宏观专题研究-化债观察双周报｜第8期：政府融资小幅提速，央行设立科创技改再贷款

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 化债观察双周报|第 8 期：政府融资小幅提速，央行设立科创技改再贷款 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 4 月 07 日│中国内地 专题研究 本篇为华泰宏观推出的化债观察双周报的第八期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行环比放缓，但同比多增；央行宣布设立科技创新和技术改造再贷款，或将边际提振信贷周期；过去两周，城投债发行利率环比小幅回落。高频指标来看，基建投资高频指标表现分化，但总体偏弱。 一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势 过去两周，广义财政部门债券净发行环比放缓，但同比多增。具体看，过去两周，广义财政部门净发行债券 1,382 亿元，环比少增 2,585 亿元，但同比多增 864 亿元。其中，地方专项债净发行小幅提速，而国债、地方一般债、政策性银行债净发行均有所放缓，城投债延续净赎回态势。年初至今，广义财政部门债券净发行 1.26 万亿元，同比少增 1.6 万亿元，其中仅国债净发行同比多增。 3 月央行继续暂停 PSL 投放，信贷周期扩张或偏弱。3 月 PSL 余额环比回落 322 亿元，显示央行连续两个月暂停 PSL 投放。3 月地产成交偏弱、持续对居民中长期贷款形成压制，预计 3 月新增贷款 2.8 万亿元；今年前三个月政府债券发行进度偏慢，亦对社融形成拖累，预计 3 月新增社融约 3.7 万亿元，由此社融同比增速从 2 月的 9.0%回落至 8.5%左右。此外，近两周票据利率小幅回落，显示实体经济融资需求仍有进一步改善空间。 4 月 7 日，央行宣布设立科技创新和技术改造再贷款，或将边际提振信贷周期。科创技改再贷款是对原有科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款的政策接续，用于支持科技创新、技术改造和设备更新。科创技改再贷款初始额度为 5,000 亿元，而原有科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款的最新额度分别为 4,000、2,000 亿元。与原有再贷款类似，科创技改再贷款利率为 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次（每次展期 1 年），发放对象包括国开行、政策性银行、国有大行、邮储银行、股份行等 21 家金融机构。 过去两周，城投债发行利率环比小幅回落，叠加地方化债中“债转贷”亦有助于降低融资成本，广义财政部门有效融资利率整体延续下降趋势。过去两周，债务风险相对较高省份的城投债到期收益率表现分化。 二、基建投资高频指标及省级财政支出数据 过去两周，基建投资高频指标表现分化，但总体偏弱。过去两周，水泥开工率、与电力相关的电解铜制杆开工率和铝线缆开工率有所回升，而公路整车货运流量指数、公共物流园区吞吐景气指数和沥青开工率等指标有所回落，且总体不及往年同期水平。此外，过去两周，全国土地出让收入边际改善。 今年 1 月，已公布数据的重点化债省份加权平均预算内基建支出同比回落32%，而全国 1-2 月同比增长 15%。另一方面，低基数下，今年以来重点化债省份内蒙古、辽宁的政府性基金支出同比增速均高于全国。 三、发债城投平台财务数据 2023 年城投平台的净资产收益率（ROE）或小幅反弹，而偿债能力或有所承压，具体数据请见前期报告。 风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、广义财政部门的融资概览 ...................................................................................................................................... 4 二、城投平台的融资成本走势 ...................................................................................................................................... 9 三、基建投资高频指标追踪 ........................................................................................................................................ 11 四、全国及分省月度财政支出数据 ............................................................................................................................. 21 五、发债城投平台财务数据分析 ................................................................................................................................. 22 风险提示.............................................................................................................................................................. 23 图表目录 图表 1： 过去两周，广义财政部门通过债券净融资 1,382 亿元 ................................................................................... 4 图表 2： 2024 年 1-2 月新增地方专项债发行占年度新增额度的 10.3%，发行进度偏慢 ............................................. 5 图表 3： 过去两周，地方政府专项债净发行 777 亿元 ........................................................................