中核科技(000777)首次覆盖报告：核电行业复苏趋势强劲，核阀领军企业乘势而起

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 35 [Table_Main] 公司研究|核技术及应用领域 证券研究报告 中核科技(000777)公司首次覆盖报告 2024 年 04 月 01 日 [Table_Title] 核电行业复苏趋势强劲，核阀领军企业乘势而起 ——中核科技(000777)公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司核电业务占比提升，带动盈利能力持续增长 2019 年国家恢复核电机组审批以来，公司订单陆续在 2021-2023 年交付并确认收入。2022 年公司营业收入为 15.00 亿元，归母净利润为 1.72 亿元，同比增长 43.13%。2023 年前三季度公司业绩实现高速增长，营业收入为11.17 亿元，同比增长36.39%，归母净利润为1.30亿元，同比增长208.78%。毛利结构来看，2023H1 核电核化工、石油石化、公用工程和电力毛利占比分别为 51%、21%、24%，随着核电行业回暖，预计核电核化工毛利占比将继续提升。  新建机组阀门需求确定，在手订单规模快速增加 新建机组阀门方面，以三代机组为例，中国华龙一号、美国 AP1000、俄罗斯 VVER1200 单台机组核岛阀门价值量约 2~3 亿，根据近 3 年已核准的核电机组数量测算，2024 年核电阀门市场规模约 28 亿元。如果未来保持每年核准 10 台机组节奏，则对应核电阀门市场规模为 37 亿元。订单方面，国内在建的核电机组公司都有供货合同，目前已签订的核相关订单超 20 亿。  工业阀门技术领先，高端阀门国产化助力公司稳步增长 石油石化领域，公司具备百万吨乙烯、千万吨炼油阀门成套供货能力，加氢装置高压阀门、乙烯装置高温高压阀门等关键阀门性能达到国际先进水平。近两年公司在石油石化市场的订单承接总量平稳，在维持中高端领域市场份额的基础上，加强在关键阀门国产化等领域的深度合作。水利工程领域，公司公用工程阀门事业部已经成为中国最具有实力的高品质水阀的集成供应商，引领国内水阀的发展水平，公司公用工程阀门保持稳步增长态势。  投资建议与盈利预测 公司在高端阀门领域技术壁垒高、垄断性强，核电阀门技术推陈出新，助力国产化率进一步提升。受益于核电下游需求扩张，公司在手订单充足，随着核电业务占比提升，整体毛利率也将随之增加。我们预计，公司 2023-2025年的归母净利润为 2.41 亿元、3.17 亿元、3.93 亿元，对应 PE 为 26.21 倍、19.91 倍、16.05 倍，给予“买入”评级。  风险提示 宏观经济风险；行业政策调整风险；核安全风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1557.54 1500.05 1804.24 2298.44 2798.52 收入同比(%) 33.48 -3.69 20.28 27.39 21.76 归母净利润(百万元) 120.13 171.94 241.00 317.34 393.46 归母净利润同比(%) 14.81 43.13 40.17 31.67 23.99 ROE(%) 7.22 9.58 12.07 14.13 15.44 每股收益(元) 0.31 0.45 0.63 0.83 1.02 市盈率(P/E) 52.58 36.74 26.21 19.91 16.05 资料来源：Wind，国元证券研究所（本报告数据更新至 2024 年 4 月 1 日） [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价： 16.43 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 16.68 / 10.9 A 股流通股（百万股）： 383.41 A 股总股本（百万股）： 384.47 流通市值（百万元）： 6299.44 总市值（百万元）： 6316.87 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-核技术行业深度报告：军民两用深度融合，核技应用未来可期》2024.03.08 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 分析师 许元琨 执业证书编号 S0020523020002 电话 021-51097188 邮箱 xuyuankun@gyzq.com.cn 联系人 王鹏 电话 021-51097188 邮箱 wangpeng@gyzq.com.cn 联系人 冯健然 电话 021-51097188 邮箱 fengjianran@gyzq.com.cn -22%-6%10%27%43%4/37/310/21/14/1中核科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 35 目 录 1.阀门行业领军企业，背靠中核实力雄厚 ................................................................ 5 1.1 核电阀门技术领先，产品种类丰富齐全 ...................................................... 5 1.2 受益核电行业复苏，公司业绩增长提速 ...................................................... 8 2.核电审批维持高位，上游阀门厂优先受益 ........................................................... 12 2.1 核电阀门技术要求高，民用核安全设备资质是准入门槛........................... 12 2.2 产业链：上游原材料端价格处于低位，下游核电复苏需求回暖 ................ 15 2.2.1 上游：铸件、锻件、执行机构是核电阀门主要原材料 .................... 15 2.2.2 下游：核电装机进程加速，发电占比有望快速提高........................ 16 2.3 新建机组阀门需求确定，存量维修+乏燃料打开成长空间 ........................ 21 2.3.1 核电复苏加速，阀门市场空间广阔 ................................................. 21 2.3.2 核燃料循环关键环节，乏燃料后处理蓝海可期 ............................... 23 2.4 公司研究实力强劲，技术创新优势是其核心竞争力之一........................... 25 3.工业阀门集中度低，高端市场垄断竞争 ...................