深耕半导体测试分选机领域，三温分选机打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司深耕集成电路测试分选机领域，三温分选机成为新增长点。公司聚焦平移式分选机，产品包括 EXCEED6000 系列、8000 系列以及可用于三温领域的 9000 系列等，24 年公司测试分选机收入占主营业务收入比重达 87%。公司客户覆盖安靠、长电科技、通富微电等封测厂商，博通、瑞萨等 IDM 企业，以及兴唐通信、澜起科技、艾为电子等 IC 设计和通信公司。根据信通院，1-4M25国内手机出货量 9471 万部，同比+3.5%，国内手机销量稳中有增。根据中国汽车工业协会，1-4M25，我国汽车产销量分别为 1018 万辆和 1006 万辆，分别同比+12.9%和 10.8%。以旧换新补贴确认年内持续，看好整车板块复苏及 2H25 车市需求。三温分选机下游主要为汽车，汽车电子需求带动三温分选机业务增长。公司的三温分选机 EXCEED9000 机型收入占比持续提升，根据公司公告，24年收入占比提升至 25.8%（23 年占比为 11.5%）。 平移式测试分选设备市场稳中向好，公司市占率有望进一步提升。根据恒州博智，22 年全球 IC 测试分选机市场规模为 17.9 亿美元，预计 29 年将达 39.8 亿美元，CAGR=12%。根据半导体产业纵横的数据，中国大陆半导体设备市场占全球比重由 20 年的 26.3%提升至 24 年的 42.3%。公司产品平移式测试分选机产能稳步扩充，核心零部件加速自产进程。24 年公司的测试分选机产量达 308 台/套。公司聚焦平移式分选机，自研运动控制系统核心软件和算法。国产三温分选机尚处于起步阶段，中国大陆上市公司仅少数推出了三温分选机，传统的重力式和平移式分选机受行业景气度影响短期承压，三温分选机接力成长。 盈利预测、估值和评级 我们预计 25-27 年公司将分别实现营收 6.68 亿、8.96 亿和 11.20亿元，预计 25-27 年实现归母净利润分别为 1.79 亿元、2.58 亿元和 3.34 亿元，对应 PE 为 28、20、15 倍。考虑公司高端机型的逐步放量，以及下游测试领域拓展至车规等高端芯片领域，给予公司 25 年 35xPE，目标价为 104.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；客户集中度相对较高；技术研发的风险；限售股解禁；募投项目暂缓或终止；大股东减持。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 347 407 668 896 1,120 营业收入增长率 -18.49% 17.12% 64.29% 34.04% 25.10% 归母净利润(百万元) 85 78 179 258 334 归母净利润增长率 -44.91% -7.44% 128.37% 43.94% 29.46% 摊薄每股收益(元) 1.413 1.308 2.987 4.300 5.566 每股经营性现金流净额 -0.81 0.98 0.30 1.51 3.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.06% 5.96% 12.08% 14.93% 17.32% P/E 67.21 55.11 28.30 19.66 15.19 P/B 4.07 3.29 3.42 2.94 2.63 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070055.0062.0069.0076.0083.0090.0097.00240701241001250101250401人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金海通沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、以平移式测试分选机为核心，产品应用丰富的国产分选机龙头...................................... 4 二、测试分选设备市场规模持续扩大，国产化进程加快................................................ 6 2.1 封测厂商密集扩产，测试分选机设备市场需求不断提升 ........................................ 6 2.2 分选机国产化水平较低，公司有望加快国产替代 .............................................. 9 三、分选机构筑核心优势，突破三温分选机新增长点................................................. 11 3.1 测试分选机持续升级拓展，打造国际先进水平 ............................................... 11 3.2 工业及车规拉动新品需求，三温分选机成为新增长点 ......................................... 12 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 14 4.1 盈利预测 ............................................................................... 14 4.2 投资建议及估值 ......................................................................... 15 五、风险提示................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 公司位于测试机产业链中游，下游客户覆盖封测厂、IDM 和设计公司等.......................... 4 图表 2： 公司股权结构相对分散（截至 2025 年第一季度报告） ........................................ 4 图表 3： 2024 年公司营收恢复增长................................................................. 5 图表 4： 1Q25 公司归母净利润恢复增长............................................................. 5 图表 5： 23 年以来公司研发和销售费率有所下降（单位：%） ......................................... 5 图表 6： 公司测试分选机业务的毛利率有所下降（单位：%） .......................................... 5 图表 7： WSTS 预测 2025-2026 年全球半导体市场将延续增长..............................