北鼎股份(300824)ODM景气延续，毛利率回归历史高点

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 01 日 强烈推荐（维持） ODM 景气延续，毛利率回归历史高点 消费品/家电 目标估值： 当前股价：7.76 元 2024 年 3 月 28 日晚，北鼎股份发布 2023 年年报。 ❑ 北鼎股份发布 2023 年年报。公司全年实现营业收入 6.7 亿元，同比下滑 17%，实现归母净利润 7136 万元，同比增长 52%，实现扣非归母净利润 6403 万元，同比增长 59%；其中单 Q4 实现营业收入 1.9 亿元，同比下滑 28%，实现归母净利润 1900 万元，同比下滑 6%。公司本期拟向全体股东每 10 股分红 2元，不送转，对应分红率约 91%。 ❑ 分业务看。1）国内 OBM，全年实现收入 5.0 亿元，同比下滑 16%，其中单Q4 实现收入 1.6 亿元，同比下滑 26%。四季度受宏观消费需求低迷等因素影响，公司国内 OBM 业务表现加速下滑，但全年线下渠道及抖音渠道表现亮眼，收入分别同比增长 27%及 32%，线下门店模型跑通后年末自营门店数也从去年同期的 23 家增加至年末的 27 家；2）ODM 业务，全年实现收入 1.4 亿元，同比增长 9%，其中单 Q4 实现收入 2633 万元，同比大幅增长 37%，延续Q2 以来的高增长趋势，我们推测主要受海外大客户补库周期支撑；3）外销OBM，全年实现收入 2615 万元，同比下滑 55%，其中单 Q4 实现收入 650万元，同比下滑 81%，我们推测主要受直营转经销模式转换下收入确认比例减少影响。 ❑ 毛利率回归 20Q3 以来高点。公司四季度毛利率同比提升 3.4pt 至 54.5%，回归至 2020Q3 以来最高点，我们推测主要受四季度新品带动下的产品结构升级+OEM 业务毛利率同比大幅提升影响。费用端，四季度公司期间费用率同比提升 3.7pt 至 47.0%，其中销售/ 管理费用率分别同比提升 2.0pt/ 0.7pt，主要受收入下滑下摊薄减少影响，绝对额分别同比降低 24%/ 21%；研发费用率同比提升同比大幅提升 2.6pt，我们推测主要受新品研发增多带来的人员及相关费用增加影响；财务费用率同比减少 1.6pt，主要受利息收入同比大幅增长影响。综合下来，公司四季度净利率同比提升 2.3pt 至 9.8%。 ❑ 盈利预测及投资评级。考虑到目前市场整体消费需求承压下公司作为高端品牌受影响相对更大，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 7.3 亿元、8.1 亿元及 8.9 亿元，同比增长 10%，预计归母净利润分别为 0.8 亿元、0.9亿元及 1.0 亿元，同比分别增长 15%、11%及 11%，对应 PE 分别为 31.0 倍、27.9 倍及 25.1 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：小家电需求恢复不及预期、行业竞争加剧、欧美主要市场需求不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 326 已上市流通股（百万股） 316 总市值（十亿元） 2.5 流通市值（十亿元） 2.5 每股净资产（MRQ） 2.3 ROE（TTM） 9.6 资产负债率 23.4% 主要股东 晶辉电器集团有限公司 主要股东持股比例 28.04% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 8 -24 -23 相对表现 8 -20 -11 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《北鼎股份（300824）—ODM 业务快速恢复，新品有望带动 Q4 内销OBM》2023-10-25 2、《北鼎股份（300824）—营销效率大 幅 提 升 ， 盈 利能 力 明 显改 善 》2023-08-21 3、《北鼎股份（300824）—2023 年一季报点评：抖音维持高增长，盈利能力稳步恢复》2023-04-25 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -50-40-30-20-1001020Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)北鼎股份沪深300北鼎股份（300824.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 805 665 732 805 888 同比增长 -5% -17% 10% 10% 10% 营业利润(百万元) 50 79 91 101 112 同比增长 -59% 59% 16% 11% 11% 归母净利润(百万元) 47 71 82 91 101 同比增长 -57% 52% 15% 11% 11% 每股收益(元) 0.14 0.22 0.25 0.28 0.31 PE 53.9 35.5 31.0 27.9 25.1 PB 3.5 3.4 3.3 3.3 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：北鼎股份历史 PE Band 图 2：北鼎股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 0510152025Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)2.6x3.2x3.8x4.4x4.9x02468101214161820Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 873 841 852 887 980 现金 568 336 331 349 423 交易性投资 81 343 343 343 343 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 39 23 25 28 31 其它应收款 21 19 21 23 26 存货 130 107 118 129 141 其他 34 12 13 15 16 非流动资产 166 129 125 122 120 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 54 52 50 49 48 无形资产商誉 9 14 12 11 10 其他 103 64 63 62 61 资产总计 1039 969 977 1009 1099 流动负债 277 200 191 206 223 短期借款 119 68 75 83 91 应付账款 62 56 62 68 75 预收账款 15 13 14 15 17 其他 82 62 40 40 40 长期负债 45 27 27 27 27 长期借款 0 0 0 0 0 其他 45 27 27 27 27 负债合计 323 227 218 233 250 股本 326 326 326 326 326 资本公积金 158 159 159 159 159 留存收益 232 257 273 2