公用环保行业专题研究：算电协同／绿电直连，AI时代的“绿色石油”——量化测算绿电弹性与空间

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用环保 算电协同/绿电直连：AI 时代的“绿色石油” ——量化测算绿电弹性与空间 华泰研究 公用事业 增持 (维持) 发电 增持 (维持) 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 黄波 研究员 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 康琪* 联系人 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 4 月 01 日│中国内地 专题研究 2025 年来“绿电直连”政策频出，“算电协同”2026 年更是首次被纳入政府工作报告上升到国家新基建的战略层面，我们认为：1）绿电主动探索“新能源+”是解决消纳的重要途径也是实现风光电站增值的创新突破；2）中国电力赋能我国 AI 竞争力不仅仅是基建上的融合，更是“算电”协同优化的双向调节。推荐低估值优质可再生能源标的，包括风光和垃圾焚烧。 碳关税时代“绿电”不仅是“新石油”更是全球贸易的通行证 电源侧，随着国内新能源装机 2025 年占比接近 50%，新型电力系统消纳的成本与日俱增，绿电直连是支持我国绿电比例持续提升的重要途径，也是三北地区可再生能源保障消纳和增厚盈利的政策手段。负荷侧，随着我国用电量增速步入新常态，直供电这种创新模式的突破是公平化用电成本的最有效途径，欧盟碳关税政策 2026 年开始实施进一步提升了出口制造企业的意愿。绿电直连的核心盈利空间在于：1）自发电量节省了线损和系统运行费，2）用电侧若负荷率高于平均，可以节约输配电费；3）出口产品“碳关税”的大幅节省。 并网型项目对可靠性要求低的用户或可实现 0.02-0.15 元/度的节约 根据我们测算，对于用户而言绿电直供是否实现成本节约，取决于当地网电的价格、“源”资源和“荷”曲线的匹配。据我们测算：1）离网型绿电直连对于大部分用户，很难实现电价节省；但是考虑欧盟高碳价和后续的关税政策（2035 年前后可能全部取消免费碳配额），节约成本或可高达 0.4-0.5元/度。2）并网型项目对可靠性要求不高的用户大概率都可以实现电费节约（根据 1192 号文按照容量缴纳输配电费），不考虑 CBAM 的情况下光储直连可以节省 0.02-0.15 元/度的成本，风电资源实现的经济价值或更为显著。 “算力”与“电力”双向奔赴，光伏或可实现 50%+的增值 算电协同不仅在物理上是绿电直连的特殊形式，更是以负荷可调为核心，通过硬件架构与软件优化来实现协同：AIDC 本身可以参与电网的削峰填谷，实现能耗与碳排成本的优化，并提升新型电力系统的灵活性。推理时代智算中心结合气象与电价预测，可以灵活部署计算任务。从基础设施的角度，对于消纳艰难的新能源电站来说“电算融合”的投资 NPV 或可以增厚 50%以上。中国清洁电力的优势最终或有望转化为我们 AI 发展的核心竞争力。 我们与市场观点的不同 市场普遍认为算电协同是概念炒作，我们认为这是 AI 时代绿电脱离传统意义上的“垃圾电”，获得价值重估的契机。虽然绿电直连短期份额不会太高，但用户的需求从本质上体现了可再生能源的市场价值，尤其在 1）“十五五”我国“双碳”战略进一步升级，2）欧盟 CBAM 开始施行且 3）能源安全迫切性提升后，可再生能源的绿色、安全和经济性都会逐渐得到定价。AI 推理时代，算力与电力的联合调度在突破芯片瓶颈后有望成为重要的命题。 投资结论：可再生能源估值修复+估值切换 我们认为不管是“绿电直连”还是“算电协同”都是可再生能源的价值重估，绿电有望迎来 1）估值修复+2）向成长股估值切换。推荐：1）低估风光运营商估值修复，如龙源、福能、绿发、京能清洁、三峡、湖北能源，2）绿电产能高增速的绿发电力和火转绿企业（可再生能源占比快速提升）包括华能、蒙电、国电、中国电力、国投、甘肃能源、华润、国电、大唐。 风险提示：算力发展的同时数据中心与可再生能源的供给增速是决定议价能力的关键，AIDC 下游大客户过于集中的行业格局未必优于独立发电商，国内的算力发展可能受限于国产芯片与大厂 capex 进度。 (8)081624Apr-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)公用事业发电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用环保 正文目录 我们与市场观点的不同： .............................................................................................................................................. 3 绿电直连：当“绿电”成为 CBAM 时代的“新石油” ................................................................................................ 4 能源刚需：不仅解决消纳瓶颈，更是对电力需求发展的前瞻布局 ......................................................................... 4 降碳刚需：绿电直连与直接绿电 PPA 是最受认可的减排溯源方式 ....................................................................... 6 成本测算：度电成本节约或可达 0.1 元/度，考虑 CBAM 高达 0.5 元/度 ............................................................... 6 绿电运营商：受益于电价+消纳双重利润弹性 ..................................................................................................... 12 算电协同：重塑中国 AI 竞争力，增厚三北风光价值 .................................................................................................. 13 物理直连：光储价值增厚或超 50%，风电资源更优 .