非银金融行业周报：交投及新发基金持续回暖，保险“报行合一”推进至人身险产品

行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2024 年 4 月 7 日 交投及新发基金持续回暖，保险“报行合一”推进至人身险产品 看好 ——非银金融行业周报（2024/4/1-2024/4/3） 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 (8621)23297818× luozh@swsresearch.com 重要信息： ⚫ 券商：本周券商指数上涨 0.08%，跑输 HS300 0.78pct。①3 月份以来，新发基金在市场震荡格局下已逐渐回暖：根据 wind 统计，3 月单月共发行 137 只基金，环比增长 128%，发行份额 1508 亿份，环比增 318%；其中，股票型基金的发行数量最多，达到 48 只，为近 6 个月以来的最高值。随着后续经济复苏预期不断提升，企业盈利能力修复，投资者信心提升，叠加 A 股估值吸引力等，权益类基金发行有望进一步回暖。②根据天相投顾数据，受费率新规实施、部分基金规模缩水等影响，2023 年公募机构管理费收入总计达到1333.46 亿元，同比下滑 7.6%，大多数头部公募机构管理费收入出现下滑，如易方达基金 2023 年管理费收入 92.74 亿元/yoy-9%，稳居行业第一，第二名广发基金 66.55 亿元/yoy-10%，第三名华夏基金管理费收入 60.87 亿元/yoy+0.65%，是头部公募机构中唯一实现增长的公司，具体分析来看，华夏基金多年来持续重点发展 ETF 业务，规模反而实现逆势增长，且受主动权益基金降费的影响较小。③中证协发布证券行业 2023 年经营情况，自营为第一大收入来源：根据中证报报道，2023 年证券行业全年实现营业收入 4059 亿元/yoy+2.8%、净利润 1378 亿元/yoy-3.1%，净资产收益率 4.80%，同比下降 0.51 个百分点。从业务结构上看，2023 年，自营业务、经纪业务、投行业务、利息净收入、资管业务等业务收入分别占营业收入比例的 30%，28%、13.4%、13.1%、5.5%，业务结构保持稳定。 ⚫ 保险：本周申万保险 II 收跌 0.02%，跑输沪深 300 指数 0.88pct。1）2024 版人身险产品“负面清单”新增“报行合一”等表述。根据和讯网报道，近日金管局下发 2024 版人身险产品负面清单（简称“清单”）。监管部门自 2021 年起每年发布清单，旨在规范业务开展过程中反映出的易引发纠纷、损害消费者权益的事项。2024 版清单共 94 条，上年删减 2 条、修改 2 条、新增 6 条。在产品设计方面进一步体现“报行合一”的理念，主要新增内容包括：i）产品通过调整附加费用率系数倒算的方式，人为干预费率正常水平，存在误导销售及侵害消费者权益的隐患；ii）保险产品备案费用假设与实际费用不一致，费用描述不清晰、费用水平设定不合理；iii）同一产品在不同渠道销售时采用的精算假设及利润测算结果存在明显差异，同时缺乏管理手段；iv）养老年金保险采用明显偏离实际水平的预定死亡发生率，缺乏定价依据。继 2023 年 8 月银保渠道“报行合一”落地后，中介渠道进一步跟进，本次负面清单中新增产品“报行合一”要求，旨在构建“产品设计-定价-渠道-销售”的闭环管理，从根本上缓解由于激进的销售费用投放带来的潜在费差损风险。2）扩大汽车消费再迎新规，车险业务有望直接受益。根据央行及金管局，4 月 3 日，央行、金管局联合印发《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，明确金融机构在依法合规、风险可控前提下，根据借款人信用状况、还款能力等自主确定自用传统动力汽车、自用新能源汽车贷款最高发放比例；与此前的要求相较：i）商用传统动力汽车、商用新能源汽车、二手车贷款的最高发放比例维持不变；ii）取消了金融机构对自用传统动力汽车、自用新能源汽车 80%和 85%的贷款最高发放比例限制，新规下贷款比例最高可达 100%。车险作为汽车消费的下游产业，有望直接受益于贷款比例上限的放开。近年来，头部财险公司着力优化车险业务结构，持续提升优质业务家庭自用车业务占比，2023 年人保财险家自车承保数量 yoy+6.9%至 8288 万辆，保费占比 yoy+0.01pct 至 73.2%，续保率 yoy+1.1pct 至77.8%，公司车险承保利润率显著优于行业。我们认为，自用汽车贷款上限的放开有望直接从供给侧提升车险业务规模、优化业务结构，头部险企更为受益。 ⚫ 投资分析意见：1）券商：政府工作报告中指出，要增强资本市场内在稳定性，证监会吴清主席提出阐述了“1 个基石+5 个支柱”的监管思路，随后证监会 4 项政策文件应声出台，重点突出从严从重监管。我们预计证券行业供给侧改革或将提速，具备专业优势的头部券商将更为受益。我们推荐两条主线：1）有望受益于资本市场改革的标的：中国银河、中信证券、华泰证券；2）有望受益于并购重组的标的：浙商证券、财通证券、方正证券、东吴证券。2）保险：随着 2023 年报完成披露，市场对于 23Q4 投资端波动的担忧落地。我们推荐高弹性标的新华保险，分红亮眼、估值处于较低水平的中国平安，具有较强改革属性的中国太保，有望受益于汽车优惠政策的中国财险。 ⚫ 风险提示：券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。保险：1)代理人质态建设不及预期；2）突发巨灾；3）权益市场波动，信用风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共14页 简单金融 成就梦想 1．市场回顾 1.1 市场表现 本周沪深 300 指数报收 3567.80，周涨跌幅+0.86%。非银指数报收 1385.14，周涨跌幅+0.09%。细分行业来看，券商、保险、多元金融分别报收 4960.56、882.56 与 956.87，周涨跌幅分别达+0.08%、-0.02%和+0.61%。 图 1：非银指数&沪深 300 指数 图 2：券商、保险、多元金融指数 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 个股方面： 1）保险板块：A 股表现：中国人保（+1.54%）、中国太保（+2.65%）、中国平安（-0.76%）、中国人寿（+1.37%）、新华保险（+2.35%）；H 股表现：众安在线（+9.44%）、中国再保险（+1.92%）、中国太平（+1.90%）、中国太保（+5.84%）、中国人保（+2.40%）、中国人寿（+0.75%）、中国平安（+1.66%）、中国财险（+1.94%）、新华保险（+0.58%）、友邦保险（+0.86%）、阳光保险（+9.29%）。 2）券商板块：涨幅前五：长江证券（+7.80%）、国信证券（+3.46%）、方正证券（+3.18%）、华安证券（+2.40%）、东吴证券（+2.19%）；跌幅前五：浙商证券（-7.33%）、首创证券（-2.88%）、国盛金控（-1.92%）、信达证券（-1.91%）、华鑫股份（-1.84%）。