策略周报：挖掘“哑铃”之外的高胜率景气方向

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 挖掘“哑铃”之外的高胜率景气方向 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张典 SAC No. S0570123030057 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 4 月 07 日│中国内地 策略周报 核心观点：挖掘“哑铃”之外的高胜率景气方向 当前 A 股年报市值披露率约 61%，已披露公司来看 4Q23 净利润增速环比改善，行业中社服、通信、石化、汽车和基化环比改善居前。结合盈利预期和景气变化，一季报关注消费/TMT/部分制造的景气逻辑。清明消费与经济数据指向供需双回暖，但经济或尚未脱离波浪式运行状态，后续仍需关注M1-M2 剪刀差、居民部门杠杆等核心数据是否改善。3 月非农数据显示美国经济韧性强劲，联储 6 月降息概率进一步下降，往前看需小心此后海外流动性或边际扰动。考虑四月或是全年风险偏好震荡波动期，增配红利基础上可把握出口/供给/产业三大景气线索。 4Q23 全 A 净利润增速或改善，一季报可关注消费/TMT/部分制造 当前 A 股年报披露率约 61%（市值占比），已披露公司来看 4Q23 净利润同比增速较 3Q23 改善 5.9 pcts。结构上中证 1000 Q4 较 Q3 季累净利润同比增速改善居前且强于全 A；行业中社服、通信、石化、汽车和基化环比改善居前，后续关注其业绩上行持续性。以 Wind 一致盈利预期和景气指数变化指引一季报潜在景气变化，盈利预期来看，年初至今 24 年净利润全行业皆下调，其中幅度较小（前 5 且高于全 A）的行业分别为：家电、食饮、轻工、纺服、汽车。景气角度，3 月景气筑底位、爬坡位的品种仍主要聚集于 TMT、消费和部分制造，可重点关注持续高景气的汽车/白电/纺服/半导体/消电等。 清明消费与经济数据指向供需双回暖，但经济或尚未脱离波浪式运行状态 据文旅部，清明节国内出游人次，按可比口径较 19 年同期增长 11.5%；国内游客出游花费 539.5 亿元，较 19 年同期增长 12.7%，居民边际消费倾向或加速回暖。经济数据方面，3 月 PMI 回升 1.7 个百分点，除了季节性和春节的原因之外，出口和内部结构性因素（如设备更新等政策）也使得基本面的修复成色相对积极，其中需求端上升幅度更大，生产性服务业 PMI 也形成印证。不过，经济或尚未脱离波浪式运行状态，后续仍需关注 M1-M2 剪刀差、居民部门杠杆等数据是否改善。 3 月非农数据显示美国经济韧性强劲，联储 6 月降息概率进一步下降 3 月美新增非农 30.3 万，高于彭博一致预期（下同）的 21.4 万人；失业率3.8%好于预期和前值、小时工资 0.3%符合预期；劳动参与率上升 0.2pct至 62.7%，高于预期的 62.6%。3 月强劲的就业数据和此前 JOLTS（2 月美国职位空缺数小幅反弹至 875.6 万个）交叉验证美经济韧性。结构上，教育和医疗服务是主要增长行业，而制造业就业偏弱、和重回扩张的制造业 PMI共同指向制造业或存在劳动力供给约束。数据发布后，市场对联储 6 月降息预期再次下降。往前看，全球制造业回暖带来的商品价格复苏和美服务业韧性或指向市场对“二次通胀”担忧加强，需小心此后海外流动性或边际扰动。 配置：增配红利基础上把握出口/供给/产业三大景气线索 3 月全行业、全部非金融行业景气有所波动，市场或渐入春季躁动尾声，考虑：1）业绩期已至；2）当前资金面或已进入平台期、市场或关注政策定力，四月风险偏好或震荡波动。配置重视防御：1）红利为主，内部高低切换，煤炭等仓位、交易拥挤度均偏高，关注石油石化、银行等潜在红利内部高低切换方向；2）业绩期关注外需拉动、供给变化和产业周期三大景气线索，顺周期品种中火电/有色/工程机械/面板等景气亦出现明显正向边际变化；3）主题成长板块或仍有演绎，围绕新质生产力和设备更新改造两大主线，但近期波动率或上升，待业绩期结束后或有更好的参与机会。 风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 市场结构 图表1： 大类资产表现：四月第一周，创业板指领涨，大类资产多数上涨 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 策略研究 图表2： 四月第一周，大部分指数上涨；风格方面，周期表现较好；行业方面，有色金属趋势较好 注：图中数据单位为% 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 策略研究 国内流动性 图表3： 银行间资金价格有所下降 图表4： 上周国债期限利差有所下降 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 绝对信用利差略有下降、相对信用利差基本持平 图表6： 上周中美利差有所增大 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 1.01.41.82.22.63.03.42021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04(%)SHIBOR:1周2.42.62.83.03.23.43.63.84.00.00.20.40.60.81.01.22021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03(%)(%)期限利差:10年-1年10年期国债收益率(右)1.01.52.02.53.03.50.00.20.40.60.81.01.22020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01(%)(%)3年期绝对信用利差(AAA级企业债-国债)3年期相对信用利差(AA级企业债-AAA级)3年期国债收益率(右)6.06.26.46.66.87.07.27.4(3)(2)(1)01232020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01(元)(%)中美利差：10年期国债中国:中间价:美元兑人民币 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 策略研究 海外流动性 图表7：