唯品会(VIPS.US)换季需求或受气候影响，预计利润率同比改善

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 唯品会（VIPS.US）：换季需求或受气候影响，预计利润率同比改善 受气候因素影响，我们略微下调公司盈利预测，调整目标价至 19 美元，维持“持有”评级。 由于天气影响穿戴类换季需求，且受去年同期高基数影响，唯品会 3月份销售表现或弱于预期，我们预计公司今年 1 季度 GMV 实现中单位数增长。由于公司一季度未做激进营销投放，我们预计公司用户数基本持平，受益于 SVIP 用户增长，ARPU 或有所提升。 因此，我们调整一季度预测收入至人民币 277 亿元，同比增长 0.7%，调整后净利润为 22.5 亿元，调整后净利率同比改善 0.6pp 至 8.1%；调整 2024E/2025E 收入至 1169 亿/1228 亿元，调整后净利润为 97 亿/106 亿元。调整目标价至 19 美元，对应 2024E 8x P/E。 投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。 图表 1：盈利预测变动 2024E 2025E 2026E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 116,859 117,507 -0.6% 122,795 123,472 -0.5% 128,430 129,138 -0.5% 毛利润 26,822 27,112 -1.1% 28,611 28,769 -0.5% 30,181 30,347 -0.5% 毛利率 23.0% 23.1% -0.1pcts 23.3% 23.3% 0 pcts 23.5% 23.5% 0 pcts 归母净利润 8,162 8,309 -1.8% 9,001 9,043 -0.5% 9,665 9,711 -0.5% 归母净利率 7.0% 7.1% -0.1 pcts 7.3% 7.3% 0 pcts 7.5% 7.5% 0 pcts 经调整归母净利润 9,730 9,885 -1.6% 10,601 10,643 -0.4% 11,315 11,361 -0.4% 经调整归母净利率 8.3% 8.4% -0.1 pcts 8.6% 8.6% 0 pcts 8.8% 8.8% 0 pcts E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 唯品会（VIPS.US） 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2024 年 4 月 2 日 评级 目标价（美元） 19 潜在升幅/降幅 +9% 目前股价（美元） 17.48 52 周内股价区间（美元） 13.8-20.19 总市值（百万美元） 9,479 近 3 月日均成交额（百万美元） 61.6 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 注：截至 2024 年 4 月 1 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 USD18.2USD 29.0USD 17.5 USD 19-20%0%20%40%60%80%01020301/1/20231/7/20231/1/2024唯品会控股有限公司股价(美元)相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴) 2024-04-02 2 图表 2：浦银国际目标价：唯品会（VIPS.US） 注：截至 2024 年 4 月 1 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 11.016.020.019.0051015202501/2201/2301/24唯品会控股有限公司股价买入持有卖出(美元) 2024-04-02 3 图表 3：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 70.25 持有 85.00 8/2/2024 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 72.36 持有 87.00 8/2/2024 电商 9618 HK Equity 京东 107.90 持有 103.00 7/3/2024 电商 JD US Equity 京东 27.39 持有 26.00 7/3/2024 电商 PDD US Equity 拼多多 116.25 买入 163.00 21/3/2024 电商 VIPS US Equity 唯品会 16.55 持有 19.00 2/4/2024 电商 9878 HK Equity 汇通达 30.65 买入 37.00 30/8/2023 电商 9991 HK Equity 宝尊 5.98 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUN US Equity 宝尊 2.30 持有 8.00 9/9/2022 电商 700 HK Equity 腾讯 303.80 买入 350.00 21/3/2024 游戏、社交 NTES US Equity 网易 103.47 买入 133.00 1/3/2024 游戏 9999 HK Equity 网易 162.80 买入 207.00 1/3/2024 游戏 9626 HK Equity 哔哩哔哩 88.30 买入 98.00 8/3/2024 游戏、中视频 BILI US Equity 哔哩哔哩 11.20 买入 12.50 8/3/2024 游戏、中视频 777 HK Equity 网龙 10.96 买入 15.00 2/4/2024 游戏 2400 HK Equity 心动 15.90 买入 20.00 11/9/2023 游戏 799 HK Equity IGG 3.30 买入 4.00 11/9/2023 游戏 1119 HK Equity 创梦天地 2.56 买入 3.70 17/10/2023 游戏 HUYA US Equity 虎牙 4.55 持有 4.40 2/4/2024 游戏直播 DOYU US Equity 斗鱼 6.59 持有 6.30 2/4/2024 游戏直播 3690 HK Equity 美团 96.80 持有 94.00 25/3/2024 本地生活服务 1024 HK Equity 快手 49.05 买入 66.00 21/3/2024 短视频 780 HK Equity 同程旅行 20.65 买入 22.00 20/3/2024 OTA 8083 HK Equity 中国有赞 0.08 持有 1.20 12/8/2021 SaaS 201