家用电器行业24W14周观点：专题，4月白电排产信号积极，关注以旧换新弹性测算

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 家用电器 2024 年 04 月 07 日 家用电器 优于大市（维持） 证券分析师 贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp3＠tebon.com.cn 纪向阳 资格编号：S0120523120001 邮箱：jixy3＠tebon.com.cn 宋雨桐 资格编号： S0120523090003 邮箱：songyt＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《年报业绩陆续发布，关注业绩催 化 — —24W13 周 观 点 》 ，2024.4.1 2.《Keep：内容业务增长亮眼，降本增效带动减亏》，2024.4.1 3.《 石 头 科 技 ： 内 外 并 拓 表 现 靓丽 ， 盈 利 能 力 明 显 提 振 》 ，2024.3.30 4.《Mini LED 专题：龙头加速推新 ， 品 类 进 入 快 速 渗 透 期 — —24W12 周观点》，2024.3.24 5.《专题：从 AWE 看 2024 年家电消费趋势——24W11 周观点》， 2024.3.17 专题：4 月白电排产信号积极，关注以旧换新弹性测算——24W14 周观点 [Table_Summary] 投资要点：  专题： 4 月白电排产信号积极，关注以旧换新弹性测算 4 月产业在线白电排产数据高景气，空调表现最为亮眼：  空调：总排产 2219 万台，较去年同期生产实绩增长 22.7%；其中，内销排产1281 万台，较去年同期内销实绩增长 20.9%，出口排产 938 万台，较去年同期出口实绩增长 28.3%。  冰箱：总排产 820 万台，较去年同期生产实绩增长 14.2%；其中，内销排产368 万台，较上年同期内销实绩增长 10.9%，出口排产 452 万台，较去年同期出口实绩增长 19.9%。  洗衣机：总排产 642 万台，较去年同期生产实绩增长 2%；其中，内销排产 336万台，较去年同期内销实绩增长 1.5%，出口排产 306 万台，较去年同期出口实绩同比增长 1.6%。 我们认为，内销排产的亮眼表现原因之一是“以旧换新”政策或有望于 Q2 落地，乐观预期下厂商排产积极。 家电超龄服役现象普遍存在，“以旧换新”存在确定性空间。根据 WEEE 测算，2018 年我国空调、冰箱和洗衣机的回收率分别仅 16%、45%和 71%，这一方面因为部分家电产品并未流入正规拆解渠道，另一方面也能够侧面验证目前确实存在大量家电产品超期服役的现象。 我们预计本轮家电“以旧换新”政策或能够驱动中个位数左右增长。复盘来看，上一轮家电以旧换新政策累计补贴金额在 1400 亿元左右，期间零售额增长超过 4500亿元，即起到 3 倍以上杠杆作用。基于此，在我们正文的中性假设下，此轮家电“以旧换新”政策或能够驱动行业实现中个位数左右增长，能够在一定程度上对冲竣工下滑带来的负面影响。  行情数据 上周家电板块涨跌幅为+2.4%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+3.8%/-1.2%/+2.5%/+1.9%。原材料价格方面，本周 LME 铜、LME 铝、塑料价格环比上周分别+5.37%、+5.33%、+1.08%。 上周纺织服装板块涨跌幅+2.6%，其中纺织制造涨跌幅+2.9%，服装家纺涨跌幅+2.4%。328 级棉现货 17182 元/吨（+1.03%）；截止 2024 年 4 月 5 日，美棉CotlookA 92.6 美分/磅（-5.46%）；内外棉价差-391 元/吨（-64.9%）。  投资建议 看好 23Q4 内需修复趋势，同时海外需求好于预期。看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线： 家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且2024 下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注美的集团、海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝-24%-18%-12%-6%0%6%12%2023-042023-082023-12家用电器沪深300 行业周报 家用电器 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的 3~5 年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL 电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。 纺服：22 年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，23 年 8 月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，出口订单将有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，2024 下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备 Alpha 属性或处于品类、客户拓展阶段，β 修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份、伟星股份、台华新材。3） 仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业且中报盈利能力大幅改善的安踏体育。 宠物：宠食贯穿宠物的生命周期，主粮作为最主要的细分品类，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出。国内：近年来宠物角色定位已升级至家人或者朋友，可以较好满足消费者的“陪伴”等精神需求，宠食市场有望持续扩容。且近年来国产品牌崛起趋势明显，国产品牌在产品端注重创新升级，品牌端加码高端布局，营销端持续投入提升知名度，国产替代趋势料将持续。海外：随着海外客户去库存结束及同期低基，宠食出口有望迎来加速修复，23 年 10+11 月宠食出口金额恢复明显增长，同比+21%。出口加速修复+内销品牌景气延续，建议关注：自主品牌贡献为主，麦富迪+弗列加特保持靓丽表现的乖宝宠物；外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份；出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份。  风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动；芯片缺货涨价。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 专