保险行业：权益波动如何影响险企利润？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 保险 权益波动如何影响险企利润？ 华泰研究 保险 增持 (维持) 李健，PhD 研究员 SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 于明汇* 联系人 SAC No. S0570124070107 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国平安 601318 CH 76.00 买入 中国太保 2601 HK 42.00 买入 中国太保 601601 CH 47.00 买入 中国平安 2318 HK 75.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 4 月 10 日│中国内地 动态点评 险企利润对权益资产敏感性上升 保险公司利润主要来源于保险服务业绩和投资业绩，其中保险服务业绩相对稳定，投资业绩是利润波动的主要原因。2025 年上市保险公司税前利润同比增加 25%，主要受投资业绩大幅增长推动。投资业绩对于税前利润的贡献达 55%，是 2023 年实施新会计准则以来的最高水平。险资权益仓位上升叠加资本市场向好，是去年保险公司投资业绩表现强劲的主要原因。影响利润的交易类权益资产仓位从 2025 年初的 9.7%，上升到年末的 12.5%，同时上证指数/沪深 300 指数全年实现了 18.4%/17.7%的收益，推动投资业绩强劲增长。权益资产仓位上升意味着险企利润和资本市场表现的相关性（或者敏感性）增强，如果资本市场波动，险企利润可能承受压力。1Q26 上证指数/中证 500 指数下降 2.0%/上涨 2.0%，险企利润可能出现不同程度的下滑。考虑到市场情绪波动，建议关注偏稳健的中国平安和中国太保。 2025 年投资业绩贡献创新高 保险公司的税前利润包括保险服务业绩、投资业绩和其他业绩三部分。从主要上市公司合计数据看，2025 年投资业绩同比增加 33%，贡献税前利润的55%，略高于 2024 年（52%），大幅高于 2023 年（7%），资本市场向好的背景下保险公司大幅增加权益仓位是主要原因。2025 年末上市公司交易类 FVTPL 股票和基金合计占比上升至 12.5%，达到历史新高。新华保险（18.5%）和中国人寿（13.8%）的 FVTPL 权益比例相对较高，去年的投资收益表现也相对强劲，投资业绩对税前利润的贡献也最高，均达到了 71%。 利润对二级权益敏感性较高 从 ROE 视角看，各公司去年投资业绩 ROE 分布在 6%-28%的区间，具体差异在于交易类权益资产仓位以及资产负债表杠杆水平不同，新华（28%）和国寿（23%）的投资业绩 ROE 仍是业内最高水平。由于权益仓位上升，利润和资本市场表现相关性提升。我们估计，如果二级权益投资收益变动1pcts，由于权益仓位、资产负债表杠杆水平和负债成本不同，投资业绩 ROE变动分布在 0.2~1.9pcts 之间；如果看总投资收益率，1pcts 的变动会导致投资业绩 ROE 变动分布在 2.6~11.4pcts，影响较大。上市公司当中，新华/太平/国寿的交易类权益资产占比较高，ROE 受股市影响或相对较大。 获取投资业绩难度不一 我们对“投资业绩打平收益率”做出估计，即投资业绩为零时的总投资收益率，可用于评估考虑了资本金补贴后的传统险负债成本。这个打平收益率越高，意味着传统险账户的负债成本越高。我们估计，对于太平和新华，投资业绩打平收益率（3.2%/3.2%）接近当前净投资收益率，意味着如果没有资本利得，也就没有投资业绩；对于平安、人保和中国财险，投资业绩打平收益率（2.5%/2.2%/1.5%）远低于净投资收益率，意味着即便有一定的资本亏损，也能获得投资业绩。 1Q26 利润或承压 1Q26 上证指数下降 1.94%（1Q25：-0.48%），叠加权益仓位同比大幅上升，我们估计 1Q26 股市波动对保险公司当季净利润表现带来压力。我们假设各家公司的权益投资收益率为-1%（保守）/1%（乐观），考虑到权益仓位不同，对总投资收益率、投资业绩和税前利润做出估计，并给出了利润同比变化的可能区间。我们估计大部分公司 1Q26 税前利润同比变动区间的中值可能落在-58%至+16%的范围内。险资应对利润下滑的一个办法是出售FVOCI 债券，将其中的浮盈释放出来，可在一定程度上支撑利润。 风险提示：寿险 NBV 大幅恶化，财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损。 012233546Apr-25Aug-25Dec-25Apr-26(%)保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 正文目录 投资对保险盈利日益重要 .............................................................................................................................................. 3 投资贡献过半利润 ................................................................................................................................................. 3 ROA/ROE 表现强劲 .............................................................................................................................................. 4 权益资产仓位创新高 ..................................................................................................................................................... 5 FVTPL 权益仓位创新高 ........................................................................................................................................ 5 二级权益占比亦创新高 .............................................................................................................................