一季度货政例会点评：结构加力、支持“高质量发展”

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 4 月 3 日，央行公告召开 2024 年一季度货币政策委员会例会。 政策聚焦高质量发展，强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，做好逆周期调节 央行对高质量发展关注度依然较高，但仍面临“有效需求不足”等短期挑战。国内经济表态，与四季度例会一致的是、延续“回升向好”态势，删除“动力增强”等表述，指出短期仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，但高质量发展等中长期转型进程仍在加速推进。外部环境方面，新增“世界经济增长动能不足”、通胀仍具“粘性”等。 政策要“稳中求进、以进促稳、先立后破”，做好逆周期调节。政策基调中，新增“先立后破”、或与政府工作报告中“谨慎出台收缩性抑制性举措，清理和废止有悖于高质量发展的政策规定”相互印证。相较四季度，本次例会更加侧重于“逆周期调节”，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环等（详情参见《货币政策更聚焦中长期》）。 充实货币政策工具箱、提高资金使用效率，侧重科技、制造业等领域的结构性支持 在加大已出台政策实施力度基础上，结构性货币工具或进一步加码。一季度例会强调，“充实货币政策工具箱”、畅通货币政策传导机制，或指向稳增长加力以结构性支持为主，例如，“适当增加支农支小再贷款额度”、“设立科技创新和技术改造再贷款”等。同时，用足用好碳减排支持工具，加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持等。 信贷政策强调“合理增长、均衡投放”，提高资金使用效率，加大科技、制造业等结构性支持，“加快发展新质生产力”。与四季度例会一致的是，信贷政策对“节奏”和“质量”关注度依然较高。强调做好科技金融、绿色金融等五篇大文章；加大支持科技型企业融资方案、引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款，与加快建设现代化产业体系、提高资金使用效率等相互印证（详情参见《结构支持“高质量发展”》）。 其他：稳汇率关注度依然较高，稳地产侧重房企融资、加大新型住房供应体系金融支持力度等 新增“关注长期收益率变化”等。岁末年初，以 30 年国债收益率为代表的中长期收益率累计下行超 40BP 至历史低位，或与配置资金“抢跑”等有关，也一定程度上反映出“社会预期偏弱”。短期来看，伴随经济回升，中长期收益率或有潜在调整压力，也是基本面修复的映射。中长期来看，动能切换、经济转型中，中长期收益率下行趋势或相对明确（详情参见《从机构行为，看债市“隐忧”》、《债市，调整的风险有多大？》）。 防风险关注度依然较高、稳汇率或仍是货币政策重心之一。相较于四季度货政报告，一季度例会重拾“坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险”等相关表述，或与 3 月中下旬以来人民币汇率再度承压等有关，后续还待进一步跟踪（详情参见《人民币汇率，“变盘”的开始？》）。 稳地产相关着墨依然较多、强调满足房企合理融资需求，加大对“市场+保障”住房供应体系的金融支持力度等。与四季度例会一致的是，货币政策对房企融资关注度依然较高，强调“满足不同所有制房地产企业合理融资需求”，加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，着力构建房地产发展新模式。 风险提示 政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 图表1：2024 年一季度与 2023 年四季度货币政策委员会例会主要内容比较 来源：中国人民银行、国金证券研究所 风险提示 1、 政策落地效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累政策落地，资金滞留金融体系等。 2024Q12023Q4今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本继续下降。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥了宏观经济稳定器功能。今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策精准有力，强化逆周期和跨周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本明显下降。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥了宏观经济稳定器功能。当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀出现高位回落趋势，发达国家利率保持高位。我国经济回升向好、动力增强，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。政策基调要稳中求进、以进促稳、先立后破，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。要稳中求进、以进促稳，加大宏观政策调控力度，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。促进物价温和回升，保持物价在合理水平。要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。增强政府投资和政策激励的引导作用，提高乘数效应，有效带动激发更多民间投资。促进物价低位回升，保持物价在合理水平。完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率…引导大银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业…做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动加快发展新质生产力。适当增加支农支小再贷款再贴现额度，用足用好碳减排支持工具，设立科技创新和技术改造再贷款。加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。综合施策支持区域协调发展。落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系。坚持“两个毫不动摇”，持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民