2023年年报点评：四季度营收同比转正，集装箱业务持续复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月01日买 入1中集集团（000039.SZ）2023 年年报点评：四季度营收同比转正，集装箱业务持续复苏核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cn wangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003基础数据投资评级买入(维持)合理估值10.78 - 11.27 元收盘价9.57 元总市值/流通市值51606/51594 百万元52 周最高价/最低价9.72/6.31 元近 3 个月日均成交额309.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中集集团（000039.SZ）-2023 年业绩预告点评：集装箱业务下半年企稳回升，海工业务在手订单饱满》 ——2024-02-05公司 2023 年归母净利润同比下滑 86.91%。公司 2023 年营业收入 1278 亿元，同比下降 9.70%，其中四季度营收 326.85 亿元，同比增速转正 0.87%，全年归母净利润 4.21 亿元，同比下降 86.91%，主要系：1）受集装箱制造业务处于历史性周期低位影响；2）受美元债利率提升影响，2023 年整体利息费用增加 6.08 亿元。2023 年整体经营业绩受主营业务的周期波动影响。1）集装箱制造（持股100%）保持全球龙头地位，2023 年收入 302 亿元，同比下降 33.90%，净利润 18 亿元，同比下降 65.88%，全年盈利能力稳定，毛利率保持在15.97%，净利润率为 5.94%，整体得益于良好的价格支撑及成本管控。2）中集车辆（持股 56.78%）巩固全球半挂车销量第一的市场地位，同时加速新能源半挂车的商用化进程，2023 年收入 251 亿元，同比增长 6.21%，净利润 24 亿元，同比增长 119.80%。3）中集安瑞科（持股 67.60%）全面提升天然气、氢能等清洁能源全产业链布局和一体化服务能力，在手订单再创新高达人民币 228.50 亿元。2023 年收入 251 亿元，同比增长17.77%，净利润 8.54 亿元，同比下降 18.03%。4）中集来福士（持股80.04%）2023 年收入 104 亿元，同比增长 81.12%，净亏损为 0.31 亿元，其中海洋工程业务的经营主体海洋科技集团已于本年实现盈利。短期看公司集装箱业务和海工业务是核心增长点。集装箱制造业务 23Q4 呈现复苏趋势。公司 2023 年干货集装箱累计销量66.41 万 TEU，同比下降约 40.03%；冷藏箱累计销量 9.25 万 TEU，同比下降约 29.60%。特种箱中，开顶集装箱和框架集装箱需求增长明显。其中单季度销量呈现稳步复苏趋势，四季度标准干货集装箱销量 18.76万 TEU，同比增长 96.03%。海洋工程业务订单饱满，整体有望持续减亏。海工分部 2023 年新签订单 16.3 亿美元，累计持有在手订单价值同比增长 35%至 54 亿美元（其中已确认收入 18 亿美元），其中油气业务、风电安装船及滚装船占比约为 4：3：3。盈利预测与估值：我们上调中集集团 2024 年-2026 年归母净利润，分别为26.42/36.05/43.89 亿元（前值 2024 年-2025 年 25.15/35.75 亿元），对应PE 18/13/11x，一年期合理估值为 10.78-11.27 元（对应 2024 年 PE 22-23x），维持“买入”评级。风险提示：下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；原油价格波动。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)141,537127,810141,018155,116172,098(+/-%)-13.5%-9.7%10.3%10.0%10.9%净利润(百万元)3219421264236054387(+/-%)-51.7%-86.9%527.2%36.4%21.7%每股收益（元）0.600.080.490.670.81EBITMargin6.5%4.2%5.9%5.9%5.8%净资产收益率（ROE）6.6%0.9%5.3%6.9%7.9%市盈率（PE）15.1115.518.413.511.1市净率（PB）1.001.020.980.930.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图5：中集集团 2023 年研发费用保持稳健图6：中集集团 2023 年 ROE 有所下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图1：中集集团 2023 年营收同比-9.70%图2：中集集团 2023 年归母净利润同比-86.91%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中集集团 2023 年盈利能力略有下降图4：中集集团 2023 年期间费用率稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司市盈率相对估值（截至日期 2024 年 3 月 31 日）证券代码证券简称 投资评级总股本（亿股）总市值（亿元） 收盘价EPSPE2022A2023E/A2024E2025E2022A2023E/A2024E2025E601808.SH 中海油服未评级4890819.020.490.630.841.0239302319600150.SH 中国船舶未评级451,65537.000.040.671.462.07925552518000951.SZ 中国重汽未评级1218715.900.180.921.231.6088171310平均值351342016000039.SZ 中集集团买入65169.570.590.080.490.67161232014资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：未评级企业为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1711221324182931791018176营业收入141537127810141018155116172098应收款项2292627863254542898033578营业成本119912110212119862131461146320存货净额1833219200189152121424069营业税金及附加551541573644707其他流动资产1746519637172112063523447销售费用24522761274531853442流动资产合计7698488440802878915499684管理费用7012650569