虎牙(HUYA.US)全年扭亏为盈，加大股东回报

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 虎牙（HUYA.US）：全年扭亏为盈，加大股东回报 考虑到当前监管环境及行业竞争，预计公司 2024 年直播业务收入仍将持续下滑。与此同时，公司加大股东回报，宣布派发特别股息 0.66美元/ADS，或有助于释放公司账面约 14 亿美元的现金价值。上调目标价至 4.4 美元，维持“持有”评级。 业绩略优于预期，全年实现扭亏为盈。公司 4Q23 收入人民币 15.3 亿元，同比下降 27%，略优于市场预期 1.6%。其中，直播收入为 13.4 亿元，同比下降 32%，主要是宏观环境和行业疲软以及公司战略转型所致；平台移动 MAU 为 8,550 万，同比持平，季度付费用户同比下降 22%至 430 万；广告和其他收入为 1.9 亿元，同比增长 47%，主要受益于游戏广告和发行服务收入贡献；毛利率同比改善 14.5pp 至 1%，主要是分成及内容成本大幅下降；调整后净亏损为 1.9 亿元，优于市场预期的亏损 2.1 亿元；调整后净亏损率为 12.4%。2023 年全年实现扭亏为盈，调整后净利润为 1.19 亿元，2022 年调整后净亏损为 2.81 亿元。 直播业务增长压力仍存，加大股东回报释放现金价值。考虑到当前监管环境及行业竞争，我们预计公司 2024 年直播业务收入仍将持续下滑，预计 FY24E 直播收入下降 18%，总收入同比下降 9%。此外，公司宣布发放特别股息 0.66 美元/ADS，或有助于释放公司账面 14 亿美元的现金价值，。因此，我们上调公司目标价至 4.4 美元，维持“持有”评级。 投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 9,220 6,994 6,356 6,835 7,262 经营利润 (706) (444) (388) (65) 147 调整后净利润 (281) 119 142 370 503 目标 PE (x) 44.8 17.2 12.6 E=浦银国际预测， 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 虎牙（HUYA.US） 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 2024 年 4 月 2 日 评级 目标价（美元） 4.4 潜在升幅/降幅 -3% 目前股价（美元） 4.55 52 周内股价区间（美元） 2.155-4.9 总市值（百万美元） 1,061 近 3 月日均成交额（百万美元） 6 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 注：截至 2024 年 4 月 1 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 USD2.3USD 7.7USD 4.6USD 4.4-60%-40%-20%0%20%40%60%024681/20237/20231/2024虎牙股价(美元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 2024-04-02 2 图表 2：浦银国际目标价：虎牙（HUYA.US） 注：截至 2024 年 4 月 1 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 2.64.40123456701/2301/24虎牙股价买入持有卖出(美元) 2024-04-02 3 SPDBI 乐观与悲观情景假设 图表 3：虎牙市场普遍预期 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 4：虎牙 SPDBI 情景假设 乐观情景：公司收入利润好于预期 悲观情景：公司收入利润不及预期 目标价：6.3 美元 概率：20% 目标价：3.1 美元 概率：20%  用户增长优于预期，直播业务优于预期；  利润率改善优于预期；  加大股东回报。  用户增长不及预期，直播业务加速下滑；  新业务增长不及预期。 资料来源：浦银国际预测 0123456701/202301/2024012345678交易量（百万）虎牙股价（美元，右轴）乐观US$6.3基本US$4.4悲观US$3.10%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%5/20236/20237/20238/20239/2023 10/2023 11/2023 12/2023 1/20242/20243/20244/2024买入持有卖出股价(美元，右轴)0123456 2024-04-02 4 图表 5：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 70.25 持有 85.00 8/2/2024 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 72.36 持有 87.00 8/2/2024 电商 9618 HK Equity 京东 107.90 持有 103.00 7/3/2024 电商 JD US Equity 京东 27.39 持有 26.00 7/3/2024 电商 PDD US Equity 拼多多 116.25 买入 163.00 21/3/2024 电商 VIPS US Equity 唯品会 16.55 持有 19.00 2/4/2024 电商 9878 HK Equity 汇通达 30.65 买入 37.00 30/8/2023 电商 9991 HK Equity 宝尊 5.98 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUN US Equity 宝尊 2.30 持有 8.00 9/9/2022 电商 700 HK Equity 腾讯 303.80 买入 350.00 21/3/2024 游戏、社交 NTES US Equity 网易 103.47 买入 133.00 1/3/2024 游戏 9999 HK Equity 网易 162.80 买入 207.00 1/3/2024 游戏 9626 HK Equity 哔哩哔哩 88.30 买入 98.00 8/3/2024 游戏、中视频 BILI US Equity 哔哩哔哩 11.20 买入 12.50 8/3/2024 游戏、中视频 777 HK Equity 网龙 10.96 买入 15.00 2/4/2024 游戏 2400 HK Equity 心动 15.90 买入 20.00 11/9/2023