信托行业2019年中期投资策略：全面消化风险，重视报酬率回升

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 22 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 多元金融行业 2019-6-22 全面消化风险，重视报酬率回升——信托行业 2019 中期投资策略 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点  上半年规模边际企稳创造超额收益，下半年聚焦风险率和报酬率 信托估值与盈利相关，盈利需考虑信托基本面三因素的平衡：信托规模、报酬率和风险率。2019 年上半年在风险率滞后背景下，社融信托贷款规模企稳+结构优化下信托报酬率回升+权益市场弹性+费用支出压力缓解多重驱动，盈利改善带动信托实现超额收益。展望下半年，考虑到增量和到期双重压力下信托规模增长承压，结构优化先于规模提升；同时在当前信用和经济环境下风险率抬升将被重视，风险释放大于规模增长；但仍需重视行业报酬率正进入回升通道，总量逻辑弱化下聚焦个股，结构、风控和报酬率分化将是核心关注点。  重结构轻规模，报酬率提升空间存异 2019 年下半年三因素导致规模增长承压，一受制于流动性环境、信用环境和地产基建政策，资产端扩容受限；二受制于资管新规过渡期 2020 年到期约束，新增久期缩短；三到期压力逐季度增加。综上，结构优化是主基调，主动管理占比将明显提升。主动管理产品报酬率约为通道的 10 倍，当前上市信托主动占比在 20-70%，报酬率分布在 1-4%，优化结构背景下公司报酬率回升但空间存异。  经济不确定性增强，全面消化表内外风险 信托行业表内表外风险均增加。流动性压力下信托表外风险项目规模增长， 2019 年一季度信托资产风险率升至 1.26%达到近 4 年最高值，信托逾期项目逐季度有明显增加；公司表内减值有提升趋势，表内减值与信托贷款、权益投资等相关，随着经济不确定性增加，表内压力亦加大。表内表外压力增加一方面增加信托手续费收入的不确定性，同时加大表内资产减值和信用减值压力，增强盈利的不确定性。  转型之初聚焦主动管理规模和报酬率回升趋势，重视个股阿尔法 展望下半年，信托规模、报酬率和风险率三因素中，信托规模增长承压，风险率上行压力较大，但报酬率预计有不错表现，市场需充分消化前二者风险，在此基础上寻找报酬率改善最优公司。行业转型之初更应重视个股阿尔法。我们从以下四个纬度来理解信托个股的差异：信托对集团利润贡献弹性大小、信托盈利在信托业务收入和固有业务之间的比重、信托规模中主动管理信托占比及信托报酬率分化、信托固有业务投向重股票或是重非标。当前阶段，我们重点关注信托规模中主动管理占比提升趋势加速、同时信托报酬率较高的公司，推荐关注爱建集团、五矿资本、中航资本。 [Table_Author] 分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 联系人 吴一凡 （8621）61118727 wuyf4@cjsc.com.cn 联系人 [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600705 中航资本 - [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） -28%-14%0%14%28%42%56%70%2018/62018/92018/122019/3多元金融沪深300 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《每周一话：科创板开板，险资基建投资路径选择》2019-6-15 《每周一话：信用分化再加速，非银风控防线稳固》2019-6-1 《每周一话：中日 ETF 获批进一步加强资本市场双向开放》2019-5-25 风险提示： 1. 货币政策进一步收紧； 2. 信用环境收紧。 12259 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 行业研究┃深度报告 目录 信托股长周期复盘探讨 ................................................................................................................. 4 2019 年上半年回顾：边际改善下的修复 ...................................................................................... 5 2 月大幅反弹，累计跑赢大盘.................................................................................................................................. 5 信托结构优化，报酬率回升 .................................................................................................................................... 6 投资收益受益于市场上涨 ........................................................................................................................................ 8 下半年展望：消化风险率，重视报酬率 ........................................................................................ 8 信托规模：稳杠杆为主基调，结构优化先于增速改善 ............................................................................................. 8 信托报酬率：监管倒逼转型提速，稳定回升 ......................................................................................................... 10 资产风险率：表内外压力同时加大 ........................................................................................................................ 12 行业转型重视个股阿尔法 ............................................................................................................ 13 维度一：信托业务弹性 ...................................................