纺织服饰行业运动鞋服2023年报总结：基本面持续向好，期待2024年高质量增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024 年 03 月 31 日 纺织服饰 基本面持续向好，期待 2024 年高质量增长——运动鞋服 2023年报总结 2023 年回顾，短期终端销售稳步复苏，渠道库存健康。2023 年安踏体育/李宁/特步国际/361 度营收同比+16%/+7%/+11%/+21%，归母净利润同比+35%/-22%/+12%/+29%，在波动的消费环境下运动鞋服公司营收表现稳健，除李宁外，各公司利润率同比也有不同程度提升。同时营运状况不断优化，截至 2023年末安踏/Fila/特步/361 度库销比预计略高于 4 个月，李宁库销比为 3.6 个月，公司层面存货同比也有不同程度下降。从股价层面来看 2023 年由于消费环境复苏不及预期导致股价持续下行，然而 2024 年以来随着基本面确定性增强，股价回升，考虑长期板块业绩增长的稳定性，我们认为当前板块估值仍具有性价比。 2024 年展望，下沉市场仍是公司业务重点，品牌公司业绩高质量增长。1）从需求趋势来看，我们判断 2024 年消费环境弱复苏态势持续，运动鞋服凭借专业性和功能性，终端需求整体有望平稳增长，其中下沉市场需求表现或优于高线市场，在该趋势下品牌公司从产品、渠道等层面加大对于低线城市的重视力度。2）从报表层面来看，截至 2023 年末各品牌公司的库存基本恢复到健康水平，我们判断 2024 年公司收入或同流水趋势保持一致，同时从业绩层面来看，健康的库存水平为 2024 年终端折扣的改善奠定基础，直营渠道利润率或因此受益。综合来看我们判断 2024 年各运动公司在利润率提升的基础上实现高质量增长，我们预计 2024 年安踏体育/李宁/特步国际/361 度业绩增 33%/7%/13%/20%。 长期趋势，行业增速企稳，品牌公司注重内功优化。当前运动板块增速企稳，2022-2027 年运动鞋服市场规模复合增长率为 8.7%，我们判断运动鞋服行业正逐步进入成熟阶段，品牌公司以内功优化为重点，持续强化产品以及渠道运营能力。1）产品专业性不断提升，注重产品矩阵打造。专业性是运动品牌市场竞争的基础，从长期来看运动品牌始终将产品力的提升放在首要位置，安踏/李宁/特步/361 度均已经搭建起跑鞋核心科技平台，同时基于品牌定位以及自身科技实力打造并完善产品矩阵以扩张市场份额。 2）渠道管理进入精细化阶段，从布局、形象、单店运营进行优化。截至 2023 年末安踏/Fila/李宁/特步/361 度线下门店数量 9831/1972/7668/8274/8279 家，我们判断当前行业公司线下门店数量已经基本达到较高的位置，后续主要跟随新商业体的开设配置门店，同时基于品牌定位对薄弱地区查漏补缺，而对于现有门店品牌公司将不断优化升级门店形象（2023 年李宁九代店数量增加超 200 家，361度成人 9 代店/儿童 4 代店占比同比均有 15pcts 提升），同时长期持续提升单店运营能力，在保证库存健康的基础上，推动业务规模稳步增长。 投资建议：2023 年运动鞋服标的整体处于营运优化阶段，当前行业库存情况已基本恢复到健康水平，2024 年公司终端流水和报表业绩有望实现稳健增长。经过前期股价的大幅调整，考虑到基本面企稳改善，我们认为当前板块整体估值性价比较高，值得关注。当前我们优先推荐 2024 年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应 2024 年 PE 为 16 倍。关注【李宁】，股价对应 2024 年 PE 为 14 倍。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Nike 披露 FY2024 Q3 季报，大中华区营收同比增长 6%》2024-03-23 2、《纺织服饰：周专题：服饰制造基本面稳步改善，Adidas 全年表现超预期》2024-03-17 3、《纺织服饰：周专题：Amer Sports 2023 年业绩出炉，始祖鸟引领增长》2024-03-10 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 02020.HK 安踏体育 买入 2.68 3.61 4.80 4.94 28.2 20.9 15.7 15.3 02331.HK 李宁 买入 1.57 1.23 1.32 1.49 12.0 15.3 14.2 12.6 01368.HK 特步国际 买入 0.35 0.39 0.44 0.50 12.6 11.3 10.0 8.7 01361.HK 361 度 买入 0.36 0.46 0.56 0.66 11.5 9.0 7.4 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2023-032023-072023-112024-03纺织服饰沪深300 20242024 年 0303 月 3131 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 2023 年回顾：基本面持续改善，估值仍有性价比 ................................................................................................. 4 1.1 基本面回顾：终端流水稳步复苏，营运状况处于健康水平 ............................................................................ 4 1.2 股价&估值回顾：股价表现回暖，当前板块估值仍有性价比 .......................................................................... 8 2. 2024 年展望：板块需求向好，标的公司高质量增长 ............................................................................................. 10 3. 长期趋势：行业增长稳健，品牌公司注重内功优化 .............................................................................................. 12 4. 重点公司分析与投资建议 ........................................................................