策略周报港股：分子分母再次来到角力期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 港股：分子分母再次来到角力期 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孟思雨 SAC No. S0570123080072 mengsiyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 4 月 07 日│中国内地 策略周报 分子端盈利改善趋势明朗，分母端或阶段性承压 上周港股窄幅震荡，分子分母角力现象再现。分子端，多项数据映射中国经济活力：一季度国内 GDP 增速的彭博一致预期上调，通胀/经济/金融数据温和回升，3 月制造业 PMI 重回荣枯线以上，清明小长假催化下，多项出行与消费数据同比回暖。截至上周五（04.05），23 年港股年报基本披露完毕，整体归母净利润同比增速为 3.7%，分子端盈利改善趋势明朗。分母端，在偏强的就业数据&通胀抬头隐忧再起的背景下，主被动外资合力净流出幅度创去年底以来新高，海外流动性或现阶段性压力。配置上，建议沿“确定性+景气改善”线索做交易，关注互联网游戏/半导体/国有行/石化等品种。 财报直击：港股盈利改善趋势明朗，医药/纺服表现亮眼 截至 04.05，23 年港股年报基本披露完毕，整体归母净利润同比增速为3.7%，较 23H1（-6.8%）转正。主要股指：①23 年恒指/恒综盈利增速较23H1 转正（分别为 2.3%/3.8%），国指延续回升（2.2%），恒科业绩增速（19.2%）较 23H1（92.5%）明显回落，或主因互联网板块业绩增速放缓。②以香港 35 代表本地股，以 H 股/红筹股/中资民营股代表中资股，23 年香港本地股盈利增速（19.5%）优于后者（-1.7%），或主由友邦保险等权重股拉动。大类板块：“新”强于“旧”特征延续，但业绩剪刀差较 23H1（+39pct）收敛至+16pct。稀缺性赛道：医药/纺服较 H1 业绩修复明显（38.6%/13.2%）。 清明小长假期间，多项出行与消费数据同比回暖 清明假期（4.4-4.6）催化下，出行链景气度或显著提升。①交运方面，据交运部，清明节期间全社会跨区域人员日均流动量预计比 23 年同期增长56.1%、19 年同期增长 20.9%。②旅游消费方面，据文旅部，假期 3 天全国国内旅游出游 1.19 亿人次，按可比口径较 2019 年同期增长 11.5%；国内游客出游花费 539.5 亿元，较 2019 年同期增长 12.7%；据途牛，国内酒店预订量较去年同期增长 68%；据美团，清明假期日均消费规模同比增长39%，北上广深及成都等城市消费规模居全国前列。③票房方面，据灯塔专业版，清明档总票房 8.34 亿，刷新中国影史清明档票房最高纪录。 偏紧的劳动力市场佐证美国经济韧性，联储降息预期再降温 超预期非农+通胀抬头隐忧→联储降息时点或面临推迟压力。具体来看：1）3 月新增非农就业超预期（30.3 万，彭博一致预期 21.4 万），失业率自 3.9%回落至 3.8%，劳动参与率上升至 62.7%，略高于预期（62.6%），小时工资回升至 0.3%，符合预期。近期美国增长动能偏强及移民涌入或为新增非农超预期的主因。2）中东局势趋紧对国际油价形成强力支撑，美国通胀抬头隐忧再起。此外，上周美联储多位官员言论偏鹰，部分官员直言今年可能不降息，或进一步压制风险偏好。截至 4.5，10Y 美债利率攀升至 4.39%，创去年 12 月以来新高，Fed watch 显示联储 6 月降息概率边际降至 51%。 多重线索指向确定性+景气改善品种：港股石油石化/TMT/国有行 当前建议关注多重线索交集：1）资金面角度，南向或沿确定性+景气改善做交易，①高股息外，3 月以来南向对传媒和电子等新经济板块的偏好持续上行；②高股息内，银行/石化/公用等“困境反转”或分红预期强以及受益于全球制造业回暖的高股息赛道仍受青睐。2）景气角度，3 月结构性亮点或集中在 TMT/消费品种：①游戏：国产游戏版号连续两个月获批数量破百，进口游戏版号间隔从 4 个月左右缩短至 2 个月；②半导体：去年 12 月中国/今年 1 月全球半导体销售额、国内集成电路产量同比延续回升；③白电：领先指标美国新订单 12 月同比回升，海外补库或支撑空调外销同比。 风险提示：美国就业市场回落超预期；联储收水超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 联储观察 图表1： 通胀反复下上周 10Y 美债收益率有所反弹（右轴：%） 图表2： 3 月新增非农就业及劳动力参与率均偏强 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 3 月美国就业率上行，失业率再度回落 图表4： 3 月小时工资回升幅度符合彭博一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 3 月美国劳动力市场仍偏紧 图表6： 偏强的美国制造业 PMI 彰显经济韧性 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 2.53.03.54.04.55.01001021041061081101121141161181202022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02美元指数美国:国债收益率:10年（右轴）4.04.24.44.610210310410503-0103-0803-1503-2203-2904-0561626263636401002003004005006007008009001,0002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03美国:新增非农就业人数（千人）美国:劳动力参与率（%，右轴）3.03.54.04.55.05.56.06.57.057.057.558.058.559.059.560.060.561.061.562.02021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03美国:就业率（%）美国:失业率（%，右轴）(2)024681005101520253035402019-012019-042019-07