中远海能(600026)兼具高分红和成长性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 年报点评|航运港口 证券研究报告 [Table_Title] 中远海能（600026.SH） 兼具高分红和成长性 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：公司发布年报，2023 年实现收入 220.91 亿元，同比 18.40%；归母净利润 33.51 亿元，同比+129.95%；扣非归母净利润 41.34 亿元，同比+197.31%。同时 2023 年股息支付率上升至 49.84%。 ⚫ 受 OPEC+减产影响，4Q2023 旺季偏弱，1Q2024 或因红海冲突而淡季不淡。2023 年整个四季度都笼罩在 OPEC+减产的阴影之下，受此影响，中东货盘减少致使旺季强度有限。据克拉克森数据，2023 年 9-11 月的 VLCC-TD3C、TD22 的 TCE 均值分别为 28,753、34,984 美元/天，环比分别-6.15%、+4.2%，同比分别-53.38%、-35.53%。同时，船舶技改和租船数量的增加也给业绩带来一定压力。但 1Q2024 在红海冲突的影响下，油运有效运力受损，催化淡季运价持续回升， 1Q2024 业绩环比上行的概率较大。 ⚫ 中期供给逻辑坚实，景气周期才刚开始。据克拉克森数据，截至 2024年 1 月，全球油轮在手订单占比为 6.94%，而原油/成品油轮超老龄船（20 及 20 岁以上）的载重吨占比分别为 14.29%和 9.84%，换言之未来的供给投放难以覆盖因老化而损失的运力。且考虑到 2024 年逐步生效的 CII 减碳政策，未来几年内有效运力不断缩减预计是大概率事件。因此，行业景气有望在供给刚性收缩中不断向上。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 24-26 年实现归母净利润 62、 81、90 亿元，参考可比公司估值，考虑到中远海能是全球油气龙头公司，给予公司 24 年 14 倍 PE，对应合理价值 18.5 元/股，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：OPEC+减产超预期；全球经济大幅下滑；油轮订单超预期；IMO 监管不及预期；恶劣天气超预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18658 22091 26046 28540 29933 增长率（%） 46.9% 18.4% 17.9% 9.6% 4.9% EBITDA（百万元） 5342 8456 13284 15758 17062 归母净利润（百万元） 1457 3351 6208 8054 8997 增长率（%） 129.3% 130.0% 85.3% 29.7% 11.7% EPS（元/股） 0.31 0.70 1.30 1.69 1.89 市盈率（P/E） 39.43 17.43 12.93 9.97 8.92 ROE（%） 4.6% 9.7% 16.5% 19.1% 19.1% EV/EBITDA 15.45 9.65 7.49 5.93 5.08 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 16.83 元 合理价值 18.5 元 报告日期 2024-03-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 0755-82984511 xuke@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 李然 SAC 执证号：S0260523120009 liran@gf.com.cn 请注意，许可,李然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： -22%-13%-4%4%13%22%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24中远海能沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 中远海能|年报点评 目录索引 一、4Q2023 旺季偏弱，1Q2024 或淡季不淡 .................................................................... 4 二、中期供给逻辑坚实，景气周期才刚开始....................................................................... 5 （一）供给：地量投放，老龄周期，环保趋严........................................................... 5 （二）需求：量、距齐升，同时可期待地缘扰动和库存周期变化 ............................. 5 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 7 四、风险提示 ...................................................................................................................... 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 中远海能|年报点评 图表索引 图 1：进入景气上行期，营收中枢稳步抬升（亿元） ............................................ 4 图 2：景气周期下归母净利润增长弹性凸显（亿元） ............................................ 4 图 3：OPEC 减产对 2023 年运价中枢有所压制 ..................................................... 4 图 4：1Q2024 运价相对强势，体现出中枢的变化 ................................................. 4 图 5：VLCC 在 2024、2025 年交付量均接近历史低点 .......................................... 5 图 6：当下多数船型在手订单规模均不及老船体量 .................