赤峰黄金(600988)利润同比高增，海外矿山仍有降本空间

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 01 日 强烈推荐（维持） 利润同比高增，海外矿山仍有降本空间 周期/金属及材料 当前股价：17.28 元 公司发布 2023 年报：2023 年实现营业收入 72.2 亿元，同比+15.2%，归母净利润 8.0 亿元，同比+78.2%，扣非净利润 8.7 亿元，同比+116.0%。23Q4 实现营业收入 21.6 亿元，同比/环比分别+20.5%/+27.7%，归母净利润 2.8 亿元，同比/环比分别+416.6%/+36.6%，扣非净利润 3.0 亿元，同比扭亏，环比+58.5%。 ❑ 产销量：2023 矿产金产量 14.35 吨，同比+5.8%，其中国内矿山 2023 年产金 3.32 吨，同比+43.1%，境外黄金矿山 2023 年产金 11.03 吨，同比-2.0%，主要系 23Q3 金星瓦萨遭遇了特大洪水灾害，对高品位采矿生产造成较大影响，产金低于年初计划。 ❑ 成本：通过集中化采购以及内部挖潜等措施降本成效显著。 ➢ 整体：同比基本持平，23Q4 环比大幅改善。2023 年矿产金单位销售成本 280 元/克，同比+3 元/克，23Q4 矿产金单位销售成本 264 元/克，环比 Q3 下降 35 元/克。 ➢ 国内矿山：2023 年矿产金单位销售成本 153 元/克，同比-31 元/克。 ➢ 万象矿业：2023 年矿产金单位销售成本 1490 美元/盎司，同比-38 美元/盎司。万象矿业继续进行选矿技术攻关，稳定提高金选矿回收率，2023 年选矿回收率 66.5%，2024 年通过尾矿再磨工艺、树脂选矿工艺的技术改造，有望达到 75%以上，助力成本改善。 ➢ 金星瓦萨：2023 年矿产金单位销售成本 1315 美元/盎司，同比+186 美元/盎司。主要受产量影响导致成本抬升，公司已针对采矿能力不足、掘进工程效率低的问题，引入第三方承包商，形成内部竞争机制，显著提高掘进工程效率，预计 2024 年随着产量提升有望降低单位成本。 ❑ 国内矿山探矿增储取得积极进展。2023 年国内子矿山黄金资源量 81 吨，同比+24 吨，公司整体黄金资源量 455 吨，同比+17 吨，平均品位 3.57 克/吨。 ❑ 2024 年产销指引：预计黄金产销量 16.02 吨，电解铜 5,300 吨，铜铅锌精粉3.58 万吨，钼精粉 600 吨，稀土氧化物 3,700 吨。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。考虑金价上涨因素，我们上调盈利预测，预计2024-26 年归母净利润 14.8/19.6/21.8 亿元，对应市盈率 19/15/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险、租赁融资业务亏损风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 6267 7221 8951 9911 11121 同比增长 66% 15% 24% 11% 12% 营业利润(百万元) 852 1208 2229 2956 3286 同比增长 14% 42% 84% 33% 11% 归母净利润(百万元) 451 804 1481 1964 2183 同比增长 -23% 78% 84% 33% 11% 每股收益(元) 0.27 0.48 0.89 1.18 1.31 PE 63.7 35.8 19.4 14.6 13.2 PB 5.5 4.7 3.8 3.2 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1664 已上市流通股（百万股） 1664 总市值（十亿元） 28.8 流通市值（十亿元） 28.8 每股净资产（MRQ） 3.7 ROE（TTM） 13.1 资产负债率 54.4% 主要股东 李金阳 主要股东持股比例 11.44% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 28 11 -17 相对表现 28 16 -5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《赤峰黄金（600988）：短期因素影响海外矿山生产，Q3 业绩环比有所下滑》2023-11-03 2、《赤峰黄金（600988）：Q2 业绩环比改善，降本成效显现》2023-08-20 3、《赤峰黄金（600988）：一季度利润同比承压，期待降本增效进展》2023-05-03 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)赤峰黄金沪深300赤峰黄金（600988.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：赤峰黄金历史 PE Band 图 2：赤峰黄金历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 25x35x45x55x70x051015202530354045Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)3.5x4.1x4.8x5.4x6.1x0510152025Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4109 4895 6324 8207 10392 现金 1285 1662 2655 4373 6058 交易性投资 49 30 30 30 30 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 369 513 636 704 790 其它应收款 53 96 118 131 147 存货 2165 2407 2663 2732 3099 其他 189 187 221 237 267 非流动资产 13435 13822 13691 13536 13366 长期股权投资 358 373 373 373 373 固定资产 5185 5822 6347 6783 7145 无形资产商誉 6775 6567 5911 5320 4788 其他 1117 1060 1060 1060 1059 资产总计 17544 18718 20014 21743 23757 流动负债 3280 3722 3497 3542 3781 短期借款 488 850 800 800 800 应付账款 851 552 611 627 711 预收账款 62 73 81 83 94 其他 1878 2247 2005 2032 2176 长期负债 6856 6453 6453 6453 6453 长期借款 1514 1422 1422 1422 1422 其他 5342 5031 5031 5031 5031 负债合计 10136 10176 9951 9995 10234 股本 1