP10 客户的全覆盖。为满足国内市场需求，合肥新产业基地第一期正式投产并进入快速量产爬坡阶段。2024 年公司将力争实现营业收入 600 亿元。 ⚫ ⚫ 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026 年预测，预测公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.01、1.15、1.24 元（原 24-25 年 0.87、1.12 元），按 24 年 PE 估值，可比公司 24 年 PE 平均估值 26 倍，对应目标价为 26.26 元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、盈利改善低于预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 49,793 55,728 60,938 66,023 70,049 同比增长(%) 9.0% 11.9% 9.3% 8.3% 6.1% 营业利润(百万元) 292 1,771 2,095 2,387 2,588 同比增长(%) 107.5% 507.4% 18.3% 13.9% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) 394 1,083 1,418 1,615 1,750 同比增长(%) 110.5% 174.8% 30.9% 13.9% 8.4% 每股收益（元） 0.28 0.77 1.01 1.15 1.24 毛利率(%) 12.0% 15.1% 15.3% 15.3% 15.4% 净利率(%) 0.8% 1.9% 2.3% 2.4% 2.5% 净资产收益率(%) 3.3% 8.4% 9.9% 10.3% 10.3% 市盈率 60.5 22.0 16.8 14.8 13.6 市净率 1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月03日） 16.92 元 目标价格 26.26 元 52 周最高价/最低价 21.58/12.64 元 总股本/流通 A 股（万股） 140,870/136,808 A 股市值（百万元） 23,835 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 04 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 3.93 1.08 -2.81 11.08 相对表现% 2.07 0.23 -8.42 23.86 沪深 300% 1.86 0.85 5.61 -12.78 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 盈利改善，在手订单充足 2023-04-28 业绩符合预期，新获订单将保障盈利稳定增长 2023-04-06 汽车安全业务扭亏，汽车电子业务快速发展 2022-10-30 汽车安全业务盈利改善，汽车电子业务稳定增长 买入 （维持） 均胜电子年报点评 —— 汽车安全业务盈利改善，汽车电子业务稳定增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2024年4月3日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E德赛西威002920127.952.132.793.795.0159.9545.9133.7925.52伯特利60359654.531.612.062.783.6333.8126.5