2023年年报点评：滤光片升级注入增长新动能，AR业务或有突破性进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 29 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 15.18 元 水晶光电（002273） 电 子 目标价： 18.56 元（6 个月） 滤光片升级注入增长新动能，AR 业务或有突破性进展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：徐一丹 执业证号：S1250522090002 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.91 流通 A 股(亿股) 13.58 52 周内股价区间(元) 9.09-15.55 总市值(亿元) 211.10 总资产(亿元) 112.55 每股净资产(元) 6.19 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入约 50.8 亿元，较上年同期增长 16.01%；实现归母净利润 6.0 亿元，较上年同期增长 4.15%。  业绩符合预期，核心营业主务板块毛利率提升明显。1）收入端：2023 年在消费电子市场需求疲软的背景下，公司营业收入仍然同比增长 16%以上。其中，光学元器件、薄膜光学面板业务分别同比增长 21.1%、17.8%。2）利润端：2023年公司归母净利润同比增长 4%以上。公司毛利率约为 27.8%，同比提升 0.9pp；其中光学元器件业务、薄膜光学面板毛利率分别同比提升 4.5pp、3.4pp。公司净利率约 12.2%，同比下降 1.4pp，主要因为配合大客户开发新项目研发投入增加，微棱镜项目下半年才大规模起量、上半年利润端有所拖累。3）费用端：公司销售费用率相对稳定，约为 1.4%；管理费用率约为 7%，同比下降 1.2pp；研发费用率约为 8.4%，同比提升 0.7pp。  红外截止滤光片升级趋势显露，有望为公司传统业务注入增长新动能。根据产业链调研，2024年国内安卓手机新机或将大规模采用旋涂工艺的红外截止滤光片，旋涂滤光片的渗透情况超于预期。升级后的滤光片价格和毛利率相比传统滤光片均有倍数提升。公司是目前国内少有的、在旋涂滤光片有大批量出货经验的厂商，在手机头部品牌的带动下旋涂滤光片在终端的渗透率有望持续提升，进而带动公司传统业务的收入和盈利水平上行。  潜心布局十余年，AR业务或迎来突破性进展。公司在 AR领域潜心研发十余年，在衍射/反射光波导、BB 等方案上均有布局。2023 年 AR 行业出现提速发展的势头，行业多家头部品牌亦在规划新的 AR 产品，且有望在 2024 年、2025 年年陆续推出，公司光波导、光机产品的导入和量产或有突破性进展。我们看好头部玩家发布产品对 AR行业的引领、带动效应，公司作为 AR眼镜核心元器件的供应商有望直接受益。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 8.0、9.7、11.4亿元。我们给予公司 2024年 32倍 PE，对应目标价 18.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：下游需求或不及预期；新项目导入、放量或不及预期；行业竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5076.25 6424.93 7532.95 8774.12 增长率 16.01% 26.57% 17.25% 16.48% 归属母公司净利润（百万元） 600.25 804.38 968.57 1140.73 增长率 4.18% 34.01% 20.41% 17.77% 每股收益 EPS（元） 0.43 0.58 0.70 0.82 净资产收益率 ROE 6.88% 8.66% 9.71% 10.58% PE 35 26 22 19 PB 2.45 2.30 2.14 1.98 数据来源：Wind，西南证券 -33%-23%-14%-4%6%15%23/323/523/723/923/1124/124/3水晶光电 沪深300 水 晶光电（002273） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司是国内领先的一站式光学解决方案专家 1.1 基本介绍：深耕光学赛道，持续丰富产品矩阵 水晶光电成立于 2002 年，2008 年在深交所上市。公司专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售。公司深耕光学赛道，以薄膜光学、光学冷加工、半导体光学、光学系统设计等核心技术为轴，致力于成为全球卓越的一站式光学解决方案专家。目前公司已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块，产品形态已由单一的光学元器件向元器件、模组及解决方案并存转型，公司主营业务产品已广泛应用于智能手机、相机、智能可穿戴设备、智能家居、安防监控、车载光电、元宇宙 AR/VR 等领域。 图 1：公司主要发展历程 资料来源：公司官网，西南证券整理 公司发力布局消费电子、车载光电、元宇宙光学三大行业。公司在消费电子领域坚持创新发展的同时，以创新产品敲开汽车行业大门，打造以 HUD、激光雷达核心光学元件为代表的拳头产品，构建二次成长曲线；此外，公司以核心技术为轴，拓展消费级应用场景，在元宇宙光学领域潜心布局，为构建第三成长曲线蓄力。 表 1：公司部分产品介绍 种 类 产 品 介 绍 消 费 电 子 红外截止滤光片及组立件 主要用于摄像头色差补正、更好的还原图像的真实色彩 组合式棱镜 利用潜望式棱镜实现镜头长焦，可以在不增加手机厚度的同时，提高变焦能力，看的更远 光学低通滤波器 一种多片组合型滤光片，有效的起到滤除高频光波引起的莫尔条纹、色差补正、更好的还原图像真实色彩的作用 水 晶光电（002273） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 种 类 产 品 介 绍 摄像头保护镜片 产品应用于带成像功能的摄像头镜头产品最外侧具有光学功能的保护镜片，保护摄像头模组不受外境环境的水汽和灰尘污染从而降低成像质量 车 载 光 电 AR-HUD 增强现实车载抬头显示器(AR-HUD)将仪表、导航、ADAS、座舱娱乐等与驾驶员息息相关的信息通过光学投影方式投射至驾驶员视线前方，给驾驶者带来全新的驾驶体验，提升驾驶舒适性及安全性 LCOS PGU 模组 基于 LCOS (硅基液晶)技术自主硏发的一款光学引擎产品，公司拥有完备的 LCOS 光机设计和生产能力。LCOS PGU相比 DLP 和 TET 技术，具有更高的分辨率、更低的功耗、更好的环境适应性 激光雷达视窗片 产品应用于自