吉利汽车(00175.HK)23年报点评：毛利率回升，销量及结构拐点确立

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 年报点评|汽车与汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 【广发汽车&海外】吉利汽车(00175.HK) 23 年报点评：毛利率回升，销量及结构拐点确立 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司 23 年确立销量及结构拐点，燃油车产品结构持续优化。公司发布2023 年财报实现营收 1792.0 亿元，同比+21.1%，实现归母净利润53.1 亿元，同比+0.9%。公司 23 年全年销量（含领克、睿蓝）为 168.7万辆，同比+17.7%。公司 23 年吉利银河系列和领克 08 销量表现亮眼，23 年 H2 公司新能源车销量（含极氪、领克、睿蓝）为 33.0 万辆，新能源销量占比为 33.2%，环比提升 10.5pct，公司新能源销量占比持续提升。同时燃油车产品结构持续优化，“中国星”系列 23 年在吉利品牌燃油车中的占比提升至 32.3%。 ⚫ 公司 23 年 H2 毛利率回升，研发投入持续加大。根据财报，公司 23年毛利率为 15.3%，同比提升 1.2pct；其中 23 年 H2 毛利率为 15.9%，同比提升 2.1pct。公司毛利率回升，主要是由于规模效应的提升、产品结构的优化以及平台化降本所致。 ⚫ 公司品牌定位清晰，24 年强产品周期拉动下有望实现盈利能力的改善。吉利品牌上，24 年公司在燃油车上将聚焦核心车型，在新能源车上通过规模化效应的提升实现盈利改善；极氪品牌上通过 3 款新车型拉动销量中枢的提升和利润率的改善；领克品牌上将推出一款插混以及两款纯电产品，国内市场销量提升的同时加强海外零售布局。 ⚫ 盈利预测和投资建议：公司是立足全球市场并有望实现稳健增长的中国优秀品牌，以优秀的不断进化的合规的企业治理能力为底层支撑，依托定位清晰的增长战略和方法论，新能源和智能化转型有望提速发展。我们预计 24-26 年 EPS 分别为 0.75/1.02/1.34 元/股，参考可比公司估值，同时考虑到公司 24 年战略转变下的盈利增长和新能源转型的加速，给予公司 24 年 18 倍 PE 估值，对应合理价值为 14.78 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 147,965 179,204 241,942 296,360 332,090 增长率（%） 45.62% 21.11% 35.01% 22.49% 12.06% EBITDA 11,290 12,248 12,936 14,746 16,043 归母净利润（百万元） 5,260 5,308 7,504 10,300 13,507 增长率（%） 8.52% 0.91% 41.36% 37.25% 31.15% EPS 0.52 0.53 0.75 1.02 1.34 PE 19.79 14.78 11.20 8.16 6.22 ROE 0.06 0.06 0.08 0.10 0.12 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-H 当前价格 8.88 港元 合理价值 14.78 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-03-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 请注意，闫俊刚,张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 吉利汽车(00175.HK):23 年中报点评：以往鉴来，造车者吉利全面向“新” 2023-08-24 [Table_Contacts] 联系人： 陈飞彤 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn -24%-15%-7%1%10%18%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24吉利汽车恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 吉利汽车|年报点评 一、公司 23 年销量及结构拐点确立 根据财报，23年公司实现营收1792.0亿元，同比+21.1%，实现归母净利润53.1亿元，同比+0.9%。其中23年H2公司实现营收1060.2亿元，同比增长18.1%，实现归母净利润37.4亿元，同比+0.8%。 图1：公司年度营收、归母净利润（亿元）及同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图2：公司半年度营收、归母净利润（亿元）及同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 公司23年全年销量（含领克、睿蓝）为168.7万辆，同比+17.7%。其中23年H2销量（含领克、睿蓝）为99.2万辆，同比+21.2%。公司整体ASP（含领克、睿蓝）提升至11.1万元，同比增长1.2%，其中ASP（不含领克、睿蓝）23年为10.5万元，同比+2.1%，领克品牌23年ASP为15.8万元，同比-2.5%。公司23年确立销量及结构-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120014001600180020002017201820192020202120222023营业收入/左轴归母净利润/左轴营收同比/右轴归母净利润同比/右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020040060080010001200营业收入/左轴归母净利润/左轴营收同比/右轴归母净利润同比/右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 吉利汽车|年报点评 拐点，同时燃油车产品结构持续优化，“中国星”系列23年在吉利品牌燃油车中的占比提升至32.3%。 图3：公司年度新车销量（万辆）和同比增速 图 4：公司半年度新车销量（万辆）和同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图5：公司年度新车ASP（万元） 图 6：公司半年度新车 ASP（万元） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，