斗鱼(DOYU.US)盈利能力改善，竞争压力仍存

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 斗鱼（DOYU.US）：盈利能力改善，竞争压力仍存 考虑到当前监管环境及行业竞争，预计公司 2024 年直播业务收入仍将持续下滑，调整目标价至 6.3 美元，维持“持有”评级。 全年盈利持续改善。公司 4Q23 收入人民币 13.0 亿元，同比下降 23%；其中，直播收入为 10.2 亿元，同比下降 36%，主要是宏观和行业疲软以及公司创收促销活动减少所致，移动 MAU 同比下降 9.9%至 5170万，季度付费用户同比下降 34%至 370 万；广告和其他收入为 2.8 亿元，同比增长 226%，主要受游戏会员服务等创新业务驱动；毛利率同比下降 1.4pp 至 9.7%；调整后净亏损为 504 万元，优于市场预期的亏损 5200 万元；调整后净亏损率为 0.4%。2023 年调整后净利润为1.5 亿元，调整后净利率 2.8%。 竞争压力仍存，维持“持有”评级。考虑到当前监管环境及行业竞争，我们预计公司 2024 年直播业务收入仍将持续下滑，预计 FY24E 直播收入将下降 21%，总收入同比将下降 10%。此外，公司于 2023 年 12月宣布 2000 万美元回购计划，但相对于公司账面约 9.6 亿美元的现金存款，回购力度不强，未来若有特别股息或有助于现金价值释放。公司进行10 股合为 1 股，我们调整目标价至6.3 美元，维持“持有”评级。 投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 7,108 5,531 4,953 4,606 4,267 经营利润 (199) (164) (110) (69) (43) 调整后净利润 7 154 181 200 206 目标 PE(x) 8.0 7.2 7.0 E=浦银国际预测， 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 斗鱼（DOYU.US） 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 2024 年 4 月 2 日 评级 目标价（美元） 6.3 潜在升幅/降幅 -4% 目前股价（美元） 6.59 52 周内股价区间（美元） 6.29-12.2 总市值（百万美元） 209 近 3 月日均成交额（百万美元） 1 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 USD6.6USD 11.0USD 6.6USD 6.3-100%-50%0%50%01020301/20237/20231/2024斗鱼国际控股有限公司股价(美元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 2024-04-02 2 图表 2：浦银国际目标价：斗鱼（DOYU.US） 注：截至 2024 年 4 月 1 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 106.3051015202501/2301/24斗鱼国际控股有限公司股价买入持有卖出(美元) 2024-04-02 3 SPDBI 乐观与悲观情景假设 图表 3：斗鱼市场普遍预期 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 4：斗鱼 SPDBI 情景假设 乐观情景：公司收入利润好于预期 悲观情景：公司收入利润不及预期 目标价：22 美元 概率：20% 目标价：3.9 美元 概率：20%  用户增长优于预期，直播业务优于预期；  利润率改善优于预期；  加大股东回报。  用户增长不及预期，直播业务加速下滑；  新业务增长不及预期。 资料来源：浦银国际预测 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%5/20236/20237/20238/20239/2023 10/2023 11/2023 12/2023 1/20242/20243/20244/2024买入持有卖出股价(美元，右轴)02468101214051015202501/202301/202400.20.40.60.811.2交易量（百万）斗鱼国际控股有限公司股价（美元，右轴）乐观US$22基本US$6.3悲观US$3.9 2024-04-02 4 图表 5：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 70.25 持有 85.00 8/2/2024 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 72.36 持有 87.00 8/2/2024 电商 9618 HK Equity 京东 107.90 持有 103.00 7/3/2024 电商 JD US Equity 京东 27.39 持有 26.00 7/3/2024 电商 PDD US Equity 拼多多 116.25 买入 163.00 21/3/2024 电商 VIPS US Equity 唯品会 16.55 持有 19.00 2/4/2024 电商 9878 HK Equity 汇通达 30.65 买入 37.00 30/8/2023 电商 9991 HK Equity 宝尊 5.98 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUN US Equity 宝尊 2.30 持有 8.00 9/9/2022 电商 700 HK Equity 腾讯 303.80 买入 350.00 21/3/2024 游戏、社交 NTES US Equity 网易 103.47 买入 133.00 1/3/2024 游戏 9999 HK Equity 网易 162.80 买入 207.00 1/3/2024 游戏 9626 HK Equity 哔哩哔哩 88.30 买入 98.00 8/3/2024 游戏、中视频 BILI US Equity 哔哩哔哩 11.20 买入 12.50 8/3/2024 游戏、中视频 777 HK Equity 网龙 10.96 买入 15.00 2/4/2024 游戏 2400 HK Equity 心动 15.90 买入 20.00 11/9/2023 游戏 799 HK Equity IGG 3.30 买入 4.00 11/9/2023 游戏 1119 HK Equity 创梦天地 2.56