零部件板块同比实现增长，主机出口大幅增长77%

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 30 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 9.51 元 秦川机床（000837） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 零部件板块同比实现增长，主机出口大幅增长 77% 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.10 流通 A 股(亿股) 7.65 52 周内股价区间(元) 6.24-16.69 总市值(亿元) 96.04 总资产(亿元) 98.60 每股净资产(元) 4.72 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司公布 2023 年年报，2023 年实现营业收入 37.61 亿元，同比下降8.29%；实现归母净利润 5226万，同比下降 81.00%。2023年 Q4公司实现营业收入 9.32亿，同比下降 7.23%，环比增加 9.16%；归母净利润亏损 3325万，同比下降 148.24%。  公司机床板块下滑，零部件板块同比增长 7%，主机出口大幅增长 77%。根据中国机床工具工业协会，2023 年金属切削机床行业实现营业收入 1586 亿元，同比下降 7.2%，金属加工机床的新增订单和在手订单，同比分别下降 8.0%和14.3%。2023 年机床行业下游需求较弱，公司机床类营收 17.81 亿元，同比下降 17.83%，符合行业发展状况，其中宝鸡机床营收 12.84亿元，同比下降 3%；汉江机床营收 3.21 元，同比下降 20%，亮点在于 2023 年公司主机出口同比+77%。2023 年零部件类营收 13.92 亿，同比增长 7.28%，其中沃尔齿轮实现营收 5.28亿元，同比增长 28%；工具类营收 3.21亿，同比下降 11.34%。公司2024 年的经营目标为营业收入增长不低于 15%。  公司盈利能力有所下滑。1）2023年公司毛利率 17.7%，同比下降 1.12pp。其中机床类毛利率 16.72%，同比下降 1.83pp；零部件类毛利率 13.06%，同比下降 0.24pp。2023Q4毛利率 16.90%，同比下降 2.26pp，环比下降 0.51pp。2）2023 年期间费用率 17.33%，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率分别同比+0.25/+0.72/+0.88/-0.53pp。3）2023 年净利率-3.36%，同比下降 4.45pp。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.32/1.96/2.77亿元，未来三年营收将保持 17%的复合增长率。公司为国产齿轮机床龙头，助力高档五轴机床国产替代，维持“持有”评级。  风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3761.10 4502.88 5250.59 6044.75 增长率 -8.29% 19.72% 16.61% 15.13% 归属母公司净利润（百万元） 52.26 131.62 196.06 277.00 增长率 -81.00% 151.87% 48.95% 41.28% 每股收益 EPS（元） 0.05 0.13 0.19 0.27 净资产收益率 ROE 1.24% 2.97% 4.29% 5.73% PE 184 73 49 35 PB 2.02 1.97 1.90 1.82 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%60%23-0323-0523-0723-0923-1124-01秦川机床 沪深300 秦 川机床（000837） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 机床业务：公司为国产齿轮机床龙头，其中磨齿机市占率超过 60%，公司加快扩产五轴等高档机床。预计 2024-2026 年机床业务订单增速分别为 25.92%、21.41%、18.34%，需求恢复加之高档机床占比提升有助于毛利率提升，预计 2024-2026 年毛利率分别为 17.5%、18.0%、18.5%。 零部件类：公司零部件布局乘用车零部件、丝杠导轨、RV 减速器等领域，通过定增积极扩产。预计 2024-2026 年零部件业务订单增速分别为 16.39%、13.96%、13.48%，毛利率分别为 13.5%、14.0%、15.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 机床类 收入 1780.62 2242.12 2722.08 3221.34 增速 -17.83% 25.92% 21.41% 18.34% 毛利率 16.72% 17.50% 18.00% 18.50% 零部件类 收入 1392.17 1620.28 1846.40 2095.33 增速 7.28% 16.39% 13.96% 13.48% 毛利率 13.06% 13.50% 14.00% 15.00% 工具类 收入 320.78 368.90 405.79 446.37 增速 -11.34% 15.00% 10.00% 10.00% 毛利率 30.28% 32.00% 33.00% 33.00% 仪器仪表类 收入 101.85 106.94 112.29 117.90 增速 4.61% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 24.41% 25.00% 25.00% 25.00% 贸易类 收入 72.47 76.09 79.90 83.89 增速 3.00% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 其他 收入 93.21 88.55 84.12 79.92 增速 -12.72% -5.00% -5.00% -5.00% 毛利率 59.98% 50.00% 50.00% 50.00% 合计 收 入 3761.10 4502.88 5250.58 6044.75 增 速 -8.29% 19.72% 16.61% 15.13% 毛 利 率 17.77% 18.02% 18.37% 18.85% 数据来源：Wind，西南证券 秦 川机床（000837） 2023 年 年报点评 请务必阅读