光连接器件领军,CPO交换机核心标的
敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑: 绑定全球光纤龙头康宁,进入北美大厂供应链:公司是国内光纤连接器领军,康宁占公司收入比重的 70%。康宁的下游客户包括英伟达、微软等,公司通过康宁间接供应北美客户。我们估算太辰光收入约占康宁光通信业务营业成本的 12%。根据康宁 1Q25 业绩会,我们计算得 1Q25 康宁光通信企业网络产品 2024-27 年收入 CAGR的指引为 18%,对比 4Q24 的指引提升 6pct,体现下游需求旺盛。 主营产品 MPO 进入上行周期,公司具备客户、供应链端优势: MPO具备量价齐升的逻辑。1)GPU 大规模集群带来组网架构升级,MPO用量增加。我们测算 GB200 NVL72 三层网络架构中单 GPU 对应 MPO价值量$192,两层网络则对应$128。2)传输速率提升带来 MPO 芯数增加,单价提升。我们测算当使用 Quantum-X800 高容量交换机时,800G、1.6T 端口数量增加,GB200 NVL72 三层网络架构中单GPU 对应 MPO 价值量达$381。MPO 行业竞争格局较分散,太辰光的优势在于:与康宁紧密合作,进入北美大厂供应链;同时布局上游MT 插芯,提高盈利能力。公司 1Q25 毛利率 42%,行业内领先。2025年 4 月/5 月广东省光缆出口金额同比增长了 96%/47%,可作为公司 MPO 产品景气度跟踪指标,我们看好公司 2Q25 收入同比高增。 MPO 市场伴随 CPO、OIO 技术方案的演进而不断扩容,公司可配套产品也持续拓展:伴随传输速率的提升,CPO 方案有望替代可插拔光模块方案、OIO 方案有望替代柜内铜连接。技术方案的演进利好MPO 行业:1)从量看,CPO 使得 MPO 从交换机机外向交换机机内渗透、OIO 使得 MPO 从服务器机柜外向机柜内渗透,MPO 用量大幅提升。2)从竞争格局看,MPO 从交换机机外的标准件,变成配套交换机厂商、芯片厂商的定制件,准入门槛提升、竞争格局优化。我们认为正是 MPO 在技术迭代中所体现的韧性,带来 MPO 产业链内公司更高的估值。公司通过康宁率先进入英伟达 CPO 供应链,并且在 MPO 主营产品之外,还新增配套了保偏 MPO、Shuffle box等产品,可配套价值量不断提升,有望受益于 CPO/OIO 的渗透。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 20.11 亿元(+46%)、28.11 亿元(+40%)、38.50 亿元(+37%);预计归母净利润分别为4.30 亿元(+65%)、6.23 亿元(+45%)、8.51 亿元(+37%);对应EPS 分别为 1.89、2.74、3.75 元。我们给予公司 2025 年 70 倍 PE,对应 6 个月目标价为 132.30 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 单一大客户依赖风险、中美关税摩擦风险、CPO 交换机渗透率不及预期、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、大股东减持风险。 公司基本情况(人民币) 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 885 1,378 2,011 2,811 3,850 营业收入增长率 -5.22% 55.73% 45.99% 39.75% 36.96% 归母净利润(百万元) 155 261 430 623 851 归母净利润增长率 -13.86% 68.46% 64.54% 44.90% 36.62% 摊薄每股收益(元) 0.674 1.150 1.893 2.742 3.747 每股经营性现金流净额 0.50 0.81 1.10 1.39 1.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.37% 16.94% 24.03% 28.21% 29.81% P/E 57.91 63.20 46.97 32.42 23.73 P/B 6.58 10.70 11.29 9.14 7.07 来源:公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00026.0043.0060.0077.0094.00111.00128.00145.00240701241001250101250401人民币(元)成交金额(百万元)成交金额太辰光沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、国内光纤连接器领军企业,第一大客户为康宁,间接供货北美云厂商................................. 5 1.1 光纤连接器贡献主要收入,绑定海外大客户康宁.............................................. 5 1.2 布局上游 MT 插芯,盈利能力稳健提升....................................................... 7 2、主营产品 MPO 进入上行周期,公司具备客户端、供应链端优势....................................... 9 2.1 光纤连接器用于光模块之间的连接,MPO 多芯连接器用于机柜内短距互联 ........................ 9 2.2 GPU 大规模集群化、数据中心传输速率提升,带来单 GPU 对应 MPO 价值量增长 ................... 10 2.3 MPO 行业竞争格局分散,太辰光具有客户端、成本端优势 ..................................... 12 2.4 各公司 MPO 产品的景气度跟踪:以公司工厂所在省份的海关出口数据作为参考................... 13 3、MPO 行业伴随 CPO、OIO 技术演进而不断扩容,公司配套产品持续拓展 ............................... 14 3.1 下一代高速通信解决方案 CPO、OIO 反而增加了 MPO 用量,带来 MPO 行业高估值.................. 14 3.2 保偏 MPO、Shuffle box 是 CPO 交换机内新增产品,公司产品有望配套英伟达.................... 19 4、盈利预测与估值.............................................................................. 21 4.1 盈利预测............................................................................... 21 4.2 相对估值............................................................................... 22 5、风险提示.............................................
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