光环新网(300383)利润逐步恢复，筹划IDC境外布局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 光环新网 (300383 CH) 利润逐步恢复，筹划 IDC 境外布局 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 12.10 2024 年 4 月 01 日│中国内地 通信服务 2023 年归母净利润逐步恢复，长期发展态势向好 2023 年公司营业收入为 78.55 亿元（YoY：9.24%）；归母净利润为 3.88 亿元（YOY：144.09%）。单季度来看，4Q23 公司营业收入为 19.22 亿元（YoY：11.81%）; 归母净利润为 0.34 亿元（YOY：102.61%）。公司继续夯实在核心区域的数据中心资源储备，有望受益于 AIGC 等新应用的发展，长期发展态势向好。考虑到客户上架速度放缓，我们预计公司 24~26 年 EBITDA 为16.96/19.32/21.80 亿元（前值：19.87/21.80/-亿元）。考虑到公司在智算领域的前瞻性布局及发展潜力，给予其 24 年 EV/EBITDA 13.0x（可比公司均值：11.69x），对应目标价 12.10 元，维持“增持”评级。 IDC 收入保持稳健，筹划境外数据中心业务布局 2023 年公司 IDC 及其增值服务业务实现营收 22.21 亿元，同比增长 6.28%，公司持续推进各地数据中心建设及资源交付进度，IDC 业务整体经营保持稳健。项目储备方面，公司房山数据中心已按照既定计划陆续交付客户，已投产机柜上架率稳步提升，河北燕郊项目逐步投入运营，天津宝坻数据中心已于 2024 年 1 月完成全部土建建设。截至 2023 年底，公司已投产机柜达 5.2万个，全国范围内各数据中心项目全部达产后将拥有超过 11 万机柜的运营规模。此外，公司计划与控股股东共同在马来西亚佛州投资建设智算/云计算基地项目，整体项目负载 45MW，有助于进一步完善公司业务布局。 云计算业务保持平稳增长，拓展高性能算力服务业务 2023 年公司云计算及相关服务实现营收 55.44 亿元，同比增长 10.56%，其中，子公司无双科技积极调整客户结构，收入企稳回升；子公司光环有云基于亚马逊云服务产品及混合云资源，积极赋能客户数字化转型。此外，公司顺应 AIGC 时代的发展趋势，充分利用现有网络资源、数据中心资源和云计算资源部署算力业务，2023 年 8 月公司以亦庄地区的自有数据中心资源，正式向行业客户推出高性能算力业务，2024 年 3 月，公司在天津赞普云计算中心部署可供客户使用的推理场景算力资源，截止目前，公司算力中心已具备约 600P 算力规模。 维持“增持”评级 我们认为随着公司持续扩大 IDC 资源储备及拓展智算业务，其长期业绩基础有望进一步夯实。考虑到客户上架速度放缓，预计其 24~26 年 EBITDA为 16.96/19.32/21.80 亿元（前值：19.87/21.80/-亿元）。2024 年可比公司EV/EBITDA 均值为 11.69x，考虑到公司在智算领域前瞻性布局及发展潜力，给予其 24 年 EV/EBITDA 13.0x，对应目标价 12.10 元，维持“增持”评级。 风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 12.10 收盘价 (人民币 截至 4 月 1 日) 9.59 市值 (人民币百万) 17,239 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 242.66 52 周价格范围 (人民币) 7.11-14.61 BVPS (人民币) 6.95 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 7,191 7,855 9,035 10,546 12,112 +/-% (6.61) 9.24 15.01 16.73 14.85 归属母公司净利润 (人民币百万) (879.92) 387.96 583.80 803.23 963.47 +/-% (205.23) 144.09 50.48 37.59 19.95 EPS (人民币，最新摊薄) (0.49) 0.22 0.32 0.45 0.54 ROE (%) (7.97) 3.10 4.33 5.64 6.35 PE (倍) (19.59) 44.43 29.53 21.46 17.89 PB (倍) 1.42 1.38 1.32 1.24 1.17 EV EBITDA (倍) 5,214 13.14 10.71 9.18 8.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (51)(38)(25)(11)2Apr-23Aug-23Dec-23Mar-24(%)光环新网沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 光环新网 (300383 CH) 图表1： 2018-2023 光环新网营业收入及同比增速 图表2： 2018--2023 光环新网归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 2018-2023 光环新网毛利率及归母净利率 图表4： 2018--2023 光环新网期间费用率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截止 2024 年 4 月 1 日） 彭博代码 公司名称 当前市值 （亿元） EBITDA（亿元） EV/EBITDA 2022~2025EBITDA复合增速 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002335 CH 科华数据 144.15 11.18 13.57 17.64 22.45 12.90 10.62 8.17 6.42 26.18% 600845 CH 宝信软件 759.63 29.07 33.17 39.46 48.87 26.13 22.90 19.25 15.54 18.90% 603881 CH 数据港 90.40 10.27 10.65 11.80 13.51 8.80 8.49 7.66 6.69 9.56% 均值 15.9