航天电器(002025)盈利能力改善明显，积极拓展新兴市场成长可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 年报点评|国防军工 证券研究报告 [Table_Title] 航天电器（002025.SZ） 盈利能力改善明显，积极拓展新兴市场成长可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：公司公告 23 年年报，实现营收 62.10 亿元（YoY+3.16%），归母净利润 7.50 亿元（YoY+35.11%），扣非归母净利润 6.92 亿元（YoY+37.22%），毛利率 37.99%（YoY+4.99pct），净利率 13.98%（YoY+3.16pct）。 ⚫ 点评：盈利能力改善明显，积极拓展新兴市场成长可期。2023 年，公司围绕商业航天、深海业务、新能源、民用通讯、低空经济等新兴产业开辟新赛道并取得了市场突破。单季度看，2023Q4 营收和归母净利润分别为 10.07/1.55 亿元（YoY-23.37%/+36.67%）。分产品看，2023年公司连接器及互联一体化产品/电机/继电器/光器件分别实现营收44.33/12.58/3.26/1.35 亿元（YoY+14.28%/-16.21%/-9.21%/+8.51%），对应分业务的 2023 年毛利率分别为 38.49%/35.26%/46.37%/23.30%（YoY+6.06/+5.81/+4.56/+0.66pct）。费用端，23 年公司期间费用率同比提升 1.48pct 至 22.14%，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.34/8.92/-0.37/11.25%（YoY-0.19/+0.64/+0.16/+0.87pct），公司加大传输一体化互连、高速数据传输互连、无源光通信等重点科研项目开发投入，研发费用较同期有所增加。现金流方面，23 年公司经营活动产生的现金流量净额为 16.42 亿元，同比增长 819.18%，主要原因系公司持续加大应收账款管理力度，持续优化供应链物料采购结算管理。 ⚫ 盈利预测与投资建议：考虑装备现代化及高端民用市场前景，结合公司在互连产品领域的领先技术与下游配套基础、在军用连接器、微特电机的细分龙头地位，叠加元器件行业下游需求景气度补库改善，我们预计 24/25/26 年 EPS 分别为 2.15/2.72/3.27 元/股，给予公司 24 年23 倍的 PE 估值，对应合理价值 49.40 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：订单不及预期、价格波动、产品交付风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6020 6210 7757 9858 11015 增长率（%） 17.0% 3.2% 24.9% 27.1% 11.7% EBITDA（百万元） 872 1166 1412 1739 2041 归母净利润（百万元） 555 750 981 1243 1496 增长率（%） 13.6% 35.1% 30.8% 26.7% 20.4% EPS（元/股） 1.23 1.65 2.15 2.72 3.27 市盈率（P/E） 53.86 29.10 17.57 13.87 11.52 ROE（%） 9.8% 11.9% 13.5% 14.6% 14.9% EV/EBITDA 31.95 15.96 9.95 7.57 5.77 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 37.73 元 合理价值 49.40 元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59136693 wukunqi@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 航天电器（002025.SZ）:积极拓展新兴市场，降本增效驱动业绩提升 2023-10-28 航天电器（002025.SZ）:新领域开拓叠加降本增效，盈利能力显著提升 2023-08-24 航天电器（002025.SZ）:营收盈利稳步增长，军用连接器龙头成长可期 2023-04-18 [Table_Contacts] -42%-31%-20%-10%1%12%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24航天电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 航天电器|年报点评 一、公告点评 事件：公司公告23年年报，实现营收62.10亿元（YoY+3.16%），归母净利润 7.50亿元（YoY+35.11%），扣非归母净利润6.92亿元（YoY+37.22%），毛利率37.99%（YoY+4.99pct），净利率13.98%（YoY+3.16pct）。 点评：盈利能力改善明显，积极拓展新兴市场成长可期。2023年，公司围绕商业航天、深海业务、新能源、民用通讯、低空经济等新兴产业开辟新赛道并取得了市场突 破 。 单 季 度 看 ， 23Q4 营 收 和 归 母 净 利 润 分 别 为 10.07/1.55 亿 元（YoY-23.37%/+36.67%）。分产品看，23年公司连接器及互联一体化产品/电机/继电器/光器件分别实现营收44.33/12.58/3.26/1.35亿元（YoY+14.28%/-16.21%/-9.21%/+8.51%），毛利率分别为38.49%/35.26%/46.37%/23.30%（YoY+6.06/+5.81/+4.56/+0.66pct）。费用端，23年公司期间费用率同比提升1.48pct至22.14%，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.34/8.92/-0.37/11.25%（YoY-0.19/+0.64/+0.16/+0.87pct），公司加大传输一体化互连、高速数据传输互连、无源光通信等重点科研项目开发投入，研发费用较同期有所增加。现金流方面，23年公司经营活动产生的现金流量净额为16.42亿元，同比增长819.18%，主要原因系公司持续加大应收账款管理力度，持续优化供应链物料采购结算管理。 二、盈利预测 核心投资逻辑：（1）公司是军用连接器、微特电机细分龙头，航天装备领域元器件核心配套企业，高定制化特征及长期稳