交通运输行业解密跨境电商物流供应链(四)：消费品出口迎来渠道变革，拥抱供应链景气上行机遇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 行业专题研究|交通运输 2024 年 3 月 24 日 证券研究报告 [Table_Title] 解密跨境电商物流供应链（四） 消费品出口迎来渠道变革，拥抱供应链景气上行机遇 [Table_Author] 分析师： 许可 分析师： 周延宇 分析师： 王航 SAC 执证号：S0260523120004 SAC 执证号：S0260523120008 SAC 执证号：S0260523120003 075582984511 075582534236 0755-88285816 xuke@gf.com.cn zhouyanyu@gf.com.cn wanghang@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE.no: BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 请注意，许可,周延宇,王航并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 全托管模式上线，跨境电商出口迎来渠道变革。跨境电商平台自上世纪 90 年代至今经过三次迭代更新，2022年至今以 Temu 为代表的全托管式跨境电商平台上线，消费品出口渠道迎来重大变革。其依托中国式柔性供应链优势，全面参与国内消费供应链的整合与优化，并以极致性价比和海量全品类切入海外 C 端消费市场。从美国市场开始，Temu 迅速完成海外突围，当前已经在全球 49 个国家落地。现阶段全托管平台仍处在成长早期，预计后续仍将通过持续发力营销扩大版图，跨境电商 B2C 出口高速增长态势有望持续。 ⚫ 景气上行，跨境电商供应链迎来三大结构性机遇。站在跨境电商供应链视角，需求放量在干线运输市场体现最为明显， 23Q4 运价端一转此前颓势迎来翘尾行情。需求总量的增长可以通过前瞻性的资源投放来应对，但来自需求的结构性变化难以准确预测，为行业带来潜在的风险和机遇。我们认为当下行业至少在三个方向正发生潜在的结构性变化：1.跨境电商出口渗透率的提升会产生更多的泡货，挤压供给致使供需错配加剧；2.非标品渗透率提升后，将有效提振空运需求和集货仓需求；3.全托管模式的铺开，有望加速货代行业集中度的提升。 ⚫ 投资建议：干线弹性乐观、货代攻防一体、仓储产能扩张。一个完整的跨境电商物流供应链体系可以划分为揽、仓、关、干、关、转、配七个环节。其中干线看点在周期弹性，航空货运是典型的周期性行业，需求强劲增长叠加全球宽体机供给约束，运价弹性高度可以期待，头部企业有望迎来产能增长、装载率上行和运价中枢上行等多重催化下的投资机遇；货代环节看点在攻防一体，其成长性受益于行业增长速度、业务链条长度、行业集中度三个维度。仓储环节看点在产能扩张，国内仓看华南，海外仓格局/布局分散，区位价值决定价值中枢。给予行业“买入”评级。 ⚫ 风险提示。（一）行业增长受海外消费影响较大，存在增长不及预期的可能；（二）跨境电商受国际间贸易政策影响较大，欧美关税调整可能会导致行业增长不及预期；（三）如果跨境电商平台企业大力发展海外仓业务，航空货运的货量增长可能低于预期；（四）如果欧美航线客机航班修复超预期，大量供给的投放可能会导致航空货运运价低于预期；（五）跨境电商平台的议价权不断提升可能会导致物流企业盈利能力被压制，导致利润增长低于预期；（六）物流和运输可能会面临空难、车祸、火灾等难以预测的经营风险。 [Table_Report] 相关研究： 交通运输行业:春运数据略超预期，旅游需求成结构性亮点 2024-02-18 交通运输行业 2023 年四季度机构持仓分析:资金配置比例整体下行，高股息、跨境物流逆势增长 2024-01-26 交运高股息资产:推荐一线交运基础设施，看好上行周期品股息价值 2024-01-24 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 行业专题研究|交通运输 目录索引 一、全托管模式上线，跨境电商出口迎来渠道变革 ............................................................ 4 （一）需求：跨境电商出口需求持续高景气，2C 占比持续提升 ............................... 4 （二）供给：全托管模式上线，消费品出口渠道迎来变革 ........................................ 6 二、景气上行，跨境电商供应链迎来三大结构性机遇 ........................................................ 8 （一）泡货占比提升，挤压供给加剧供需错配........................................................... 9 （二）非标品渗透率提升，提振空运需求和集货仓需求 .......................................... 10 （三）全托管模式加速货代行业集中度上行 ............................................................ 11 三、投资建议：干线弹性乐观、货代攻防一体、仓储产能扩张 ....................................... 13 （一）干线弹性乐观，头部企业迎来多重机遇......................................................... 13 （二）货代攻防一体，企业在向产业链要空间......................................................... 17 （三）仓储产能爬坡，区位决定价值中枢 ................................................................ 17 四、风险提示 .................................................................................................................... 20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText] 行业专题研究|交通运输 图表索引 图 1：2023 年我国跨境电商出口约 1.83 万亿元，同比增长 19.6% ....................... 4 图 2：全球电商零售额占全球零售总额比重不断提升