顺丰控股(002352)多网融通成效显现，静待经营环境复苏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 年报点评|物流 证券研究报告 [Table_Title] 顺丰控股（002352.SZ） 多网融通成效显现，静待经营环境复苏 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 经营和财务数据：2023 年，公司实现营收 2584.09 亿元，同比 -3.39%；实现归母净利润 82.34 亿元，同比+33.38%；实现扣非归母净利润 71.34 亿元，同比+33.67%。公司 23 年完成业务量 119.7 亿票，同比+7.5%，单票收入 16.06 元，同比+2.1%。其中 23Q4，公司实现归母净利润 19.70 亿元，同比+15.76%。 ⚫ 速运及大件分部净利水平提升，国际分部承压。分部门看，速运及大件分部完成净利润 84.53 亿元，同比+54.62%，持续调优业务结构、精益化管控成本等举措成效显现；同城即时配送分部完成净利润 0.51 亿元，实现扭亏，网络效应逐步释放，客户结构持续优化；供应链及国际分部出现净亏损 5.35 亿元，货代业务的盈利水平因国际贸易需求承压、空海运运价下行而出现大幅收窄。 ⚫ 多网融通成效显现，盈利水平有望持续修复。2023 年，公司毛利率为12.82%，同比+0.33pp，净利率 3.06%，同比+0.44pp。在经营环境修复偏缓、营收端同比下降的背景下，公司凭借持续推进的多网融通，精益化资源规划与成本管控，实现了毛利水平的提升。费用端，若不含嘉里物流，公司管理与销售费用率较 22 年同期下降 0.46pp，经营与管理效率有所提升。23 年，在国内宏观经济复苏平缓、国际业务需求不景气的环境中，公司利润率再度完成提升，静待经营环境的复苏。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 24-26 年 EPS 分别为 1.99、2.38、2.79 元/股，给予公司 24 年 20 倍 PE 估值，对应合理价值 39.80 元/股，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济环境复苏不及预期、精益化成本管控推进不及预期、国际业务扩张与经营不及预期、新业务增长不及预期、鄂州机场产能爬坡不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 267490 258409 293064 335726 383340 增长率（%） 29.1% -3.4% 13.4% 14.6% 14.2% EBITDA（百万元） 28136 29047 24597 28653 32884 归母净利润（百万元） 6174 8234 9719 11657 13678 增长率（%） 44.6% 33.4% 18.0% 19.9% 17.3% EPS（元/股） 1.27 1.70 1.99 2.38 2.79 市盈率（P/E） 45.48 23.76 18.33 15.29 13.03 ROE（%） 7.2% 8.9% 9.9% 11.0% 11.9% EV/EBITDA 10.69 7.63 8.22 6.70 5.44 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 36.40 元 合理价值 39.80 元 前次评级 增持 报告日期 2024-03-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 0755-82984511 xuke@gf.com.cn 分析师： 周延宇 SAC 执证号：S0260523120008 0755-82534236 zhouyanyu@gf.com.cn 分析师： 钟文海 SAC 执证号：S0260523120011 zhongwenhai@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 请注意，许可,周延宇,钟文海并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -40%-30%-20%-10%0%10%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24顺丰控股沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 顺丰控股|年报点评 目录索引 一、立足于中高端赛道，营收体量领先行业....................................................................... 4 二、速运及大件分部净利水平提升，国际分部承压 ............................................................ 5 （一）速运及大件分部 ............................................................................................... 5 （二）同城即时配送分部 ........................................................................................... 8 （三）供应链及国际分部 ........................................................................................... 9 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 9 四、风险提示 .................................................................................................................... 12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 顺丰控股|年报点评 图表索引 图 1：快递行业可分为中高端和中低端两大赛道 ................................................... 4 图 2：中高端产品与中低端产品特征不同 .....................................