风机盈利拐点已现，在手订单与风资源增长

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 3 日 002202.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 7.92 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 0.0 3.1 0.0 (28.3) 相对深圳成指 (2.0) 1.5 (2.0) (10.0) 发行股数 (百万) 4,225.07 流通股 (百万) 4,167.67 总市值 (人民币 百万) 33,462.54 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 185.92 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 18.28 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 2 日收市价为标准 相关研究报告 《金风科技》20230827 《金风科技》20230403 《金风科技》20220824 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 金风科技 风机盈利拐点已现，在手订单与风资源增长 公司发布 2023 年年报，业绩同比下降 44.16%。公司风机销量平稳，盈利拐点显现，风机在手订单与风资源储备充裕，为后续稳健增长奠定基础。维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年公司业绩同比下降 44.16%：公司发布 2023 年年报，实现收入504.57 亿元，同比增长 8.66%；实现归母净利润 13.31 亿元，同比减少44.16%；实现扣非净利润 12.85 亿元，同比减少 35.32%。2023Q4 公司实现归母净利润 0.70 亿元，同比增长 277.61%，环比增长 644.38%。  风机销量平稳，盈利能力拐点已现：2023 年公司实现风机对外销售13.77GW，同比略降 0.71%；其中，6MW 及以上机组销售 6.15GW，同比提升 29.36%，机组大型化进程不断加速。此外公司在手订单规模稳健增长，2023 年底在手订单规模达到 30.40GW，相比 2022 年末增长12.13%。盈利能力方面，公司 2023 年风机及零部件销售板块毛利率同比提升 0.18 个百分点至 6.41%，拆分半年度来看，2023H1/H2 板块毛利率分别为 3.64%/8.16%，下半年盈利能力环比改善 4.52 个百分点，预计主要是公司技术路线切换后成本有所下行。  风电服务板块收入与毛利率下行，后服务产品类型不断丰富： 2023 年公司实现风电服务收入 52.41 亿元，同比下降 7.18%；板块毛利率同比下降3.97 个百分点至 19.84%。但公司不断丰富后服务产品类型，2023 年实现后服务收入 30.27 亿元，同比增长 22.19%，国内外后服务业务在运项目容量近 31GW，同比增长 11%。  电站产品化交易带动风电场开发业务营收提升 57.96%，毛利率降低：2023 年公司风电场开发业务实现收入 109.15 亿元，同比增长 57.96%，毛利率同比下降 18.09 个百分点至 47.30%。我们认为，这主要是因为公司积极落地电站产品销售模式，全年实现电站产品化交易规模超 740MW，电站产品收入近 45 亿元，而公司发电业务经营相对稳健，截至 2023 年底，公司累计权益并网装机容量为 7.29GW，相比 2022 年底小幅增长2.98%。同时公司核准/在建项目的装机容量分别达到 6.29GW/2.35GW，为远期增长奠定基础。 估值  在当前股本下，结合公司年报与行业相对激烈的价格竞争情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.51/0.62/0.75 元（原 2024-2026年预测为 0.84/1.04/-元），对应市盈率 15.5/12.8/10.6 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 46,437 50,457 62,304 68,312 72,626 增长率(%) (8.2) 8.7 23.5 9.6 6.3 EBITDA(人民币 百万) 4,009 1,722 5,342 6,494 7,757 归母净利润(人民币 百万) 2,383 1,331 2,158 2,622 3,148 增长率(%) (31.1) (44.2) 62.1 21.5 20.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.56 0.32 0.51 0.62 0.75 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.84 1.04 - 调整幅度 (%) (39.20) (40.33) - 市盈率(倍) 14.0 25.1 15.5 12.8 10.6 市净率(倍) 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA(倍) 21.0 43.9 13.3 11.3 8.8 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 1.1 1.3 0.6 0.8 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (40%)(31%)(23%)(14%)(6%)3%Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 金风科技 深圳成指 2024 年 4 月 3 日 金风科技 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 46,436.85 50,457.19 8.66 营业成本 38,237.28 41,807.42 9.34 毛利润 8,199.57 8,649.77 5.49 营业税金及附加 213.26 230.90 8.27 管理费用 1,923.81 1,958.14 1.78 销售费用 3,193.27 3,164.75 (0.89) 营业利润 2,775.34 2,599.24 (6.35) 资产减值 359.32 448.35 24.78 财务费用 1,077.85 1,131.22 4.95 投资收益 2,368.18 2,245.62 (5.18) 营业外收入 36.20 11.44 (68.41) 营业外支出 39.75 91.45 130.04 利润总额 2,771.78 2,519.23 (9.11) 所得税 334.91 997.02 197.70 少数股东损益 53.44 191.20 257.78 归属