小鸿助教持续迭代，研销一体化增厚业绩

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 28 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 13.01 元 世纪天鸿（300654） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 小鸿助教持续迭代，研销一体化增厚业绩 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.64 流通 A 股(亿股) 3.22 52 周内股价区间(元) 6.72-19.77 总市值(亿元) 47.34 总资产(亿元) 11.24 每股净资产(元) 2.26 相 关研究 [Table_Report] 1. 世纪天鸿（300654）：业绩稳健增长，AI 产品持续升级 (2023-10-31) 2. 世纪天鸿（300654）：营收净利双增长，AI 教育产品落地初见成效 (2023-09-04) [Table_Summary]  业绩总结：世纪天鸿发布 2023年年报。报告显示，公司 2023年实现营业收入5.1 亿元，同比增长 17.2%；归母净利润 4233.6万元，同比增长 18.9%；扣非归母净利润 3892.9 万元，同比增长 27.2%。  小鸿助教持续迭代，笔神作文用户稳定增长。公司结合人工智能技术，思考“AI+教育”的终极形态与发展路径，布局多款 AI教育产品，并且在用户侧已初见成效。1）公司小鸿助教已迭代至 4.0版本，升级联网功能，可以实时更新最新的内容；同时嵌入文档助手，支持长文本生成。2）公司所投资的笔神作文在 AI作文批改领域持续突破，截至 2023年末笔神作文 APP 累计用户超过 1800万，付费转化率约 2%。目前笔神作文社区每月投稿量超过 30万篇，积累超 500万篇优质的作文语料，通过 4年的积累，公司语料库语料库收集了超过 30万篇基于人工反馈的专业微调数据，在中小学生作文学习平台和投稿社区，形成较强的竞争壁垒。  坚持内容研发是第一重点工作，推进研销一体化，助力主业持续增长。内容研发是 2023年公司的第一重点工作，公司持续推进“研销一体化”战略规划的落地，通过研发十项重点工作的实施体系提升教研能力和产品能力，全力打造拳头产品、推进新品立项、创新完善研发机制，推动“学科研究员”机制促进策划编辑人员的提升。产品研发方面，公司全年共策划出版图书 2818本，总字数约 11亿字。公司整合多年来在教辅领域积淀的优质内容和教育资源，通过 300余位课标专家、编审专家、命题专家、高考政策研究专家等，向教师、学校管理者、教育局提供教研培训服务支持，把脉高考导向，分享名校管理智慧，探索教育教学发展的新路径；公司在全国 20 余省份共组织落地教研服务活动近500 场次，赋能客户近 200 家，涉及教研培训、高考报告会、名校交流、拔尖人才交流等多种形式，持续以积极专业的服务来辅助和赋能一线教学，提供专业优质的教研服务，有效带动了业绩增长。  盈利预测与投资建议：预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.16元/0.17元/0.19元，对应 PE 分别为 84/75/69倍。公司作为民营出版龙头，教育 AI稳步推广有望进一步打开增长空间，未来三年净利润 CAGR 为 17.2%，维持“持有”评级。  风险提示：双减政策带来教辅需求不确定性的风险；教育 AI系统研发及销售进展不及预期的风险；市场竞争恶化的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 507.41 588.40 629.26 669.54 增长率 17.20% 15.96% 6.94% 6.40% 归属母公司净利润（百万元） 42.34 56.53 63.15 68.23 增长率 18.90% 33.53% 11.71% 8.05% 每股收益 EPS（元） 0.12 0.16 0.17 0.19 净资产收益率 ROE 5.19% 6.54% 6.89% 7.02% PE 112 84 75 69 PB 5.76 5.45 5.14 4.85 数据来源：Wind，西南证券 -20%16%52%89%125%162%23/323/523/723/923/1124/124/3世纪天鸿 沪深300 世 纪天鸿（300654） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：图书零售市场增速约 10%，但教辅图书占比持续扩大，未来在双减背景下，教辅图书或将向精细化发展，公司的教辅研发优势将更加突出，叠加公司积极开展研销一体化活动，有助于销量提升，预计 2024-2026 年教辅图书的发行量增速为 15%/5%/5%，价格保持平稳；由于更精细化的研发，策划服务的单价会提升，预计增速为 20%/15%/10%，量保持平稳； 假 设 2：随着发行量逐渐扩大，预计教辅图书毛利率将小幅提升， 2024-2026 年 为35.5%/36%/36.5%；预计策划服务的毛利率将保持稳定，2024-2026 年为 50%/50%/50%； 假设 3：随着公司研销一体化活动逐渐打开市场，预计 2024-2026 年销售费用率为13.6%/13.1%/12.6%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 人 民 币 2023A 2024E 2025E 2026E 教辅图书 收入 433.1 498.0 522.9 549.1 增速 18.4% 15.0% 5.0% 5.0% 毛利率 35.0% 35.5% 36.0% 36.5% 策划服务 收入 50.8 60.9 70.1 77.1 增速 12.9% 20.0% 15.0% 10.0% 毛利率 49.5% 50.0% 50.0% 50.0% 业务咨询 收入 8.8 13.1 18.4 23.9 增速 -38.8% 50.0% 40.0% 30.0% 毛利率 7.1% 7.1% 7.1% 10.0% 其他 收入 14.8 16.3 17.9 19.5 增速 85.0% 10.0% 9.6% 9.0% 毛利率 47% 47% 47% 47% 合计 收入 507.4 588.4 629.3 669.5 增速 17.2% 16.0% 6.9% 6.4% 毛利率 37.2% 36.7% 37.0% 37.4% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 5.9 亿元（+16%）、6.3 亿元（+6.9%）和 6.7亿元（+6.4%），归母净利润分别为 5653 万元（+33.5%）、6315 万元（+11.