新三板主题报告：聚焦大分子治疗性药物，特宝生物是否有望脱颖而出？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■内部挖掘：目前聚焦慢性乙肝治疗，特宝生物是否有望脱颖而出？特宝生物成立于 1996 年 8 月，是一家主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售的创新型生物医药企业。公司以免疫相关细胞因子药物为主要研发方向，致力于为病毒性肝炎、恶性肿瘤等重大疾病和免疫治疗领域提供更优解决方案。公司 17/18 年营业收入为 3.23/4.48 亿元，同比增长 15.23%/38.75%。18 年归母净利润约 1600 万元。特宝生物已开发完成 4 个治疗用生物技术产品派格宾、特尔立、特尔津、特尔康，用于病毒性肝炎、恶性肿瘤等疾病的治疗。其中，派格宾药物研发及相关临床应用得到了“十三五”等共 4 项重大新药创制国家科技重大专项的持续支持。公司主要面向境内市场经营，2018 年公司在境内的主营业务收入占比为98.52%。公司有一家全资子公司—伯赛基因，是公司的专业研究主体。同时特宝生物在境外技术参股了位于埃及的生物制药公司—佰吉瑞克。 2018 年公司产品派格宾（长效干扰素、治疗病毒性肝炎）收入占比达 42%。2017 年数据显示：国内干扰素类药物总体市场规模接近 30 亿元，其中长效干扰素和短效干扰素占比相当，长效干扰素总体市场规模为 14.12 亿元。在慢性乙肝治疗药物行业，行业内主要有罗氏、默沙东、三元基因等 6 家竞争对手。拟募集 6.08 亿元，将投向于蛋白质药物生产改扩建和研发中心建设项目、新药研发项目、慢性乙型肝炎临床治愈研究项目。 ■中观思维：市场规模不断扩张，生物医药市场如何创新发展？生物医药行业快速发展。近年来，随着全球运用生物技术药品在恶性肿瘤、病毒性肝炎等疾病的治疗领域取得突破性进展，生物医药产业迎来了快速增长，销售规模持续高速增长，发展速度大于传统医药产业。 中国医药行业仍将保持快速增长。据预测，到 2020 年，中国将成为仅次于美国的全球第二大药品市场，占全球医药市场份额有望达到 7.5%。■横纵分析：对比国内可比上市公司，特宝生物 财务表现如何？根据公司主营的四种产品（重组人粒细胞刺激因子注射液、注射用重组人白介素-11、注射用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子及聚乙二醇干扰素 α-2b），上市医药企业中双鹭药业与安科生物分别有其中两种、一种产品的生产许可，故将该两家公司列为可比上市公司；康辰药业在产产品和在研产品主要专注于血液、肿瘤领域，海特生物、舒泰神均为高新技术生物制药企业，主营产品为治疗用生物制品，故而选择以上五家作为作为可比公司。财务角度：毛利率与可比公司一致，偿债能力与可比公司仍有差距营运能力角度：应收账款周转率、存货周转率均低于行业均值 成本管理角度：销售、管理费用率均高于可比公司均值 ■风险提示：药品未能中标及中标价格大幅下降风险，创新药研发失败的风险 Table_Tit le 2019 年 06 月 27 日 聚焦大分子治疗性药物，特宝生物是否有望脱颖而出？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 新三板日报（科创板业务第二次全网测试收官 5 月底 6月初或进行最后通关测试） 2019-05-22 新三板日报（科创板业务第二次全网测试收官 5 月底 6月初或进行最后通关测试） 2019-05-21 新三板“后万家”时代来临后的价值发现？ 2019-05-21 本期 3 家上会企业均 IPO 过会，近一月 IPO 通过率 100% 2019-05-20 全市场科技产业策略报告第十八期 2019-05-19 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：干扰素类药物总体市场规模约 30 亿元，长期看点为在研产品 ......................... 4 2. 内部挖掘：聚焦慢性乙肝治疗，特宝生物是否有望脱颖而出？ ........................................... 6 2.1. 纵观整体：慢性乙肝治疗市场有多大？ ..................................................................... 6 2.1.1. 主营业务：研发创新药物，专注疾病治疗 ......................................................... 6 2.1.2. 股权结构：股权集中，存在实际控制人 ............................................................ 6 2.1.3. 主要产品：专注于蛋白质药物研发，2018 年派格宾与特尔津贡献营收超 70% .. 6 2.2. 分析业绩：公司营业收入逐年上升，2018 年归母净利润达 0.16 亿元 ...................... 10 2.2.1. 营收情况：营业收入逐年上升，毛利率略有下降 ............................................ 10 2.2.2. 地区结构：主要面向境内经营，近三年境内收入占比超 98% .......................... 10 2.2.3. 期间费用： 期间费用逐年增长，管理+销售费用占比超 70%...........................11 2.2.4. 客户情况：国药控股为公司第一大客户，前五大客户总计销售占比超 60% ..... 12 2.3. 分析募集方案：拟募 6.08 亿元，用于产品研发 ....................................................... 13 3. 中观思维：市场规模不断扩张，生物医药市场如何创新发展？ ......................................... 13 3.1. 行业现状：国内外医药市场规模增大，重组蛋白质药物逐渐国产化 ......................... 13 3.1.1. 全球药物行业发展概况：销售额不断增长，2024 年将达 12490 亿美元 .......... 13 3.1.2. 重组蛋白质药物行业发展概况：国产长效干扰素陆续进入市场，打破外商垄断格局 ............................................................................................................................. 15 3.2. 竞争格局：国内多家竞争对手，特宝逐渐抢占市场规模........................................... 15 3.2.1. 慢性乙肝治疗药物行业：产品逐渐突破国外龙头垄断格局，走向国产化