华泰证券2025年报点评：扣非净利润同比+80%，财富和海外业务亮点突出

非银金融/证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华泰证券（601688.SH） 2026 年 03 月 31 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/30 当前股价(元) 18.21 一年最高最低(元) 25.75/14.60 总市值(亿元) 1,643.79 流通市值(亿元) 1,330.56 总股本(亿股) 90.27 流通股本(亿股) 73.07 近 3 个月换手率(%) 66.36 股价走势图 数据来源：聚源 《再融资靴子落地，利好国际业务增长—华泰证券发行 H 股可转债点评》-2026.2.3 《业绩超预期，综合实力行业领先—华 泰 证 券2025三 季 报 点 评 》-2025.10.31 扣非净利润同比+80%，财富和海外业务亮点突出 ——华泰证券 2025 年报点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  扣非净利润同比+80%，自营稳健，财富和海外业务亮点突出 2025 年归母净利润 164 亿，同比+7%，扣非净利润同比+80%，符合我们预期。2025 年扣非加权 ROE9.13%，同比+3.9pct，期末权益乘数（扣客户保证金）4.04倍，同比+0.76 倍。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调 2026、2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 199、218、243 亿（调前217、251），同比+22%、+9%、+11%，当前股价对应 PE 8.2、7.5、6.8 倍，PB 0.87、0.80、0.74 倍。公司业务多元，核心子公司利润贡献较高，经纪投行向好，自营风格稳健，预计 2026 年业绩保持高增，拥抱 AI，引领行业数字金融变革。当前PB 估值低于 1.0 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。  经纪同比高增，投行增速扩张 （1）传统经纪随行就市，财富管理实现快速增长。2025年经纪净收入91亿，同比+41%，其中代买、席位和代销净收入同比+45%、+24%、+54%。代买收入表现随行就市，代销收入同比高增，金融产品销售规模6,732.56 亿元，同比+34%；基金投资顾问业务规模305.92亿，同比+69%。期末融出规模1860亿，同比+40%，市占率7.37%，同比+0.22pct。（2）投行收入Q4环比高增，香港IPO排名第三。2025年投行净收入31亿，同比+48%，Q4为11.5亿，环比+48%，环比加速增长。2025年公司股权主承销规模667.12亿，同比+22%，债券主承销规模14115亿，同比+9%。公司跨境联动协同服务能力处于行业前列。华泰金控（香港）报告期内完成22 单港股IPO 保荐项目，保荐数量位居全市场第三。（3）华泰资管收入利润高增，资管子利润贡献7%。2025年资管净收入（券商资管+基金管理净收入）18亿，同比-57%，主因AssetMark基数影响，Q4为4.4亿，环比-4%。华泰资管总AUM 7085亿，同比+27%。2025年华泰资管子公司收入22亿，同比+38%，净利润11亿，同比+30%，利润贡献7.0%，同比+1.2pct。  自营投资收益率改善，旗下基金公司 AUM 高增，资金成本下降 （1）预计债券投资收益稳定，股市上涨驱动股权项目估值提升。2025年自营投资收益128亿，同比-16%，剔除处置AssetMark的非经常性影响后，同比+43%，受益于股市上涨，一级股权项目估值同比提升。期末自营投资金融资产规模4053亿，同比+30%，自营投资收益率3.6%，较2024年的2.4%提升1.2pct。（2）核心参股子公司利润贡献稳定，利润贡献18%。南方基金（参股41%）收入、净利润88、27亿，同比+17%、+15%，利润贡献6.8%，同比+0.5pct，华泰柏瑞（参股49%）收入、净利润21.5、4.5亿，同比-7%、-38%，主要受ETF降费影响，利润贡献1.4%，同比-1.0pct，预计后续ETF规模增长驱动收入利润增长。参股5%的江苏银行利润贡献9.8%，同比-0.6pct。三家参股利润贡献29.4亿，同比持平，贡献比例18%，同比-1pct。（3）海外扩表延续，利润贡献18%。2025年境外业务收入为59.2亿元，主要是2024年处置子公司一次性损益抬高可比基数，若剔除相关影响，国际业务创收同比+23.8%。境外资产1932亿，同比+38%，增速优于总资产增速。华泰国际金控净利润贡献18%，ROE 13%。  风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 41,466 35,810 40,254 43,179 46,761 YOY(%) 13.4 -13.6 12.4 7.3 8.3 归母净利润(百万元) 15,351 16,384 19,945 21,807 24,284 YOY(%) 20.4 6.7 21.7 9.3 11.4 毛利率(%) 37.5 51.3 56.2 57.3 58.9 净利率(%) 37.0 45.8 49.5 50.5 51.9 ROE(%) 8.3 8.2 9.3 9.5 9.8 EPS(摊薄/元) 1.70 1.81 2.21 2.42 2.69 P/E(倍) 10.7 10.0 8.2 7.5 6.8 P/B(倍) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2025-032025-072025-11华泰证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 671,536 881,673 995,262 1,095,535 1,204,402 营业收入 41,466 35,810 40,254 43,179 46,761 现金 177,639 223,338 262,909 294,411 329,264 营业成本 25,898 17,426 17,627 18,439 19,210 应收票据及应收账款 5,587 12,590 12,590 12,590 12,590 营业税金及附加 179 218 246 263 285 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 28 28 28 28 28 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 17,434 16,042 17,346 18,077 18,758 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 488,309 645,746 719,76