消电周期致业绩波动，持续创新拥抱应用新蓝海

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 3 日 002938.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 23.20 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 4.6 10.1 3.9 (25.2) 相对深圳成指 4.7 9.3 5.2 (6.3) 发行股数 (百万) 2,320.44 流通股 (百万) 2,315.11 总市值 (人民币 百万) 53,834.16 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 337.48 主要股东 美港实业有限公司 66.12 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 3 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《鹏鼎控股》20230810 《鹏鼎控股》20210208 《鹏鼎控股》20200816 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 鹏鼎控股 消电周期致业绩波动，持续创新拥抱应用新蓝海 公司发布 2023 年年报，面对行业周期波动公司业绩亦短期承压，但伴随行业复苏及新应用驱动，公司有望重回增长轨道，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司 2023 年整体业绩承压，但 23Q4 已现回暖迹象。公司 2023 年全年实现收入320.66 亿元，同比下降 11.45%，实现归母净利润 32.87 亿元，同比下降 34.41%，实现扣非净利润 31.70 亿元，同比下降 35.09%。单季度来看，公司 23Q4 实现营收 116.10 亿元，同比+1.67%/环比+30.15%，实现归母净利润 14.43 亿元，同比-17.43%/环比+39.73%,实现扣非净利润 13.99 亿元，同比-17.66%/环比+35.60%。盈利能力方面，公司 2023 年毛利率 21.34%，同比减少 2.66pcts，归母净利率10.25%，同比减少 3.59pcts。单季度来看，公司 2023Q4 实现毛利率 23.19%，同比-3.83pcts/环比+0.35pcts,归母净利率 12.43%，同比-2.88pcts。上述变化主要系：1）公司盈利基础受行业周期下行影响；2）公司加大研发投入，持续推进试产品及模具研发。  消费电子行业周期性发展，致公司短期业绩波动，复苏+创新驱动未来成长。尽管 23 年消费电子行业短期整体较为低迷，但创新脚步并未暂停，在智能手机端，折叠屏手机逆势增长，AI 手机出世也为智能手机行业带来新的创新元素，驱动智能手机行业自 23Q4 起温和复苏。公司多年来深耕应用于手机及消费电子端的PCB 产品，伴随行业景气恢复及 AI PC 等终端应用不断推陈出新，消费电子仍將为公司未来发展的重要引擎。  搭乘科技发展新浪潮，积极布局 AI、汽车等前瞻应用。2023 年，公司汽车及服务器产品实现产品收入 5.39 亿元，同比增长 71.45%。1）汽车方面：23H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，23Q4，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于 ADAS Domain Controller 与车载雷达、车载 BMS 板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长。2）服务器领域：公司持续提升厚板 HDI 能力，主力量产产品板层已升级至 16~20L 以上水平。海外方面，公司获得 AMD 产品相关资质奖项，此外公司亦积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。 估值  尽管公司 23 年业绩承压，但考虑 24 年 PCB 行业景气度有望回暖，公司不断推进研发创新，逐步开拓 AI、汽车等高增速市场，我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 376.31/428.12/488.45 亿元，实现归母净利润分别为 43.70/48.99/54.37亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 12.3/11.0/9.9 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  下游需求复苏不及预期、技术创新不及预期、PCB 行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 36,211 32,066 37,631 42,812 48,845 增长率(%) 8.7 (11.4) 17.4 13.8 14.1 EBITDA(人民币 百万) 8,140 6,097 7,769 8,700 9,600 归母净利润(人民币 百万) 5,012 3,287 4,370 4,899 5,437 增长率(%) 51.1 (34.4) 32.9 12.1 11.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.16 1.42 1.88 2.11 2.34 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.16 1.42 2.45 2.81 - 调整幅度(%) - - (23.01) (24.80) - 市盈率(倍) 10.7 16.4 12.3 11.0 9.9 市净率(倍) 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA(倍) 7.1 7.1 5.6 4.4 3.8 每股股息 (人民币) 0.7 0.5 0.7 0.7 0.8 股息率(%) 2.6 2.2 2.9 3.2 3.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (44%)(34%)(25%)(15%)(6%)4%Mar-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 鹏鼎控股 深圳成指 2024 年 4 月 3 日 鹏鼎控股 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q20-4Q23） 图表 6. 公司期间费用率（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 4 月 3 日 鹏鼎控股 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2