洛阳钼业(603993)重要项目建成投产，未来5年铜产量有望迈向百万吨

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月02日买 入洛阳钼业（603993.SH）重要项目建成投产，未来 5 年铜产量有望迈向百万吨核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价8.25 元总市值/流通市值178194/177369 百万元52 周最高价/最低价8.61/4.61 元近 3 个月日均成交额975.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洛阳钼业（603993.SH）-发布 2024 年产量指引，有望跻身全球前十大铜生产商》 ——2024-01-21《洛阳钼业（603993.SH）-出口受阻拖累业绩，权益金事宜已解决》 ——2023-08-31《洛阳钼业（603993.SH）-重点项目加速推进，迎来产量释放期》——2023-03-23《洛阳钼业（603993.SH）-铜钴产品销量下滑拖累业绩，重点项目按计划推进》 ——2022-10-25《洛阳钼业（603993.SH）-主要产品量价齐增，重点项目加速推进》 ——2022-08-222023 年公司归母净利润同比增长 36%。2023 年公司实现营收 1863 亿元（+7.7%），归母净利润 82.5 亿元（+36.0%），扣非归母净利润 62.3 亿元（+2.7%），经营性净现金流 155.4 亿元（+0.6%）。其中 2023 年四季度单季营收 546 亿元（+34.7%），归母净利润 58.1 亿元（+663%）, 扣非归母净利润 48.8 亿元（+258%）。2023Q4 业绩环比大幅好转，主因出售澳洲 NPM 铜金矿 80%股权，Q4 投资净收益 22.54 亿元。另外随着上半年刚果金权益金事宜解决，四季度终端销量增加。重点项目完成建设。报告期内，公司完成了 TFM 混合矿以及 KFM 两大世界级铜钴矿建设，其中 KFM 进度超前。2024 年，TFM 全力推进东区收尾，一季度达产、二季度达标,KFM 保持生产稳定，TFM 和 KFM 完成 LME 铜商标注册，全年实现铜产量 52 万吨以上，钴产量 6 万吨以上。铜产量迈向百万吨级。2024 年是公司国际化 2.0 开启之年，未来 5 年发展目标要实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨，即 TFM 和 KFM 在现有 60 万吨铜产能基础上，具备提升到80-100 万吨的潜力。2024 年公司将加强地勘工作，启动增储计划，为 TFM三期和 KFM 二期开发做准备，适时启动 TFM 三期和 KFM 二期扩建项目。风险提示：矿山扩产进度不及预期，铜、钴价格大幅下跌风险。投资建议：维持 “买入”评级。随着 TFM 混合矿项目和 KFM 一期项目建成投产，自 2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024 年公司铜产量将比 2022 年翻一倍，钴产量增长 200%，有望成为全球前 10 大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设 2024-2026 年 LME 铜现货结算价均为 8800 美元/吨，钴金属价格维持 23 万元/ 吨。预计 2024-2026 年归母净利润100.77/113.32/115.56 亿元，同比增速 22.2/12.4/2.0%；摊薄 EPS 分别为0.47/0.52/0.53，当前股价对应 PE 分别为 17.7/15.7/15.4X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)172,991186,269219,652223,953223,953(+/-%)-0.5%7.7%17.9%2.0%0.0%净利润(百万元)60678250100771133211556(+/-%)18.8%36.0%22.2%12.4%2.0%每股收益（元）0.280.380.470.520.53EBITMargin7.3%6.5%10.9%11.8%11.8%净资产收益率（ROE）11.7%13.9%15.6%16.1%15.2%市盈率（PE）29.421.617.715.715.4EV/EBITDA16.618.810.19.08.8市净率（PB）3.452.992.762.542.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年公司归母净利润同比增长 36%。2023 年公司实现营收 1863 亿元（+7.7%），归母净利润 82.5 亿元（+36.0%），扣非归母净利润 62.3 亿元（+2.7%），经营性净现金流 155.4 亿元（+0.6%）。其中 2023 年四季度单季营收 546 亿元（+34.7%），归母净利润 58.1 亿元（+663%）, 扣非归母净利润 48.8 亿元（+258%）。2023Q4 业绩环比大幅好转，主因出售澳洲 NPM 铜金矿 80%股权，Q4 投资净收益22.54 亿元。另外随着上半年刚果金权益金事宜解决，四季度终端销量增加。报告期内，公司完成了 TFM 混合矿以及 KFM 两大世界级铜钴矿建设，其中 KFM 进度超前。2024 年，TFM 全力推进东区收尾，一季度达产、二季度达标,KFM 保持生产稳定，TFM 和 KFM 完成 LME 铜商标注册，全年实现铜产量 52 万吨以上，钴产量6 万吨以上。同时，公司在年报中称 2024 年是公司国际化 2.0 开启之年，未来 5 年发展目标要实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超1 万吨，即 TFM 和 KFM 在现有 60 万吨铜产能基础上，具备提升到 80-100 万吨的潜力。2024 年公司将加强地勘工作，启动增储计划，为 TFM 三期和 KFM 二期开发做准备，适时启动 TFM 三期和 KFM 二期扩建项目。随着铜产量攀升，公司对铜价具备越来越高的盈利弹性：表1：不同铜钴价格假设下公司 2024 年归母净利润（百万元）铜价（美元/吨）钴价（元/吨）7,5008,5009,50010,50011,500200,0007,2459,17111,09713,02314,948220,0007,4649,39011,31613,24215,167240,0007,6839,60911,53513,46115,387260,0007,9029,82811,75413,68015,606280,0008,12110,04711,97313,89915,825资料来源：公司公告、国信证券经济研究所测算表2：2023 年公司主要产品售价与