2012年行情对比系列3：“抱团取暖”会持续吗？

研究源于数据 1 研究创造价值 ·[Table_Summary]“抱团取暖”会持续吗？ —2012 年行情对比系列 3 方正证券研究所证券研究报告 市场及行业观察 策略研究 2019.06.23 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 Email： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 Email： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：袁稻雨 执业证书编号： S1220519030001 TEL： 13691353139 Email yuandaoyu@foundersc.com [Table_Author]联系人： 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@foundersc.com 相关研究: 2019.01.27《当前市场环境和 2012 年有何异同》 2019.02.24《再论 2012 年春季躁动与终结》 4[TABLE_REPORTINFO] 感谢实习生方静仪、李婧媛、樊启明在资料整理、数据分析中做出的贡献！ 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心结论 （1）从经济走势和市场走势看，今年都与 2012 年十分相似，即年初和年尾有机会，中间机会不明显，目前阶段类似于 2012 年三季度的抱团取暖阶段，投资者抱团消费和金融等价值蓝筹龙头；（2）从 2012 年抱团取暖的经验看，不同行业抱团瓦解的时间多不相同，但整体看抱团时间几乎跨越了整个下跌期；（3）抱团的最终结果取决于真实业绩与业绩预期的预期差；（4）抱团成功案例很少，12 年仅 11 例，要求个股业绩表现始终持续符合或好于预期，并贯彻完整下跌期；（5）抱团阶段性成功后被瓦解，最核心的原因是业绩被证伪，如 12 年 7 月中旬房地产行业，或对未来业绩的良好预期被扭转恶化，如 12 年 11 月的白酒塑化剂事件。 摘要 1、今年行情走势与 2012 年十分类似，当前阶段类似于 2012 年三季度的抱团取暖阶段。从经济走势及预期看，2012 年前三季度经济增速一路下滑，四季度反弹。而从今年二季度的高频数据看，二季度经济增速下滑较为确定，目前对于三季度继续滑落的预期也十分强烈；从市场走势看，今年同 2012 年一样经历了一轮“春季躁动”行情，同样出于对经济的担忧，行情结束并陷入下滑；从当前阶段看，目前市场抱团情绪明显，以消费和金融等价值蓝筹龙头为主，这类似于 2012 年的第三季度抱团取暖的情况。总的来看，今年的机会在年头和年尾，中间机会不明显，正在经历抱团取暖。 2、2012 年抱团取暖直到经济出现复苏迹象前才结束。2012.05 月开始下跌至 2012.12 月反弹前这期间，市场共有 73 家公司发生过抱团行为。抱团公司主要集中在：（1）房地产产业链，始于政策放松，结束于 2 季度个股业绩被普遍证伪，抱团时间跨越 5 月到 7 月中旬；（2）非银金融，始于温州金改和连续降准降息，结束于行情惨淡导致业绩在 2 季度被证伪，时间跨越 5 月到 7 月；（3）食品饮料，始于景气度提升，终结于 11月塑化剂事件导致市场对未来业绩预期被扭转，时间跨越从 5 月到 11 月初；（4）医药生物，始于政策从压制偏紧转向缓和，抱团时间跨越 5 月到 11 月初。 3、机构行为、抱团考虑、结果成败的影响核心皆在龙头个股基本面。基于对个股业绩的良好预期是产生抱团行为背后的共同原因，但实际业绩表现与业绩预期的不同关系会产生三种抱团结果：（1）抱团成功，2012年仅有 11 只个股抱团成功，最本质的原因在于个股业绩持续释放，在整个下跌周期都在不断改善。（2）抱团失败，有 17 只个股，共同的原因在市场及行业观察 研究源于数据 2 研究创造价值 于业绩被不断被证伪。（3）阶段性成功后抱团被瓦解，有 45 只个股，抱团被瓦解的最重要原因仍在于业绩不及预期，被证伪，或者对未来良好的业绩预期被扭转恶化。 风险提示：对比研究的局限性、抱团个股或行业情况发生巨大变化、经济出现超预期下滑、外围市场转向、中美关系波澜反复等。 市场及行业观察 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 抱团取暖会持续吗？ ................................................................................................................... 5 1.1 今年行情类似 2012 年，目前正经历抱团取暖阶段.............................................................................. 5 1.1.1 今年机会在年头和年尾，中间机会不明显，存在结构性行情 .................................................... 5 1.1.2 目前阶段类似 2012 年第三季度，上演“抱团取暖” ...................................................................... 6 1.2 弱市行情下，机构倾向于“抱团取暖” .................................................................................................. 7 1.3 业绩是决定抱团结果和机构行为最核心的考量 .................................................................................. 10 1.3.1 抱团成功 ......................................................................................................................................... 10 1.3.2 抱团失败 ......................................................................................................................................... 11 1.3.3 抱团阶段性成功后瓦解 ................................................................................................................. 13 2 三因素关键变化跟踪及首选行业 ...................................