汽车行业小米SU7发布会点评：小米SU7上市，投资机会梳理

行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2024 年 03 月 30 日 小米 SU7 上市，投资机会梳理 看好 ——小米 SU7 发布会点评 相关研究 "后 Capex 时代；理想汽车-一周一刻钟，大事快评（W049）" 2024 年 3 月28 日 "新智共振，强 α/强主题双轮驱动-2024 年春季汽车行业投资策略报告" 2024 年 3 月 27 日 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 联系人 戴文杰 (8621)23297818× daiwj@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 小米发布会证明了当前时代竞争不是传统制造业思维，拥有数量级级别流量优势是我们乐观看待销量的重要硬件素质。当前格局下，预计稳态月销 8000-10000 辆，但后续风险点要持续跟踪。 ⚫ 当前制造爆款车型原因在于营销，去年到今年华为、理想、小米验证了“翻滚的木桶”理论。当流量是竞争对手一个甚至两个数量级，即使产品力有些许差距，能承接的订单也可能远超对手。小米 SU7 此次发布会的成功实际源于营销。SU7 起售价 21.59 万元，和极氪 007 处于同一价格带，相较 Model3 更便宜（极限情况下 22w）。小米 SU7 对比极氪 007，低配配置接近，在外观颜值取胜的环境下，SU7 客户流量可能比极氪更多，因此当前环境下，SU7 具备冲击稳态销量近万台的能力。小米在前端大定量上的成功只是销售、营销端的成功，可能潜在的风险包括舆情管理、订单转化、交付能力和量产稳定性、供应链支持能力等多方面。 ⚫ 此前我们认为，小米做车优势和特点在于：①财务方面，研发费用 2023 年约 191 亿元，利润 23 年 170 亿元、历史盈利能力 100-200 亿元，其盈利能力足以支撑其开发新业务，相比造车新势力来说具有优势，具有非常强的现有业务基础进行汽车研发和孵化。②销售方面，一是销售费用每年约 200 亿元，销售费用率占比低，具有优势；二是基于现有客群和门店数量，相比其他厂商小米广泛的消费销售网络更具有优势。MIUI 用户基础有 6-7 亿；全国门店数量1w+，此外小米本身 6-7 亿的手机客群和小米之外的其他安卓用户都可能成为其首批受众。③小米具有出海基础，目前小米 80%左右为中国大陆外用户群。新观点：首发力度和营销效果超出预计。安卓手机和小米汽车潜在客群用户画像都是摇摆的，可以从对标的特斯拉 Model 3 或其他品牌的客群中攫取。 ⚫ 供应链方面，小米汽车初期备货量首批工厂产能是 15w 一年，如果明年到达 15w 台一年量级对于供应链、尤其是大供应商来说弹性不大。小米的汽车电子产品供应链企业包括扬杰科技、德赛西威等，价值量不等，该比重在电子中贡献的营收利润占比微乎其微，但从这些公司配套的汽车业务发展情况考虑，例如扬杰科技汽车业务处于早期阶段，但未来该业务线有强劲增长性，基于该情况，20 倍左右 PE 的标的值得重点关注。小米对德赛西威而言是不错增量，小米采用其擅长的 orin 平台，这类标的会受益于品牌市场不断向国内倾斜，以及中国企业之后向外出海和全球竞争力的提升，将对长期格局具有重大帮助。 ⚫ 传统零部件企业中，无锡振华是小米汽车重点供应商，传统/电镀业务齐发力，助力业绩增长：①传统业务冲压焊接客户结构优化，2023 年来自特斯拉的收入逐渐上量，后续小米、理想均将成为冲压焊接核心客户，客户结构不断改善。新势力客户和原有传统车企最大不同点在于新客户有价格联动机制，毛利率将更加稳健，受原材料价格波动影响将降低；我们认为客户的开拓带来可观业绩弹性，同时新客户毛利率有望回归行业常态水平，利润弹性远大于营收弹性。②精密电镀业务壁垒高，公司 2014 年开始针对发动机子零件进行精密电镀工艺研发，2019 年开始批产上量。该业务利润弹性强，且公司有望在 25-26 年实现客户端大的突破，为公司带来中长期可观业绩弹性。根据 wind 一致预测，2024 年预计利润 3.7 亿，当前估值较低；公司业绩高速成长，我们认为估值存在修复可能。 ⚫ 投资分析意见：基本面表现相对稳定。推荐 3 条主线：①政策重点关注“以旧换新”，以及低估值稳健经营性企业，长安、比亚迪；潍柴、重汽。②具备核心客户，业绩有强兑现度的零部件企业，建议关注星宇、新泉、银轮、松原、川环等。③英伟达 AI 驱动下的机器人、智能车板块和小米汽车三月底发布后超预期潜力，建议关注赛力斯、江淮、沪光股份等华为链、小鹏汽车、理想汽车、德赛西威、小米集团、无锡振华等。 ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：汽车行业重点公司估值表 2024/3/29 PB 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 PE 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值（亿元） LF 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 整车 600104.SH 上汽集团* 15.07 1744 0.6 161.2 142.6 177.7 -34% -12% 25% 11 12 10 000625.SZ 长安汽车 16.80 1666 2.4 78.0 110.5 98.8 120% 42% -11% 21 15 17 002594.SZ 比亚迪* 203.06 5911 4.3 166.2 304.9 336.1 446% 83% 10% 36 19 18 601633.SH 长城汽车* 22.84 1951 2.8 82.7 70.1 105.6 23% -15% 51% 24 28 18 601238.SH 广汽集团 8.80 923 0.8 78.0 70.3 78.6 120% -10% 12% 12 13 12 0175.HK 吉利汽车* 8.38 843 1.1 46.5 40.5 68.6 6% -13% 69% 18 21 12 9866.HK 蔚来-SW 33.97 584 2.3 -145.6 -196.8 -136.3 -38% -35% 31% - - - 9868.HK 小鹏汽车-SW 29.11 550 1.5 -91.4 -107.0 -63.5 -88% -17% 41% - - - 2015.HK 理想汽车-W 110.02 2335 3.9 -20.1 117.0 182.5 - 682% 56% - 20 13 零部件 600741.SH 华域汽车* 16.71 527 0.9 72.0 73.3