高频数据扫描：听证会或定调关税、“反内卷”将稳定通胀-中银证券

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 7 月 14 日 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《“平坦化”存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《AI、黄金与美债》20250302 《“以股看债”或成重要思路》20250309 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《欧债对美债的替代性》20250420 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《为外部经济降温做好准备——央行 5 月宣布降准降息点评》20250507 《通胀预期对美联储更重要——美联储 5 月议息会议点评》20250511 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美债这波下挫有何不同?》20250525 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《美国通胀数据平淡、关税立场或难改变》20250613 《降息应在涨价后——美联储 6 月议息会议点评》20250619 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》20250701 《稳定币、“影子联储主席”与避险资产》20250626 《“大而美”法案加剧美国财政压力》20250706 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 听证会或定调关税、“反内卷”将稳定通胀 高频数据扫描 7 月 31 日美国联邦上诉法院听证会或对美国与多数贸易对手的新一轮博弈有重要影响。  1. 美国联邦上诉法院听证会或定调后续关税摩擦。近日美国政府单方面升级关税摩擦。如前周周报提到，在 7 月底美国联邦上诉法院召开涉关税听证会前，美国多数贸易对手或持观望态度，美国单方面升级关税的风险不低。我们维持此前观点：本次听证会或定调后续关税摩擦。美国政府将新一轮关税上调生效日定在 8 月 1 日，可能也是为观察 7 月 31 日听证会“风向”。  如果美国联邦上诉法院不支持新增关税政策的合法性，尽管特朗普政府仍会上诉至美国最高法院，但在最高法院做出裁决前，关税政策的合法性将遭遇很大质疑。我们预计这种情景下，更多贸易伙伴将明确宣布对美国关税政策的反制措施，贸易摩擦可能使美国金融市场陷入更大混乱。如果联邦上诉法院支持特朗普政府的上诉，美国金融市场可能相对平静一些。自今年 4 月 2日美国政府挑起关税摩擦以来，摩擦升降级成为主导美国金融市场动荡的主要因素，特别是对美债和美元汇率。这说明，担忧滞胀风险和贸易对手抛售美债可能是当前美国金融市场最大的风险点。  同时，特朗普政府对美联储主席鲍威尔施压也加剧市场对美国货币政策独立性的忧虑。近日特朗普政府官员暗示鲍威尔在美联储总部翻修工程中管理不善。不过，特朗普再次表示没有计划解雇鲍威尔，而且美联储FOMC 多数委员目前不支持年内降息超过 2 次。关税将放大美国通胀不确定性是客观事实，不会仅仅因为美联储主席变动而出现根本转变。  2. 国内“反内卷”将缓解低通胀惯性。7 月 1 日，中央财经委会议提出，“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，随后多个行业发布“反内卷”倡议。2022 年 10 月以来，国内 PPI 已连续 33 个月同比下滑；同时，CPI 涨幅回落后已基本稳定，今年以来二者分化态势更加明显。除 CPI 外，前期房地产和商品出口价格下滑也加剧了对 PPI 的压力，不过近期这两方面的价格降幅也有企稳收敛。整体而言，下游物价走势支持上游通过“反内卷”提质稳价，推动PPI 降幅收敛。如果 CPI 平稳趋势延续，那么 PPI 反弹幅度或主要取决于房地产和商品出口价格企稳后的走势。  3. 生产资料价格指数继续反弹。本周（2025 年 7 月 7 日至 7 月 12 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比升 1.12%，同比降 16.07%。山东蔬菜批发价指数环比升 2.43%，然而同比降幅扩大至 16.27%。7 月 4 日当周，食用农产品价格指数环比持平，同比降 6.08%。  本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 2.34%和 2.46%。LME 铜现货价全周均价环比降 2.77%；铝现货全周均价环比降 0.43%，铜金比价环比降 2.53%。  本周国内水泥价格指数环比降1.51%；南华铁矿石指数平均环比升3.21%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降 0.63%；螺纹钢库存环比降1.43%；螺纹钢价格指数环比升 1.62%。7 月 4 日当周，生产资料价格指数环比升 0.60%，同比降 8.01%。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 7 月 14 日 听证会或定调关税、“反内卷”将稳定通胀 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 9 美欧重要高频指标 ....................................................................................... 15 高频数据季节性走势 ................................................................................... 16 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 21 2025 年 7 月 14 日 听证会或定调关税、“反内卷”将稳定通胀 3 图表目录 图表 1. 美债收益率和美元指数 ..........................................................................