人福医药(600079)持续归核聚焦，疼痛管理龙头成长可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 年报点评|化学制药 证券研究报告 [Table_Title] 人福医药（600079.SH） 持续归核聚焦，疼痛管理龙头成长可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 2023 年年度报告：公司 2023 年实现收入 245.25 亿元（+9.8%，以下均按同比口径）；归母净利润 21.34 亿元（-14.1%），主要受 22 年公司出售资产实现非经常性损益高于 23 年所致；扣非净利润 18.22 亿（+17.7%）。公司持续推进归核聚焦工作，资产负债率由50.2%降至 44.5%。公司核心业务稳定增长，麻药产品全年收入约 67亿元（+16%），其中非手术科室实现收入 20.3 亿元（+39%）。 ⚫ 医药公司子公司业绩快速增长，新疆维药和 Epic 收入突破 10 亿。根据公司 2023 年年报，宜昌人福 23 年实现收入约 80.60 亿元（+15.0%），净利润约24.29亿元（+16.9%）；葛店人福收入约11.94亿元（+17.6%），净利润约 1.87 亿元（与上年同期持平）；武汉人福收入约 6.89 亿元（+9.7%），净利润约 1.45 亿元（+45.1%）；新疆维药收入约 10.03 亿元（+37.2%），净利润约 1.13 亿元（+13.6%）；Epic 收入约 10.58 亿元（+20.9%），净利润约 1.15 亿元（+44.0%）；三峡制药收入约 3.72亿元（-9.4%），净利润约-0.62 亿元（减亏 0.87 亿元）。 ⚫ 持续加大研发投入，稳步推进核心管线。公司 23 年研发费用为 14.62亿元，同比增长 51.2%。依托宜昌人福麻药研发平台，公司不断升级产品结构深筑麻药护城河，随着羟考酮缓释片、盐酸氢吗啡酮缓释片等新产品上市放量，持续丰富公司疼痛管理品种并拓展新的应用场景，将打开公司新的增长空间。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.54、1.85、2.22 元/股。考虑公司麻药龙头地位和产品特性，参考可比公司估值，给予公司 24 年 25 倍 PE 估值，对应 A 股合理价值为 38.57 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。新药研发和注册审批进度不及预期，新品商业化放量低于预期，大股东债务波及风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,338 24,525 26,971 29,625 32,592 增长率（%） 8.7% 9.8% 10.0% 9.8% 10.0% EBITDA（百万元） 3,486 4,238 4,573 5,427 6,542 归母净利润（百万元） 2,484 2,134 2,518 3,015 3,630 增长率（%） 88.6% -14.1% 18.0% 19.7% 20.4% EPS（元/股） 1.52 1.31 1.54 1.85 2.22 市盈率（P/E） 15.70 19.01 12.67 10.58 8.79 ROE（%） 16.5% 12.5% 12.5% 12.8% 13.1% EV/EBITDA 12.64 10.81 7.58 5.86 4.31 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 19.54 元 合理价值 38.57 元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 李安飞 SAC 执证号：S0260520100005 021-38003669 lianfei@gf.com.cn 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 请注意，李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 人福医药（600079.SH）:疼痛管理龙头，“归核聚焦”业绩持续增长 2023-10-31 人福医药（600079.SH）:院内复苏，看好疼痛管理龙头持续增长 2023-08-24 人福医药（600079.SH）:院内复苏，疼痛管理龙头增长可期 2023-04-10 [Table_Contacts] 联系人： 袁泉 021-38003838 yuanquan@gf.com.cn -30%-22%-14%-6%2%10%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24人福医药沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 人福医药|年报点评 一、持续归核聚焦，疼痛管理龙头成长可期 公司2023年实现收入245.25亿元，同比增长9.8%；归母净利润21.34亿元，同比减少14.1%，主要受22年公司出售资产实现非经常性损益高于23年所致；扣非净利润18.22亿，同比增长17.7%。 图 1：公司收入稳定增长 图 2：公司扣非净利润保持较高增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 公司持续推进“归核聚焦”战略，以医药工业为主，医药商业为辅，聚焦神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药等核心领域，不断提升公司市场竞争力和盈利水平。2023年，公司神经系统用药、甾体激素类药物和维吾尔民族药分别实现销售收入85.39亿元（yoy +14.0%）、7.21亿元（yoy +16.0%）和10.02亿元（yoy +37.1%）。同时，公司清理竞争优势不明显或协同效应较弱的资产，不断优化公司业务和资产结构，2023年底公司资产负债率降至44.5%。 图 3：公司主要领域药物销售情况（亿元） 图 4：公司资产负债率持续降低（%） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 公司持续加强营销能力建设，公司2023年销售费用为43.98亿元，同比增长2.9%；销售费用占公司医药制造业务收入比例为33.8%，同比下降3.4个pct。公司2023年管理费用为17.70亿元，同比增长14.0%，增长主要由于员工薪酬和差旅费增长导致；管理费用率为7.2%，费用率水平相对稳定。 -20%0%20%05,00010,00015,00020,00025,00020192020202120222023收入（百万元，左轴）同比增速（右轴）0%20%40%60%05001,0001,5002,00020192020202120222023扣非净利