西部超导(688122)超导、高温合金增长强劲，钛合金静待需求复苏

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 西部超导 688122.SH 事件：公司发布 2023 年年报，全年实现营收 41.59 亿元（-1.62%），归母净利润 7.52亿元（-30.33%）。 ⚫ 钛合金收入及毛利率下滑，超导及高温合金大幅增长。分业务看，23 年公司钛合金收入 25.05 亿元（-21.96%），毛利率 34.41%（-8.88pct）；超导产品收入 9.85 亿元（+57.94%），毛利率 34.39%（+3.95pct）；高温合金收入 4.74 亿元（+161.79%），毛利率 15.86%（+12.57pct）。公司钛合金全年销量 7260 吨（-15.63%），下降幅度小于收入端，说明 23 年销量下滑较多的是高价格钛合金，毛利率的下降可能也是高价格钛合金占比下降所致。超导产品收入和毛利率大幅提升，主要源于 MRI 仪器用线材、核聚变 CRAFT 项目、单晶硅磁控直拉制备技术升级等方面的需求拉动。高温合金收入和毛利率大幅提升，主要源于部分牌号通过型号认证进入放量阶段所致。23 年期间费用率 14.45%（+2.75pct），主要是研发费用（原材料、外委加工、试验费等）增长较多所致，净利率 18.38%（-7.53pct） ⚫ 存货及在建工程大幅增长。公司期末存货 33.42 亿元（+40.43%），主要是由于报告期公司高温合金、超导产品生产规模扩大在制量增加，钛合金根据市场情况提前备货所致。期末在建工程 5.36 亿元（+142.75%），主要是由于报告期公司采购设备到货后开始安装调试与在建厂房陆续投入所致。 ⚫ 项目及库存储备丰富，静待行业需求复苏。报告期公司 1）钛合金：在两机和商用领域取得显著进展，获得了多个型号的供货资格；同时在 TiAl 高纯熔炼技术开发等方面取得了突破。2）超导产品：持续开发高温超导 Bi-2212 线材以及 Bi-2223 带材制备技术，综合性能达到国际先进水平；研发特种低损耗超导线材配套风电领域新需求。3）高温合金：突破了航空结构件用某高强钢大规格棒材、紧固件用小规格棒材全流程制备技术；自主研制的 HT700 高温合金已经基本完成 650℃超超临界燃煤发电站的工程应用考核；高温合金循环利用生产线的建设推进顺利。 ⚫ 考虑到下游需求波动我们调整公司钛合金等产品的销量预期，预测 2024-2025 年每股收益分别为 1.62、2.19 元（前值为 1.93、2.53），新增 26 年 eps 2.93 元，根据可比公司给予 24 年 30 倍市盈率，对应目标价 48.6 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 行业需求不及预期；产品价格下降风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,227 4,159 5,713 7,300 9,227 同比增长(%) 44.4% -1.6% 37.4% 27.8% 26.4% 营业利润(百万元) 1,238 870 1,226 1,664 2,219 同比增长(%) 45.2% -29.7% 40.9% 35.7% 33.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,080 752 1,052 1,421 1,905 同比增长(%) 45.6% -30.3% 39.8% 35.1% 34.1% 每股收益（元） 1.66 1.16 1.62 2.19 2.93 毛利率(%) 39.5% 31.9% 33.4% 34.9% 36.2% 净利率(%) 25.5% 18.1% 18.4% 19.5% 20.6% 净资产收益率(%) 19.0% 12.2% 15.4% 17.6% 19.6% 市盈率 22.2 31.8 22.7 16.8 12.6 市净率 4.0 3.8 3.2 2.7 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月29日） 36.82 元 目标价格 48.6 元 52 周最高价/最低价 66.09/31.35 元 总股本/流通 A 股（万股） 64,966/64,966 A 股市值（百万元） 23,921 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2024 年 04 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -5.32 -8 -30.83 -34.69 相对表现% -5.11 -8.61 -33.93 -22.99 沪深 300% -0.21 0.61 3.1 -11.7 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 高端钛合金龙头步入高速发展通道，高温合金+低温超导蓄力新腾飞 2023-12-17 超导、高温合金增长强劲，钛合金静待需求复苏 买入 （维持） 西部超导年报点评 —— 超导、高温合金增长强劲，钛合金静待需求复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：西部超导可比上市公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/4/1 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 西部材料 002149 15.72 0.38 0.48 0.63 0.81 41.51 32.80 24.85 19.31 钢研高纳 300034 15.69 0.43 0.54 0.74 0.98 36.14 28.94 21.34 15.96 图南股份 300855 23.94 0.64 0.87 1.14 1.50 37.14 27.39 20.92 15.98 华秦科技 688281 121.73 2.40 2.40 3.99 5.21 50.77 50.72 30.48 23.34 中航西飞 000768 21.84 0.19 0.34 0.49 0.64 116.11 64.29 44.56 33.94 铂力特 688333 81.00 0.41 0.73 1.90 2.97 197.80 111.05 42.54 27.25 调整后平均 44.00 30.00