电子行业村田、京瓷、TDK全球元器件龙头研究：从日本龙头看元器件行业经营之道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 6 月 24 日 电子行业 从日本龙头看元器件行业经营之道 ——村田、京瓷、TDK 全球元器件龙头研究 行业深度 ◆村田、京瓷、TDK，全球元器件龙头，也是大陆企业的标杆 目前全球主要的元器件龙头企业均集中在日本，村田、京瓷、TDK是其中的佼佼者。我们分析发现元器件行业的技术壁垒在于材料、设备和工艺三个环节，而要突破这三个环节，需要厂商对 Know-How 具有长时间的积累，从而建立起这个行业的壁垒。 ◆村田：专注于核心技术零部件多元化的元器件，制造顶级之小 村田主要进行以机能陶瓷为基础的电子元器件的研究开发、生产和销售，产品线可分为元器件业务包括电容器、压电器件和其他元器件，模块业务包括通信模块和电池及其他模块等五类。从材料研发到加工工艺，村田始终坚持精益求精的工匠精神，不断将前段工艺技术、产品设计技术、分析技术等技术流程中的每一项做得更好，这也是村田可以成功的基因。 ◆京瓷：电子陶瓷之王，打造陶瓷产品之国 京瓷以陶瓷技术为核心，不断向半导体、电子、太阳能等领域发散，成为如今的“电子陶瓷之王”。目前京瓷已经形成了汽车等工业零部件、半导体零部件、电子设备、信息通信、办公文档解决方案、生活与环保共六个子业务。京瓷在“经营之圣”稻盛和夫的带领下，践行阿米巴经营的原则，坚持技术创新和市场创新，逐步建立起一个陶瓷产品之国。 ◆TDK：全球领先的磁性技术电子元件制造商 TDK 是日本专注于磁性材料的企业，产品群主要涵盖被动元件、传感器应用产品、磁性应用产品以及薄膜应用产品四大类。在长期的发展过程中，TDK 逐步建立起了材料技术、加工技术、评价&模拟技术、产品设计技术、生产技术等五大技术核心，通过这些技术核心建立起涵盖 15 大业务的庞大的布局，成为全球领先的磁性技术电子元件制造商。 ◆启示：从日本龙头看元器件行业经营之道 从日本元器件龙头企业，我们可以发现厂商需要在材料、设备、工艺三个环节精益求精，追求技术的高水平。通过获得的技术基础，不断向更多的产品线横向扩张，再进一步深化向解决方案前进，从而实现产品的整合，进一步扩大规模、增强优势。 ◆投资建议：根据对日本元器件龙头企业的分析，我们重点推荐三环集团和顺络电子这两家优秀的电子元器件公司，它们均实现了从材料到设备到工艺的垂直一体化，具备广泛的扩张基础，未来前景广阔。 ◆风险分析：技术变革风险、横向扩张失败风险、纵向深化失败风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 300408 三环集团 17.75 0.76 0.85 1.06 23 21 17 买入 002138 顺络电子 15.84 0.59 0.71 0.86 27 22 19 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 6 月 21 日 买入（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%05-1808-1811-1802-19电子行业沪深300资料来源：Wind 相关研报垂直一体化铸造核心能力，滚雪球式产品扩张铸就快速成长——三环集团（300408.SZ）投资价值分析报告 ··········································· 2018-06-25 业绩保持高增长，5G 与汽车电子提供长期发展动力——顺络电子（002138.SZ）2018 年年报点评 ··········································· 2019-02-28 2019-06-24 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 依托于智能手机的红利，国内电子产业在过去十年经历了快速发展，堪称“黄金十年”。智能手机红利催生了一批模组环节的龙头企业，这些模组企业存在庞大的本土配套需求，所以将在未来继续带动电子上游行业的不断进步。以电容、电阻、电感为代表的元器件是终端产品中不可或缺的产品，同时具有技术壁垒高、盈利能力好的特点，有望成为未来电子行业的重点发展方向。日本是全球元器件领域龙头企业的集中地，通过研究日本龙头企业的发展情况，我们可以更深刻地理解这个行业的特点和规律，从而有利于国内元器件行业的发展。 我们的创新之处 1、我们总结出了元器件行业的技术壁垒三要素：材料、设备和工艺。元器件行业虽然复杂而广泛，但最基本的技术壁垒均可以概括为材料、设备和工艺三个环节。通过建立这样一个简单的框架，我们可以更深刻地理解元器件行业的特点和壁垒，判断厂商地技术实力。 2、我们更深入地分析了材料、设备、工艺三大技术难点的核心壁垒在于 Know-How 的长时间积累。这三个环节都是无法事先通过理论来设计的，只能是在实践中不断探索、尝试和改进，从而提高产品良率和品质。从这个角度出发，我们发现这个行业的先发优势和强者恒强局面较为明显。 3、我们详细梳理了日本村田、京瓷、TDK 三大元器件企业的发展历程、成长基因和未来方向。日本是全球元器件领域龙头企业的集中地，通过研究日本龙头企业，我们发现这些的发展路径都是先在单一产品的材料、设备和工艺环节做好，然后向更多产品延伸，再继续向解决方案升级，从而实现盈利和规模的双丰收。 投资观点 从对村田、京瓷、TDK 这三家日本元器件公司的研究，我们发现优秀的元器件公司都是从材料、设备到工艺实现全流程打通来奠定自己的技术基础，在此基础上通过横向扩张和纵向深化实现自身规模的扩大，逐步做大做强。根据这样的发展规律，我们推荐三环集团和顺络电子这两家优秀的电子元器件公司，它们均是从材料到设备到工艺实现了垂直一体化，具备广泛的扩张基础，未来前景广阔。 2019-06-24 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 村田、京瓷、TDK，全球元器件龙头，也是大陆企业的标杆 .................................................... 4 1.1、 日本多出元器件巨头，村田、京瓷、TDK 是代表 .................................................................................. 4 1.2、 元器件的关键在于 Know-How，日本企业深得精髓 ............................................................................. 10 2、 村田：专注于核心技术零部件多元化的元器件，制造顶级之小 ............................................... 14 2.1、 经营现状：1.37 万亿日元的收入规模，多项产品全球地位遥遥领先 ................