中际联合(605305)风电高空设备领先企业，高塔应用与国际化助力长期发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月07日买 入1中际联合（605305.SH）风电高空设备领先企业，高塔应用与国际化助力长期发展 公司研究·公司快评 电力设备·风电设备 投资评级：买入证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn执证编码：S0980523050002事项：近日，公司发布《关于对外投资设立二级子公司的公告》。公司拟通过全资子公司（中际香港）在巴西设立全资二级子公司，投资总额 500 万美元（约人民币 3,592 万元）。本次对外投资设立二级子公司符合国家对外投资政策以及公司自身的发展规划，有利于海外市场的拓展，提高公司国际市场竞争力。国信电新观点：1）公司是全球风电高空升降设备领先企业，产品已经成功应用于全球 16 个行业，61 个国家或地区。公司总部位于北京，在北京、天津设有智能制造中心，在美国达拉斯、德国汉堡、印度金奈、日本东京设有全资子公司，服务网点遍布全球。2）我们预计 2024-2027 年全球风电保持稳定发展趋势，大型化、高塔筒趋势推动高空升降设备的产品升级，带动单台风机的设备价值量提升。我们预计，2023-2027 年全球陆风升降设备市场空间 CAGR 为 8%，2027 年达到 10.4 亿元；全球海风升降设备市场空间 CAGR 为 19%，2027 年达到 1.6 亿元。3）随着人性化检修要求的不断提升，升降设备逐步取代助爬器、免爬器设备。全球风电存量改造需求快速增长，升降机采购占比持续提升带动单位风机价值量增长，中国、欧洲、美国存量改造市场空间近 70亿元。4）风机大型化、混塔方案推动大载荷升降机应用，公司 2023 年推出齿轮齿条升降机顺应市场需求，2024年三部委发布的“千乡万村驭风行动”将促进高塔应用，单台风机升降设备价值量提升。5）2023 年公司新签订单中海外占比高达 50%，海外订单增速高于国内。历史上看，出口毛利率较内销高10-15 个百分点，海外业务增长提高整体毛利率。同时公司积极开拓其他下游市场，建筑和应急装备市场空间广阔。6）我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 分 别 为 10.80/12.69/15.11 亿 元 ， 同 比 增 长35.1%/17.5%/19.1%；实现归母净利润 1.91/2.51/3.22 亿元（对应 2023-2025 年 PE 分别为 30/23/18x），同比增长 23.0%/31.7%/28.1%。结合绝对和相对估值，我们认为公司合理估值在 41.70-44.55 元之间（对应 24 年 PE 为 25-27 倍），相对于公司目前股价有 10%-17%溢价空间；首次覆盖，给予“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 风电安全设备龙头企业，伴随行业高速成长全球风电安全设备龙头企业。公司前身中际有限成立于 2005 年，主要从事高空安全作业吊篮的生产并销往国外，2006 年公司推出塔筒升降机，2011 年公司将业务重心从国外转向国内，开始进军风电领域。2013年公司推出免爬器，2014 年公司在新三板上市，2018 年公司免爬器产品进军美国市场，2021 年公司在上交所主板上市。近年来公司持续加大研发投入，2023 年推出齿轮齿条大载荷升降机，再一次突破风机塔筒升降技术新高度。公司主要产品在风力发电行业细分市场占有率第一，产品已经成功应用于全球 16 个行业，61 个国家或地区。公司总部位于北京，在北京、天津设有智能制造中心，在美国达拉斯、德国汉堡、印度金奈、日本东京设有全资子公司，服务网点遍布全球。图1：公司历史沿革资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司是民营企业，股权结构清晰。公司控股股东是刘志欣先生，实际控制人为刘志欣先生和于海燕女士，双方为一致行动人关系。截至 2023 年三季度末，刘志欣先生直接持有公司 24.31%的股份，通过世创发展间接持有公司 5.69%的股份，合计持有公司 30.00%的股份，为公司控股股东、实际控制人。于海燕女士为刘志欣先生的配偶，未直接或间接持有公司股份。马东升和王喜军是公司副总经理，持股比例分别为 2.76%、2.07%。图2：公司股权结构图（截至 2023 年三季度末）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司高管稳定，具有丰富的产业技术背景。公司主要高管长期从事安全设备行业生产和管理工作，长期就职于公司，在公司平均工作年限超十年。刘志欣先生是公司董事长兼总经理，长期深耕本行业，具有丰富的技术和管理经验。副总经理王亚军和董秘刘亚峰均为核心技术人员，对技术认识深刻。稳定的高管团队和丰富的技术管理经验有助于公司长期健康发展。表1：公司主要高管姓名职务个人简介刘志欣董事长、总裁1970 年 1 月出生，中国国籍，无永久境外居留权，上海交通大学本科学历。曾在首都钢铁公司设计院、上海凯特克贸易有限公司、北京东方氏纬贸易有限公司、世创（北京）科技发展有限公司、北京加汇通业机电技术有限公司等任职。2008 年 5 月起历任中际联合董事长兼总经理。现任董事长、总裁。王喜军董事、高级副总裁1969 年 3 月出生，美国国籍，无其他永久境外居留权，持有中华人民共和国外国人永久居留身份证，美国弗吉尼亚理工大学研究生学历。曾在青岛啤酒股份有限公司、美国 Scienstry Inc.公司、美国 Simplimatic Automation 公司等任职。2011 年 5 月起就职于中际联合，历任董事兼副总经理。现任董事、高级副总裁。谷雨董事、高级副总裁 谷雨女士 1976 年 2 月出生，中国国籍，无永久境外居留权，北京大学本科学历。曾在北京市嘉诚泰和律师事务所任职。2005 年 7 月就职于中际联合，历任中际联合（北京）科技股份有限公司财务总监、董事、副总经理兼董事会秘书。现任董事、高级副总裁。马东升董事、高级副总裁马东升先生 1969 年 12 月出生，中国国籍，无永久境外居留权，内蒙古工学院本科学历。曾在首都钢铁公司设计院、北京远东空调通风设备有限公司等任职。2011 年 5 月就职于中际联合，历任中际联合（北京）科技股份有限公司董事、中际联合（北京）科技股份有限公司董事兼副总经理。现任董事、高级副总裁。任慧玲财务总监1973 年 9 月出生，中国国籍，无永久境外居留权，山西财经学院专科学历。曾在中信机电制造公司、山西国美电器有限公司运城分公司、北京奥安达电梯有限责任公司等任职。2011 年就职中际联合，历任中际联合（北京）科技股份有限公司财务经理、财务总监。现任财务总监。刘亚锋董事会秘书1980 年 12 月出生，中国国籍，无永久境外居留权，北京大学研究生学历。曾在内蒙古北方重工业集团有限公司、科研所等任职。2006 年 9月就职于中际联合，历任中际联合（北京）科技股份有限公司电气工程师、总经理助理、监事会主席、董事