万凯新材(301216)首次覆盖报告：聚酯瓶片精耕细作，崭新天地垦荒播种

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 万凯新材（301216.SZ）首次覆盖报告 聚酯瓶片精耕细作，崭新天地垦荒播种 2024 年 04 月 03 日 ➢ 公司是国内聚酯瓶片四大龙头之一。公司深耕聚酯行业十余年，产能规模逐步提升，是国内最具规模优势的聚酯瓶片龙头企业之一。截至 2023 年底，公司已有浙江海宁、重庆两个产业基地，具备瓶级 PET 产能 300 万吨/年，是国内瓶级切片产能最大的公司，与逸盛、华润、三房巷并为国内聚酯瓶片行业龙头。2022 年，公司 PET 收入占到营业总收入的 80.68%。 ➢ 瓶片原料供应宽松，需求增速较快。2018-2022 年，聚酯瓶片上游 PTA、MEG 产能扩张幅度较大，竞争更为激烈，下游瓶片环节议价能力逐步提升。聚酯瓶片是食品包装行业的刚需材料，国内的瓶级 PET 有近 75%用于饮料包装。2014 年 ~2022 年间，全球瓶级聚酯切片市场需求从 1934 万吨/年增长至 3293 万吨/年，复合增速为 6.88%。除饮料包装外，生鲜、文具等新兴领域对瓶片需求也有较高增速，海外需求也逐渐成为需求亮点。 ➢ 公司垦荒西南市场，并向产业链上游拓展。子公司重庆万凯现有 PET 瓶片产能 180 万吨/年。同时，公司重庆基地临近普光气田，该气田能够为项目提供充足、低成本的天然气供应。公司是最早在西南市场进行产能布局的瓶片企业，有望占有原料和市场端的优势。同时，公司以现有瓶片聚酯业务为基础，向上拓展到原材料 MEG，中间品 DMC 等环节，强化产业链协同。 ➢ 新产品布局：大有光 PET 和 PEF 等产品储备布局。光伏产业近年来呈现高速增长，大有光 PET 可应用于光伏背板，公司 2022 年大有光 PET 营收同比提升 35.88%，有望成为新的利润贡献点。PEF 作为可再生的理想 PET 潜在替代品，具有更加优异的力学性能、气体阻隔性和热稳定性，公司已完成全球首次吨级 PEF 试产，并与合作伙伴合作积极推动 PEF 生产与商业化运用。 ➢ 投资建议：公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期 PET 项目，上游 MEG 项目投资，打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。近年来上游扩产原料供应宽松，利润逐渐向 PET 转移。聚酯瓶片需求侧增速快于供给侧，需求增速维持在高位，海外需求明显上升，为公司发展创造新的机遇。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.97、6.99、8.57 亿元，EPS 分别为 1.16、1.36、1.66 元，现价（2024 年 04 月 02 日）对应 PE 分别为 11x、9x、8x，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）原材料价格上升的风险；2）项目建设进度不及预期风险；3）下游消费下滑的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,386 19,191 22,065 23,826 增长率（%） 102.2 -1.0 15.0 8.0 归属母公司股东净利润（百万元） 957 597 699 857 增长率（%） 116.5 -37.6 17.1 22.6 每股收益（元） 1.86 1.16 1.36 1.66 PE 7 11 9 8 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 04 月 02 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 12.77 元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 费晨洪 执业证书： S0100122080022 邮箱： feichenhong@mszq.com 研究助理 李金凤 执业证书： S0100122070041 邮箱： lijinfeng@mszq.com 万凯新材(301216)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司是聚酯瓶片行业四大龙头之一 ............................................................................................................................ 3 2 精耕主业，盈利能力行业领先 ................................................................................................................................... 5 2.1 瓶片聚酯是饮料包装的刚需材料 ..................................................................................................................................................... 5 2.2 国内产能稳步提升，行业集中度较高 ............................................................................................................................................. 7 2.3 需求增长迅速，出口成为重要增长动力 ......................................................................................................................................... 9 2.4 精耕细作，构建成本控制优势 ....................................................................................................................................................... 10 3 垦荒西南，成本市场两端受益 ................................................................................................................................ 13 3.1 向上拓展 MEG，适当进行产业链一体化布局 ..............................