医药生物行业2019年中期策略：大分化时代，聚焦大创新与大消费

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 48 [Table_Page] 投资策略半年报|医药生物 证券研究报告 [Table_Title]医药生物行业 2019 年中期策略 大分化时代，聚焦大创新与大消费 [Table_Summary]核心观点： 医保支付结构优化是必然趋势，腾龙换鸟深刻影响行业变革伴随着人口老龄化、慢性病患病率显著增长，新设备、新技术、新药品不断应用于临床以及医保筹资增速放缓、医保目录调整节奏加快等因素，医保资金的收支压力与日俱增。医保支付结构优化是趋势，未来资金使用更趋合理化，医保资金的腾笼换鸟将深刻影响行业变革。 化学药：创新在路上，结构剧烈分化仿制药盈利水平下滑，最大支付方国家医保向高临床价值药品倾斜(包括进口药)，药品竞争格局、临床价值成为重要的定价因素。新兴 Biotech 企业在国内大规模成立、传统药企先后转型研发创新，国产创新药 IND 在 2015 年开始爆发，2018-2021 年将是国产创新药首个收获高峰。现阶段国内化学药&创新药国际化加速，药品研发体系的建立需要长期、高强度研发投入，医保结构调整加速等因素将促使行业分化加剧。 生物药：疫苗行业兼具高成长与政策免疫属性，未来将维持高景气伴随着国内外疫苗产品代际差异逐渐缩窄，可及性大幅提升助推行业迅速扩容，未来几年将维持高景气度。重磅疫苗的销售曲线较为陡峭且定价权较强，是典型的受益于消费升级的品种，兼具政策免疫属性。疫苗管理法下半年有望出台，行业将步入强监管时代，龙头公司商业化价值凸显，基于国内疫苗企业研发管线的布局与商业化价值，重点关注拥有新型创新疫苗与多价多联疫苗等重磅在研产品的龙头公司。 CR/MO：人才比较优势长期存在，持续享受新药研发投入增长红利从全球行业环境看，2018 年研发投资回报率继续下降，CRMO 使用率的提升是确定性趋势；国内外人力成本差距仍然显著，全球 CRMO 仍在向中国持续转移，以药明康德和康龙化成为首的临床前 CRO 巨头稳居全球前三的位置且获取了持续高于行业的增长速度；国内平均人才水平仍在持续向国际靠拢，海外研发人才回流国内，人才的整体竞争力持续提升。 医疗器械：耗材集采有可能变革，高端医疗设备进口替代加快高值耗材和药品在产品属性上有明显的区别，预计很难完全复制带量采购的模式，从目前实施耗材采购的地方方案分析，集采的高值耗材目录范围小，并且价格降幅温和。重点看好政策免疫的第三方检验（ICL）、医疗设备和 IVD 细分行业龙头。高端产品的进口替代和政策支持国产设备采购是国产医疗设备公司高速增长的主要推动力。伴随着中国企业关键技术的突破，高端国产医疗设备的进口替代正在加速，国产医疗设备公司迎来高速发展期。 医疗服务：连锁药店和连锁医疗龙头地位稳固，保持较快的业绩增长药店行业客单价成为驱动行业增长的主要动力，合规性驱动上市公司市占率提升；考虑到连锁医疗服务的现金流较好，预计未来仍将维持较快的连锁扩张趋势，竞争性的收购整合有望加速。 2019 年下半年重点推荐上市公司恒瑞医药，康泰生物，通策医疗，药明康德（A+H），爱尔眼科，智飞生物，泰格医药，益丰药房，长春高新，金域医学，科伦药业，安图生物，石药集团（H），中国生物制药（H） 风险提示控费政策推进速度高于预期；药品审评进度低于预期；中美贸易战影响大于预期 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-23 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 021-60750612 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 吴文华 SAC 执证号：S0260516090001 SFC CE No. BFX489 021-60750628 wuwenhua@gf.com.cn 分析师： 孙辰阳 SAC 执证号：S0260518010001 021-60750628 sunchenyang@gf.com.cn 请注意，罗佳荣,孙辰阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 医药生物行业:医药股具备性价比，拥抱核心资产 2019-06-02 医药生物行业:持续关注创新主线，优选一季度高景气行业 2019-05-13 医药生物行业:原料药 5 月投资策略：原料药价格总体走势较弱，肝素出口持续回暖 2019-05-13 -33%-23%-14%-4%5%15%06/1808/1810/1812/1802/1904/1906/19医药生物沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 48 [Table_PageText] 投资策略半年报|医药生物 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 恒瑞医药 600276.SH CNY 65.9 2019/4/17 买入 77.35 1.22 1.60 54.18 41.24 46.05 34.93 20.81 21.47 长春高新 000661.SZ CNY 318.61 2019/6/6 买入 290.88 8.08 10.48 39.44 30.39 21.68 16.15 21.44 22.68 爱尔眼科 300015.SZ CNY 30.2 2019/4/30 买入 44.33 0.58 0.75 52.44 40.41 39.33 30.34 19.38 20.09 泰格医药 300347.SZ CNY 67.36 2019/4/30 买入 74.38 1.32 1.71 50.93 39.37 38.24 28.52 19.86 20.44 通策医疗 600763.SH CNY 85.02 2019/5/11 买入 79.65 1.35 1.74 62.75 48.98 40.51 31.18 24.83 24.13 康泰生物 300601.SZ CNY 50.48 2019/5/16 买入 51.84 0.91 1.28 55.47 39.44 47.83 32.83 24.91 25.95 智飞生物 300122.SZ CNY 42 2019/4/29 买入 57.40 1.54 2.30 27.30 18.27 23.73 15.94 41.04 43.74 药明康德 603259.SH CNY 85.06 2019/5/11 买入 114.40 2.08 2.60 40.93 32.76 35.87 27.19 11.98 13.01 药明康德 02359.HK HKD 65