万凯新材(301216)首次覆盖报告:聚酯瓶片精耕细作,崭新天地垦荒播种
本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 万凯新材(301216.SZ)首次覆盖报告 聚酯瓶片精耕细作,崭新天地垦荒播种 2024 年 04 月 03 日 ➢ 公司是国内聚酯瓶片四大龙头之一。公司深耕聚酯行业十余年,产能规模逐步提升,是国内最具规模优势的聚酯瓶片龙头企业之一。截至 2023 年底,公司已有浙江海宁、重庆两个产业基地,具备瓶级 PET 产能 300 万吨/年,是国内瓶级切片产能最大的公司,与逸盛、华润、三房巷并为国内聚酯瓶片行业龙头。2022 年,公司 PET 收入占到营业总收入的 80.68%。 ➢ 瓶片原料供应宽松,需求增速较快。2018-2022 年,聚酯瓶片上游 PTA、MEG 产能扩张幅度较大,竞争更为激烈,下游瓶片环节议价能力逐步提升。聚酯瓶片是食品包装行业的刚需材料,国内的瓶级 PET 有近 75%用于饮料包装。2014 年 ~2022 年间,全球瓶级聚酯切片市场需求从 1934 万吨/年增长至 3293 万吨/年,复合增速为 6.88%。除饮料包装外,生鲜、文具等新兴领域对瓶片需求也有较高增速,海外需求也逐渐成为需求亮点。 ➢ 公司垦荒西南市场,并向产业链上游拓展。子公司重庆万凯现有 PET 瓶片产能 180 万吨/年。同时,公司重庆基地临近普光气田,该气田能够为项目提供充足、低成本的天然气供应。公司是最早在西南市场进行产能布局的瓶片企业,有望占有原料和市场端的优势。同时,公司以现有瓶片聚酯业务为基础,向上拓展到原材料 MEG,中间品 DMC 等环节,强化产业链协同。 ➢ 新产品布局:大有光 PET 和 PEF 等产品储备布局。光伏产业近年来呈现高速增长,大有光 PET 可应用于光伏背板,公司 2022 年大有光 PET 营收同比提升 35.88%,有望成为新的利润贡献点。PEF 作为可再生的理想 PET 潜在替代品,具有更加优异的力学性能、气体阻隔性和热稳定性,公司已完成全球首次吨级 PEF 试产,并与合作伙伴合作积极推动 PEF 生产与商业化运用。 ➢ 投资建议:公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商,公司已经完成重庆万凯三期 PET 项目,上游 MEG 项目投资,打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链,公司主营业务成本控制优势将继续强化。近年来上游扩产原料供应宽松,利润逐渐向 PET 转移。聚酯瓶片需求侧增速快于供给侧,需求增速维持在高位,海外需求明显上升,为公司发展创造新的机遇。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.97、6.99、8.57 亿元,EPS 分别为 1.16、1.36、1.66 元,现价(2024 年 04 月 02 日)对应 PE 分别为 11x、9x、8x,我们看好公司未来成长性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示:1)原材料价格上升的风险;2)项目建设进度不及预期风险;3)下游消费下滑的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19,386 19,191 22,065 23,826 增长率(%) 102.2 -1.0 15.0 8.0 归属母公司股东净利润(百万元) 957 597 699 857 增长率(%) 116.5 -37.6 17.1 22.6 每股收益(元) 1.86 1.16 1.36 1.66 PE 7 11 9 8 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为 2024 年 04 月 02 日收盘价) 推荐 首次评级 当前价格: 12.77 元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书: S0100522050001 邮箱: liuhairong@mszq.com 研究助理 费晨洪 执业证书: S0100122080022 邮箱: feichenhong@mszq.com 研究助理 李金凤 执业证书: S0100122070041 邮箱: lijinfeng@mszq.com 万凯新材(301216)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司是聚酯瓶片行业四大龙头之一 ............................................................................................................................ 3 2 精耕主业,盈利能力行业领先 ................................................................................................................................... 5 2.1 瓶片聚酯是饮料包装的刚需材料 ..................................................................................................................................................... 5 2.2 国内产能稳步提升,行业集中度较高 ............................................................................................................................................. 7 2.3 需求增长迅速,出口成为重要增长动力 ......................................................................................................................................... 9 2.4 精耕细作,构建成本控制优势 ....................................................................................................................................................... 10 3 垦荒西南,成本市场两端受益 ................................................................................................................................ 13 3.1 向上拓展 MEG,适当进行产业链一体化布局 ..............................
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