量化经济指数周报：经济延续修复，外需优于内需

宏 观 研 究 2024.3.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 周 经 济 动 态 经济延续修复，外需优于内需 ——量化经济指数周报-20240331 分析师 芦 哲 登记编号：S1220523120001 王 洋 登记编号：S1220523120003 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 分 析 师 登记编号：SXXXXXXXXXXXXX 联系人 李昌萌 相 关 研 究 《12 月非农&FOMC 纪要将测试 3 月降息可行性 #海外周报 20240101》2024.01.01 《地产销售回暖仍待居民预期的改善 ——量化经济指数周报-20231231》2024.01.01 《三季度通胀触及美联储 2%目标 #美联储周观察 20231224#》2023.12.25 《调降存款利率或预示调降 LPR 利率渐行渐近 ——量化经济指数周报-20231224》2023.12.25 《回购新规发布，北向持续流出 ——权益市场资金面周观察（12 月第 3 期）》2023.12.21 《流动性分层何以加剧？ ——资金利率周报2023.12.11-12.17》2023.12.20 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2024 年 3 月 31 日，本周 ECI 供给指数为 50.62%，较上周回落 0.09%；ECI 需求指数为 49.72%，较上周回升0.06%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.68%，较上周回升 0.07%；ECI 消费指数为 49.62%，较上周回落 0.03%；ECI 出口指数为 50.03%，较上周回落0.05%。 月度 ECI 指数：从 3 月份整月的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.68%，较 2 月回升 0.06%；ECI 需求指数为 49.70%，较 2 月回升 0.01%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.59%，较 2 月回升 0.04%；ECI 消费指数为 49.61%，较 2 月回落 0.05%；ECI 出口指数为 50.07%，较 2 月回升 0.06%。从 ECI 指数来看，3 月份工业生产在节后保持着较高景气度，与 PMI 生产指数的回升相一致，而需求端则有所分化，高频数据和 3 月 PMI 数据都指向外需的修复仍相对优于内需。工业生产方面，主要行业开工率已在高位企稳，建筑业相关开工情况较 2 月明显回升，但与去年同期相比仍偏弱；需求方面，3 月中旬以来 30 大中城市地产销售面积有所回升，同比降幅也持续收窄，后续随着基数的走低有望延续改善。出口方面，节后以来量升价跌的趋势仍在延续，而韩国出口的回升以及全球制造业 PMI 的回暖表征海外需求有一定回暖。 ELI 指数：截至 2024 年 3 月 31 日，本周 ELI 指数为-1.06%，较上周回落0.23%。3 月份新增贷款或继续同比少增。从总量增长的角度，“引导金融机构加强贷款均衡投放”是货币政策关注的重点，在均衡投放的导向下，今年一季度新增贷款占全年新增额度的比重或低于 2023 年，我们预计 3 月份新增贷款和新增政府债券融资或继续影响社融：（1）从贷款投放看，预计2024 年 3 月份新增贷款 2.7-3 万亿规模，如此一季度新增贷款或达到 9.1万亿-9.4 万亿，尽管相比 2023 年一季度同比少增，可由于贷款投放没有过度集中在一个季度，今年剩下的三个季度或实现同比多增，并且相比 2022年一季度，9.1 万亿的新增贷款同比多增超 7000 亿元，贷款投放继续保持平稳节奏；（2）从政府债券融资来看，年初至今政府债券发行节奏滞后的情形再现，Wind 统计数据显示，3 月份国债和地方政府债净融资规模仅有0.43 万亿，相比 2023 年同期少增 0.23 万亿，政府债券融资高峰或集中在二季度至三季度，由于政府债券融资的拖累，今年 3 月份社融增速或跌破9.0%但是本月或也成为年内社融增速的最低点。随着进入二季度，随着贷款投放摆脱去年高基数的影响、包括超长期特别国债在内的政府债券融资进入发行高峰，社融增速或平稳回升，新增贷款或也恢复相比去年的同比多增，实体经济流动性达至稳健扩张。 风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每周经济动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 本周双指数概览 1.1 ECI 指数：工业生产企稳，需求有所分化 从周度数据来看，截至 2024 年 3 月 31 日，本周 ECI 供给指数为 50.62%，较上周回落 0.09%；ECI 需求指数为 49.72%，较上周回升 0.06%。从分项来看，ECI投资指数为 49.68%，较上周回升 0.07%；ECI 消费指数为 49.62%，较上周回落0.03%；ECI 出口指数为 50.03%，较上周回落 0.05%。 图表1：本周 ECI 供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所测算 从 3 月份整月的高频数据来看， ECI 供给指数为 50.68%，较 2 月回升 0.06%；ECI 需求指数为 49.70%，较 2 月回升 0.01%。从分项来看，ECI 投资指数为 49.59%，较 2 月回升 0.04%；ECI 消费指数为 49.61%，较 2 月回落 0.05%；ECI 出口指数为 50.07%，较 2 月回升 0.06%。从 ECI 指数来看，3 月份工业生产在节后保持着较高景气度，与 PMI 生产指数的回升相一致，而需求端则有所分化，高频和3 月 PMI 都指向外需的修复仍相对优于内需。工业生产方面，主要行业开工率已在高位企稳，建筑业相关开工情况较 2 月明显回升，但与去年同期相比仍偏弱；需求方面，3 月中旬以来 30 大中城市地产销售面积有所回升，同比降幅也持续收窄，后续随着基数的走低有望延续改善。出口方面，节后以来量升价跌的趋势仍在延续，而韩国出口的回升以及全球制造业 PMI 的回暖表征海外需求有一定回暖。 图表2：ECI 指数月度走势（%） ECI 供给 指数 ECI 投资 指数 ECI 消费 指数 ECI 出口 指数 ECI 需求 指数 ECI 指数 2024 年 3 月 50.68 49.59 49.61 50.07 49.70 49.70 2024 年 2 月 50.62 49.55 49.66 50.01 49.69 49.69 2024 年 1 月 51.18 49.74 49.61 49.76 49.69 49.69 2023 年 12 月 50.86 49.61 49.56 49.24 49.52 49.52 2023 年 11 月 50.95 49.72 49.63 48.80 49.50 49.50 2023 年 10 月 51.08 49.68 49.47 48.54 49.37