公司首次覆盖报告：优质内容叠加AI赋能，大IP开发扬帆启航

传媒/影视院线 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 上海电影（601595.SH） 2024 年 03 月 31 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/3/29 当前股价(元) 30.00 一年最高最低(元) 42.33/17.44 总市值(亿元) 134.46 流通市值(亿元) 134.46 总股本(亿股) 4.48 流通股本(亿股) 4.48 近 3 个月换手率(%) 255.3 股价走势图 数据来源：聚源 优质内容叠加 AI 赋能，大 IP 开发扬帆启航 ——公司首次覆盖报告 方光照（分析师） 田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001  电影主业稳固，大 IP 开发打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为上海地区龙头影视公司，电影主业经营稳健，受益电影大盘复苏。大 IP业务顺利推进，通过商品化授权、游戏联动与授权、营销授权等开展多元化变现，叠加 AI 赋能，IP 开发及变现效率有望大幅提升。我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 7.91/10.98/13.93 亿元，归母净利润分别为 1.24/2.37/3.45 亿元，EPS分别为 0.28/0.53/0.77 元，当前股价对应 PE 分别为 108.4/56.8/39.0 倍。我们看好AI 赋能与 IP 变现驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。  IP 储备丰富叠加 AIGC 赋能，IP 运营与开发商业化或加快 IP 内容焕新：（1）结合 AIGC 数据，夯实经典 IP：探索中国动画学派 AI 大模型，发布“全球创业者计划”，基于技术和人才加速 IP 内容焕新，计划未来每年推出 2 部以上 IP 焕新作品。（2）打造 IP 宇宙，丰富上影 IP 星球：公司“奇谭宇宙”持续扩容，储备内容包括《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天》大电影等。此外，公司推出“敖五家族”原创 IP。IP 商业化开发：（1）IP 商品及营销授权：2023 年上影 IP 授权商品 GMV 超 10 亿元，未来 3 年目标为 IP 合作涉足5 大领域、30 大行业、500 个以上品牌，落地 30 个省份，合作商品 GMV 超百亿元。（2）“IP+游戏”：公司通过授权、联合开发、投资入股等方式，加速“IP+游戏”商业化布局，基于《葫芦兄弟》IP 授权的《葫芦娃大作战》小游戏截至2024 年 1 月维持畅销榜前 30 名，后续更多游戏授权或贡献可观业绩弹性。此外，公司未来将自主研发 IP 原生游戏，或进一步打开 IP 变现空间。  旗下院线市占率提升，拟发行片单储备丰富，或受益于电影市场复苏 2023 年全国电影票房达 549.15 亿，同比+83.5%，电影市场快速回暖，2024 年春节档票房达 80.16 亿元，创春节档票房新高。公司旗下联和院线在疫情期间逆势扩张，影院数量与银幕数持续提升，2023Q1-Q3 市占率达 8.16%，超过 2019 年水平，公司作为院线龙头或更加受益于行业复苏。展望公司后续片单，优质电影储备丰富，电影业务或持续回暖。  风险提示：IP 商业化进度不及预期，影视内容表现不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 731 368 791 1,098 1,393 YOY(%) 136.4 -49.6 114.8 38.8 26.9 归母净利润(百万元) 22 -335 124 237 345 YOY(%) 105.1 -1630.7 137.0 91.0 45.5 毛利率(%) 10.1 -10.7 25.5 31.2 34.7 净利率(%) 3.0 -90.9 15.7 21.6 24.7 ROE(%) 0.7 -20.1 6.0 10.2 12.4 EPS(摊薄/元) 0.05 -0.75 0.28 0.53 0.77 P/E(倍) 614.8 -40.2 108.4 56.8 39.0 P/B(倍) 7.0 8.4 7.8 6.9 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2023-032023-072023-11上海电影沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 电影发行放映与大 IP 开发双轮驱动 ....................................................................................................................................... 4 1.1、 发展历程：前身为东方发行，从事专业化电影发行与放映 ...................................................................................... 4 1.2、 股权结构：控股集团产业与 IP 资源丰富，为公司大 IP 开发赋能 ........................................................................... 4 1.3、 主营业务：电影发行与放映为基本盘，加速布局“AI+IP”新业务 ............................................................................ 5 1.4、 财务状况：行业复苏后票房回升，公司盈利能力好转 .............................................................................................. 6 2、 依托上影元，开辟 IP 开发第二增长曲线 ............................................................................................................................... 7 2.1、 多维度 IP 开发业务启航 ................................................................................................................................................ 7 2.1.1、 商品及营销授权 ...........................................................................................................