周末五分钟全知道(4月第1期)-格局正在起变化：全球制造业PMI突破50意味着什么？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 投资策略|定期报告 2024 年 4 月 7 日 证券研究报告 [Table_Title] 格局正在起变化：全球制造业 PMI突破 50 意味着什么？ ——周末五分钟全知道（4 月第 1 期） [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 全球制造业复苏的驱动力来自哪？今年 1 月以来，全球制造业 PMI 回到 50 上方，主要国家中，美国、印度、墨西哥等制造业 PMI 趋势性回升，驱动力可能主要来自两个方面：一是美国地产周期的复苏；二是美国耐用品需求回暖与补库周期开启。 首先，地产周期方面：23 年美国新屋销售复苏，24 年成屋销售也明显回暖。成屋市场回暖的背后，一方面是低库存和低空置率带来的需求释放，另一方面是降息周期渐行渐近，居民购房意愿可能有所回升，另外，居民偿债能力、就业环境和实际收入等方面也是重要支撑。 其次，美国耐用品需求回暖、补库周期开启：也是驱动制造业景气度回升的另一重要因素。从耐用品的新订单来看，计算机、工业机械、建筑机械、家具及相关产品、铝和有色金属等行业的新订单增速回暖较明显。 ⚫ 全球制造业复苏的持续性怎么看？首先，当前的经济数据和美联储的指引都指向年内 “预防式降息”，在此情况下，购房需求有进一步释放的空间。但值得注意的是，降息预期“折返跑”，若就业与经济数据一直超预期、降息预期一直延后，则可能会制约购房需求的释放，届时抢跑的预期也存在修正的风险。另一方面，库存周期对耐用品的支撑相对较明确。当前订单回暖的行业，基本上有较低的库存水平，比如计算机、工业机械、家具及相关产品、电子照明设备、电子元件、铝和有色金属等行业。往前看，补库需求预计能够支撑耐用品需求进一步回升。 ⚫ 若全球制造业 PMI 继续复苏，将对 A 股哪些资产及行业产生影响？ 对 2010 年以来四轮周期做复盘，全球 PMI 通过两条路径影响 A 股： 路径一：全球制造业复苏，意味着部分全球定价的工业品供需格局改善，铜、油上涨概率较高，A 股上游资源行业受益（工业金属/石油石化）。 路径二：全球制造业 PMI 改善意味着中国出口链制造业的需求复苏，从而观测到中观数据的订单及收入验证，带动出口链行业的股价表现。 本轮全球制造业 PMI 突破 50，对应到当前的投资结论： （1）我们可以阶段性对上游当中偏全球定价的资源品行业提升关注：工业金属/石油石化。 （2）24 年景气投资的方向依然需要关注结构性外需的机会，尤其是对美耐用品需求回暖的相关链条，这有望构成【景气成长类】资产中贯穿全年的行业主线：电子中的存储部件，家电中的空调洗衣机电视机，汽车中的客车，轻工中的家具，机械中的手动或机用工具。 ⚫ 风险提示：地缘冲突加剧，流动性收紧，增长不及预期等。 [Table_Author] 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 18630821520 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 李如娟 SAC 执证号：S0260524030002 13826400625 lirujuan@gf.com.cn 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 请注意，刘晨明,郑恺,李如娟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 一、本周观点：全球制造业 PMI 突破 50 意味着什么？ 在前期报告《寻找景气线索的执念从未磨灭》中，我们从库存水平、地产周期、消费能力等角度梳理北美耐用品需求回暖的底层逻辑以及外需结构机会。本篇报告我们将进一步讨论全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线并进一步走高之后，外需复苏的驱动力、持续性以及出口景气方向。 图 1：全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线并进一步走高 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （一）全球制造业复苏的驱动力来自哪里？ 今年1月以来，全球制造业PMI回到50上方，主要国家中，美国、印度、墨西哥等制造业PMI趋势性回升。 图 2：美国、印度、墨西哥等国家制造业PMI趋势性回升 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 98.098.599.099.5100.0100.5101.0101.5102.045.047.049.051.053.055.057.0200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023全球:制造业PMIOECD综合领先指标:G7（右轴）2021年5月见2024年1月50.80 46.10 墨西哥52.20 48.20 印度59.10 49.90 美国51.90 42.044.046.048.050.052.054.056.058.060.062.0中国欧元区墨西哥日本印度越南美国 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 美国以及美国产业链国家制造业复苏的核心驱动力，可能主要来自两个方面：一是美国地产周期的复苏；二是美国耐用品需求回暖与补库周期开启。 首先，地产周期方面，23年年初以来，在供需矛盾转移之下，美国新屋销售和开工开始复苏；而进入24年，成屋销售也明显回暖。 我们理解，成屋市场回暖的背景，一方面是来自低库存和低空置率的需求释放，另一方面是降息周期渐行渐近，购房意愿可能有所回升，另外，居民资产负债表和偿债能力、就业环境和实际收等方面也是重要支撑。 图 3：美国地产销售周期与制造业景气周期 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图 4：23年以来美国新屋市场复苏 图 5：24年以来美国成屋市场也开始回暖 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 40.045.050.055.060.065.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.0美国:新建住房销量:同比（%，MA12）美国:成屋销量:同比（%，MA12）全球:制造业PMI（右轴）美国:制造业PMI（右轴）(60.0)(40.0)(20.0)0.020.040.060.0020406080100120140160美国:新建住房销量:折年数(万套)美国:新建住房销量:折年数:同比(%，右轴)新屋复苏(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.02