铖昌科技(001270)星载基本盘稳固，地面机载配套持续向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 铖昌科技 (001270 CH) 星载基本盘稳固，地面机载配套持续向好 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 79.04 2024 年 3 月 30 日│中国内地 其他军工 23 年归母净利润下滑 39.96%，维持“买入”评级 铖昌科技发布年报，2023 年实现营收 2.87 亿元（yoy+3.44%），归母净利7970.79 万元（yoy-39.96%），扣非净利 6991.11 万元（yoy-37.66%）。其中Q4实现营收1.17亿元（yoy-23.15%，qoq+1989.08%），归母净利2731.82万元（yoy-62.31%，qoq+323.37%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.04、1.58、2.27 元（前值 2024-2025 年 1.46、2.05 元），下调原因为公司加大了研发投入，同时产品结构变化导致毛利率有一定下滑。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 76 倍，给予公司 24 年 76 倍 PE，目标价 79.04 元（前值 102.2 元），维持“买入”评级。 整体收入保持平稳，整体毛利率有所下滑 23 年公司归母净利润下滑主要系公司整体毛利率下降、研发投入大幅增长、新经营场所租赁增加管理费用、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少等因素。公司 T/R 芯片业务 23 年实现收入 2.79 亿元，同比增长 6.87%；技术服务实现收入 883 万元，同比下滑 48.58%；公司整体毛利率为 62.30%，较 22 年下滑 8.95pct，下滑原因主要为产品结构变化，早期高毛利率的遥感星载产品占收入比重超过 2/3，现公司遥感星载领域产品占比约为 1/3，毛利率相对较低的地面、机载领域以及卫星通信用 T/R 产品快速起量，成为公司营业收入主要组成部分。 研发投入保持高强度，发出商品大幅增长 23 年公司期间费用率为 33.55%，较 22 年提升 8.53pct，其中销售费用率3.54%，减少 0.03pct；管理费用率 8.84%，较上年度提升 2.46pct；研发费用率 23.67%，较上年度提升 8.09pct，公司进一步加大了研发投入。此外公司 23 年末存货 1.87 亿元，较 22 年提升 48.66%，主要系公司受下游验收确认进度影响，待确认收入的发出商品增加，使库存量增幅较大，其中发出商品 0.36 亿元，增长明显。 星载业务持续向好，地面和机载产品发展迅速 23 年在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的 T/R 芯片在行业竞争中具备领先优势，产品已进入量产阶段并持续交付；同时公司持续进行卫星通信 T/R 芯片解决方案的迭代研制，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片解决方案。地面雷达领域，公司研制的超高集成 T/R 芯片作为关键国产元器件应用于我国多个重要型号项目，目前已进入量产阶段；在机载领域，公司研发的套片已经用户系统验证，并在多个型号装备中逐步进入量产阶段。 风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 79.04 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 56.36 市值 (人民币百万) 8,822 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 254.72 52 周价格范围 (人民币) 37.35-133.42 BVPS (人民币) 9.00 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 277.79 287.35 483.20 720.92 1,006 +/-% 31.69 3.44 68.16 49.20 39.56 归属母公司净利润 (人民币百万) 132.75 79.71 162.37 247.16 355.19 +/-% (17.02) (39.96) 103.71 52.22 43.71 EPS (人民币，最新摊薄) 0.85 0.51 1.04 1.58 2.27 ROE (%) 12.88 5.75 10.90 14.59 17.80 PE (倍) 66.46 110.69 54.33 35.70 24.84 PB (倍) 6.47 6.27 5.62 4.85 4.06 EV EBITDA (倍) 54.17 88.71 43.73 27.59 20.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (68)(47)(27)(6)15Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)铖昌科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 铖昌科技 (001270 CH) 图表1： 公司营收情况 图表2： 公司归母净利润情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表（2024/03/29） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/3/29 2024/3/29 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 臻镭科技 688270 CH 51.34 7,850 48 34 0 3.4 3.1 0.0 7% 9% 0% 景嘉微 300474 CH 73.90 33,802 133 92 0 9.6 8.7 0.0 8% 10% 0% 国博电子 688375 CH 69.00 27,601 36 28 0 4.1 3.6 0.0 12% 13% 0% 中国卫星 600118 CH 25.67 30,354 86 72 0 4.5 4.3 0.0 5% 6% 0% 平均值 23,084 76 56 0 5.4 4.9 0.0 8% 10% 0% 铖昌科技 001270 CH 56.36 8,822 54 36 25 5.6 4.9 4.1 11% 15% 18% 注：除铖昌科技外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 铖昌科技 PE-Bands 图表5： 铖昌科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%011223